【市场聚焦】白糖：03合约再现大交割

摘要

近期国内外糖市呈现共振上涨，03合约由17.57美分反弹至21.57美分，涨幅22.7%，以大交割收尾。未来糖价走势分析如下：

国际市场

• 巴西：当前处于停榨阶段，前期出口快导致低库存，市场关注新榨季产量。10月以来主产区降水不足，1-2月降水失望，3月预报有新增降水。预期小幅增产，产量约4000万吨，但糖醇比高于预期，卖压仍存。
• 印度：24/25榨季因前一榨季偏干天气影响，产量调低至2700-2800万吨，10月1日至2月28日产量同比减少14%。政府100万吨出口计划存在风险，但预期仍将执行。
• 03合约交割：交割量175万吨，创历史新高，丰益、Sucden等大机构接货，但接货深度有限，大交割透支05合约接货意愿，盘面多头力量将削弱。

国内市场

• 供需：截至1月，全国食糖产量749.28万吨，同比增162.58万吨；销量373.5万吨，同比增61.79万吨，销糖率49.85%，同比降3.28%。广西估产下调至640万吨，全国产量预计1060万吨，产需缺口扩大至500万吨。
• 进口：泰国糖浆政策导致正规进口增加，配额外进口成本参考地位提升。
• 消费：进入消费淡季，2月下旬补库后消费边际递减，库存处于周期性高点，外盘影响力增大，郑糖被动跟随。

研究结论

• 短期：外盘03合约摘牌后盘面回调，巴西空窗期+低库存致机构接货，但高糖价影响需求后置，大交割透支05合约接货潜力，原糖进入盘整阶段。郑糖跟随偏弱回调，国内套保压力凸显。
• 中长期：巴西开榨后新供应进入市场，纽糖需降价刺激需求（前提巴西天气无重大风险）。国内季节性压力消化，外盘影响力增大。盘面区间对待，上方套保压力位约6000元/吨（配额外成本），下方成本支撑，突破下沿需配额外成本低于国产糖成本。

作者

周航 中粮期货研究院 软商品研究员 交易咨询资格证号：Z0018830

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