【市场聚焦】白糖：03合约再现大交割

近期国内外糖市较为亢奋，内外盘以共振上涨的形态回应03合约的交割，03合约由17.57美分的最低点⼀路反弹⾄21.57美分，涨幅达22.7%。最终原糖03合约以⼤交割的结局收尾。那么未来糖价该如何演绎？ 国 际 ： 市 场 等 待 巴 西 开 榨国 际 ： 市 场 等 待 巴 西 开 榨国 际 ： 市 场 等 待 巴 西 开 榨国 际 ： 市 场 等 待 巴 西 开 榨国 际 ： 市 场 等 待 巴 西 开 榨国 际 ： 市 场 等 待 巴 西 开 榨国 际 ： 市 场 等 待 巴 西 开 榨国 际 ： 市 场 等 待 巴 西 开 榨国 际 ： 市 场 等 待 巴 西 开 榨 巴西当前处于停榨的阶段，由于其前期出⼝速度较快，导致巴西呈现低库存的特征，其出⼝速度也因此⽽放缓。市场的焦点逐步由其低库存向新榨季的预期转移，巴西天⽓是未来产量的⻛向标。⾃10⽉以来巴西主产区虽然有规模降⽔，但1-2⽉降⽔令市场失望，当前累积降⽔量依然⽐往年同期低9%左右。未来的3⽉根据预报来看将有新增降⽔以缓解新榨季产情。 当前市场对于巴西主流的观点是⼩幅增产。由于新榨季⽢蔗⾯临蔗龄偏⽼的情况，单产将下降1.8%，由于24年⽕灾种植⾯积有1%的下降；变量在于糖醇⽐，其预期的糖醇⽐在50%以上，⾼于24/25榨季的48%。虽然市场对于巴西糖醇⽐的预期过于乐观，但即便调低糖醇⽐，巴西新榨季预期的接近4000万吨的产量依旧属于⾼产，巴西5⽉后的压榨⾼峰期的卖压依然不⼩。 印度和泰国接近收榨，泰国产量与榨季前预期相当，虽然由于10⽉后偏⼲天⽓调低产量20万吨，但调低的幅度不⼤，1080万吨的产量做实增产的预期。⽽印度⽅⾯的情况则较为严峻，24/25榨季由于前⼀榨季偏⼲天⽓导致⽢蔗作物种植出现问题，其影响在榨季收榨阶段得以体现。ISMA数据显⽰，10⽉1⽇⾄2⽉28⽇期间，印度糖⼚⽣产了2198万吨糖较上年同期减少14%，因主要⽣产州⻢哈拉施特拉邦和卡纳 塔 克 邦 产 量 减 少 。 截⾄本⽉底 ， 177 家 糖⼚已 经 结 束 压榨 ， 去 年 同 期 为 49 家 糖⼚。 可⻅印 度 产 量 被 调 低⾄2700-2800万吨区间不是空⽳来⻛。印度政府之前宣布的100万吨出⼝存在打折扣的⻛险，但是其概率较⼩，预期政府依然允许100万吨出⼝，糖⼚将等待更好的价格以实现出⼝。 原糖03合约交割结果出炉，交割量达到175万吨，属于历年之最。丰益接货117万吨，Sucden接货58万吨。路易达孚交货48.8万吨，Viterra交货40.1万吨。可⻅⼜是⼤机构⼤玩家接货⽽引起的糖市巨震。其实对于国际机构来说，其接货的⾏为没有太深的⽔位，基本都是看当前数据，由于巴西处于低库存的状态叠加其产能上量要到5⽉后，故接货存在⼀定的激励。需观察后续的销货情况，03合约的⼤交割将透⽀05合约接货的意愿，后期盘⾯的多头⼒量将有所削弱。 国 内 ： 上⽅套 保 压⼒凸 显国 内 ： 上⽅套 保 压⼒凸 显国 内 ： 上⽅套 保 压⼒凸 显国 内 ： 上⽅套 保 压⼒凸 显国 内 ： 上⽅套 保 压⼒凸 显国 内 ： 上⽅套 保 压⼒凸 显国 内 ： 上⽅套 保 压⼒凸 显国 内 ： 上⽅套 保 压⼒凸 显国 内 ： 上⽅套 保 压⼒凸 显 截⾄1⽉数据，国产糖全国⻝糖产量累计为749.28万吨，同⽐增加162.58万吨；累计销糖373.5万吨，同⽐增加61.79万吨，销糖率为49.85%，同⽐减少3.28%。⼴西由于榨季末尾偏⼲天⽓，导致⽢蔗出现⾍害加重、空⼼的现象，估产下调⾄640万吨。在此预估下，全国⻝糖产量将达到1060万吨，国内产需缺⼝扩⼤⾄500万吨，由于泰国糖浆政策，⽽导致正规进⼝量需要增加以补充缺⼝，配额外进⼝成本的参考地位将进⼀步提升。 国内糖市逐步进⼊消费淡季，在2⽉下旬贸易商和终端进⾏了最后⼀波补库后，⻝糖消费边际递减，⻝糖库存也处于周期性⾼点，外盘的影响⼒将增⼤，郑糖被动跟随外盘波动。 总结⽽⾔，国际⽅⾯，03合约由于有⼤机构接货⽽导致价格攀⾼，但随着合约摘牌，盘⾯有回调预期。巴西累积降⽔依然偏低，但3⽉降⽔将有所改善。短期内，03合约由于巴西空窗期+低库存⽽导致机构接货，但⾼糖价影响需求使需求后置，⼤交割透⽀了05合约接货的潜⼒。在巴西⼤规模开榨前，原糖将进⼊盘整阶段。中⻓期随着巴西开榨，新供应进⼊市场，纽糖需要降价以刺激需求，前提为巴西天⽓不出重⼤⻛险。 国内⽅⾯，国内季节性压⼒基本消化，⽀撑现货价格。国内糖市进⼊消费淡季，外盘影响⼒将增⼤。短期看，由于国内存在较⼤的套保压⼒，外盘03合约摘牌，多头⼒量过度透⽀，其进⼊盘整的前提下，郑糖将跟随偏弱回调。由于存在客观供需缺⼝，国内修复进⼝利润的意愿较强，炼⼚点价后，远⽉配额外进⼝成本在6000元左右，即盘⾯上⽅套保压⼒位，下⽅存在成本⽀撑，依然以区间对待盘⾯。中⻓期是否突破下沿主要看配额外成本是否低于国产糖成本。 中粮期货研究院 软商品研究员交易咨询资格证号：Z0018830 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。