【铅锌】舍满求半，来日方长

周度报告 【铅锌】舍满求半，来日方长 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-03-03 【核心观点】 【分析师】 宏观担忧上升：节后宏观氛围一直偏乐观，但近期市场对经济的担忧上升，风险偏好略有下降。具体来看，上周美国1月个人支出和谘商会消费者信心指数明显偏低，最新首申人数高于预期，且近期的地产指数、服务业PMI同样较弱；通胀方面，上周1月PCE基本符合预期；关税方面，特朗普对铜开启232调查，对加墨关税如期实施，同时声称对华额外加税10%（总体由10%变为20%）。国内方面，上周召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，有助于增强企业信心，上周官方制造业和非制造业PMI均处于扩张区间；本周关注重要会议。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：上周主力自24100跌至23500一线，空头如期见到收益。尽管海外宏观担忧上升、元素预期过剩，但国内重要会议在即，且冶炼利润尚未转正，benchmark谈判还在进行，下跌的过程可能没那么丝滑。节后第四周资金到位率同比终于转正，开复工率依旧偏弱，企业预期不算乐观。单边上，空头可考虑部分止盈，后续继续留意高空的机会；月差和比价暂时观望。 铅：部分炼厂复产，供应有增长预期，但再生利润并不理想；上周现货以长单为主，散单继续偏淡，部分电池厂在3月或也有提产计划。单边继续偏强看待，回调考虑做多；月差和比价观望。 1.锌：海外矿企和国内大型炼厂长单TC协定在60 矿山利润环比下降至历史中位。上周SMM报价国产TC回升至3050元/吨，进口TC持平于20美元/干吨。矿山平均利润环比下降至4811元/吨，大致处于历史中位。 国内某炼厂进口长单TC定在60；近期冶炼原料和成品的增长都不算多，关注5月情况。国内冶炼平均亏损继续收窄，在-341元/吨附近，硫酸部分及锌锭部分的收益均有上升。注意，上周海外矿山和国内某大型冶炼厂的长单TC定在60美元/干吨，这个水平下的国内平均冶炼利润已经转正；近期benchmark谈判进行中，有可能落入两位数。2月锌锭产量48.1万吨，预期47.71万吨；3月或环比上升至54万吨，尚且不算太多；随着新项目进一步投产，5月增量或更加可观。2月炼厂原料库存基本持平1月，冶炼厂在原料采购上暂时延续克制。 价格下调后现货成交好转，下游采买明显增加。上周价格下调后，现货成交明显好转，多数由贴水转为升水，下游原料库存明显得到补充。 下游初端开工基本都弱于同期。订单方面，镀锌管走货量好转，铁塔及护栏、灯杆订单偏弱，压铸订单因锌价下跌而短暂好转，其中服饰和五金订单小幅好转，出口订单相对不佳，氧化锌订单中，饲料相关订单好于去年，电子和化工订单较好，轮胎订单持稳。 终端项目资金到位改善，但施工企业大多不看好项目进度。上周资金到位率同比终于转正，主要是得益于地方对专项资金的调配、对重点项目的优化管理；而开复工率及劳务上工率同比依旧减少。非房建项目情况好于房建项目。多数施工企业认为3月下旬才能追上去年同期的开复工进度，个别地区则认为今年整体情况都将弱于去年。 国内及海外库存均有增加。上周国内库存增加0.82万吨至14.53万吨，LME库存增加1.08万吨至16.44万吨。 上周内盘back小幅上升。考虑到后续库存连续去化的幅度或不明显，维持对back空间不大的看法。 上周比价回升至8.40，除汇比回升至1.15。进口亏损收窄至739元/吨，比价驱动暂不明显。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：海关总署，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：供需均有恢复 原生开工继续提升，3月产量预期增量明显；成品厂库下降。2月原生产量基本符合预期，3月产量预计明显回升到34万吨，超过历史同期。成品厂库连续下降，主要是因为长单交货。 再生开工及产量爬升，3月产量同比或仍偏低。多数回收商因在手货量和市场货量较少而看涨废电瓶，出货意愿不强，上周再生原料库存环比小幅下降。再生利润环比回升，部分中小厂家或仍有亏损，但随着复产及新投产项目的推进，再生开工及产量继续上升，3月预期产量明显增长至26万吨，继续低于近两年同期。和原生情况类似，上周再生成品库存环比亦有下降。 上周精废价差持平，在-75元/吨附近。 现货方面，上周主要是长单提货，散单成交继续偏淡；3月或有电池厂小幅提产。上周现货成交价格小幅提升至17000元/吨附近，多数贴水维持。部分下游长单拿货，原料库存略增；中小型电池厂成品库存继续累加，部分 大型电池厂3月或小幅提产。 国内五地社库+0.35万吨至6.31万吨，SHFE库存+1.06吨至5.92万吨，LME库存-0.53万吨至21.48万吨。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。