油脂油料月报（20250301）

2025年03月01日 证监许可【2011】1288号 油脂运行逻辑分化缺货情绪支撑双粕价格多空逻辑： 联系我们 研究员：刘锦联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812交易咨询：Z0011862 利多因素：中美贸易争端，中加贸易争端，USDA论坛展望下调新作季美豆种植面积，巴西港口堵塞出口不畅，中国海关检验巴西大豆政策收紧，国内油厂3月预期停机增多，印尼B40实施在即，东南亚斋月出口降低预期，国内棕榈油刚需支撑，豆粕现货和基差在2月成交量偏低利空因素：美俄关系修复，国际原油价格承压，巴西大豆上市压力加大，国内菜 独立性声明 籽油库存5年历史新高，美豆油大幅下跌，CFTC大豆和豆粕净多资金连续两周减持，油脂消费淡季 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 操作建议：油脂逢高沽空，豆油2505支撑位7576，压力位8260；棕榈油2505合约支撑位8290，压力位9664；菜籽油2505合约支撑位8410，压力位9000；双粕震荡偏强，豆粕2505支撑位2780，压力位3100；菜粕2505合约支撑位2400，压力位2780风险提示：国际原油美元美联储 Part 1复盘回顾 1.2盘面回顾 Ø美国关税大棒舞动全球，中美贸易争端再起，印尼生柴B40推广、中加贸易争端问题反复等因素下，植物油板块整体走势偏强，棕榈油领涨，豆油和菜籽油其次。 Ø海关收紧巴西大豆检验，中美和中加贸易争端，美豆新年度种植面积减少，国产大豆纾困拍卖停止，国内3月缺豆现实更加紧张，国内双粕延续1月份走势，继续走强为主。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.2宏观逻辑 Ø宏观因素： 美国全球贸易伙伴增收关税。当地时间2月1日，特朗普签署行政令，基于《国际紧急经济权力法》（IEEPA），对中国输美产品加征10%的关税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品加征25%的关税，对来自加拿大的能源资源加征10%的关税，暂定2月4日生效。白宫方面表示，如果对美方关税进行报复，美方可能加大关税力度。加拿大和墨西哥采取反制措施。加拿大宣布将对价值1550亿加元的美国产品征收25%的关税。其中300亿加元的商品将在2月4日生效，1250亿加元的商品将在21天内生效。墨西哥总统宣布将向美国输墨产品加征关税。（2月4日，美暂缓对加拿大征税至（4月2日）和墨西哥的征税至（3月4日）2月4日，国务院关税税则委员会：自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭，天然气加征15%，对原油，农业 机械，大排量汽车，皮卡加征10%。中国作为对美工业品出口的重要国家，中美贸易争端下，市场担忧中国工业品出口受阻碍，工业品持续下滑，中国作为农产品净进口大国， 农产品价格企稳回升。 请务必阅读文后免责声明 2.2宏观逻辑 Ø贸易摩擦继续演绎白热时期：2018年7月，美对价值340亿美元的中国商品加征25%的关税，美对中国的钢铁、铝等产品大幅上调进口关税，引发了中美贸 易战。作为回应，中国在7.6日对包括大豆在内的许多美国产品征收报复性关税，将美国大豆的进口关税提高至25%。这使得美国大豆对中国买家来说变得更加昂贵，美豆成本增加，对内进口量库存降低，直接影响了美国大豆对中国的出口，加征关税后，美国大豆在中国市场的价格大幅上升，失去了竞争力，中国买家纷纷转向巴西等其他供应国。 豆粕期货：关税+美豆生长关键期+中国低库存，豆粕期货整体价格上行（7月-9月）中国提高进口美豆关税+美豆进入售卖期，中国减少进口，豆粕期价价格持续下跌（10月到次年的2月底） 请务必阅读文后免责声明 2.2宏观逻辑 Ø贸易摩擦继续演绎经济领域：税收改革：主张“对外增税、对内减税”，计划成立“国外收入局”，负责征收关税、进口税以及所有外国来源收入，以高关税替代 企业和个人所得税。 能源政策：上任首日将推翻拜登的海上钻井禁令，在美国很多地方增加钻探，以降低能源成本。生柴政策：竞选中频频将可再生能源作为抨击的对象，对《通胀削减法案》中涉及的可再生能源税收抵免政策等提出严厉批评，而生物柴油 行业也可能受到这种对可再生能源整体态度的间接影响。2019年退出《巴黎协定》，市场预期本次懂王重回政坛后美生柴需求减量约350万吨。 美豆的价格位置：2025年巴西创纪录大豆产量+全球大豆供应连续三年增加，自2023年美豆期价进行下行周期，至2024年12月份接近美豆种植成本850-870美分/英亩区间，美豆在945美分/蒲式耳获得支撑，继续下调空间有限，后续上涨的空间较大，美豆的上涨会推动进口成本的增加，国内豆粕具有长线上涨基础。 2.2供需逻辑 Ø供需因素： 供给端： 宏观方面：特朗普上台后，在全球挥舞征收关税大棒，市场担忧中美贸易争端升级，美豆止跌企稳，成本输入太高预期加强。豆类基本面：3月份是国内大豆季节性到港减少期，油厂停机检修增多，2025年3月份，中国海关收紧巴西大豆进口，同时原定纾困国产大豆拍卖暂停，加之中美和中加贸易摩擦频频出现，国内3月份缺豆现实加剧，豆粕和豆油供应均将出现偏紧，菜粕的供应也存在不确定性。棕榈油方面：棕榈油工业属性已经超越食用属性，东南亚作为全球80%以上的棕榈油提供者，左右价格的能力不断加强，印尼即将推出的B40 计划将会进一步加剧全球棕榈油出口的减少，因此印尼B40计划执行与否是棕榈油行情走势关键，执行，棕榈油继续保持上行，不执行，棕榈油价格将会下跌。 菜籽油方面：国内菜籽供应季节性低点，但是国内菜籽库存良好，菜籽油库存处于5年历史同期高位，因此菜籽油价格的变化，一方面受制于较高的国内库存，另一方面加拿大对华的态度令菜籽油有上涨支撑需求端： 双粕方面，生猪端已经完成集约化，垄断化过程，集团产产能稳定，加之二育的介入，生猪饲料需求稳定。3月份气温将逐步回升，水产备货陆续开启，对菜粕的需求预期会有所增加。库存情况： 国内油料油脂库存：截止到2025年第8周末，国内三大食用油库存总量为218.76万吨，周度增加8.16万吨，环比增加3.87%，同比增加7.63%。其中豆油库存为105.28万吨，周度增加4.93万吨，环比增加4.91%，同比增加6.66%；食用棕油库存为38.93万吨，周度下降0.81万吨，环比下降2.04%，同比下降37.29%；菜油库存为74.55万吨，周度增加4.03万吨，环比增加5.71%，同比增加75.58%。 国内双粕库存：豆粕库存仍在历史同期低位。截止到2025年第8周末，国内豆粕库存量为47.8万吨，较上周的40.4万吨增加7.4万吨，环比增加18.36%；合同量为307.7万吨，较上周的397.5万吨减少89.8万吨，环比下降22.60%。贸易商有提前备货行动，菜粕库存小幅下降。截止到2025年第8周末，国内进口压榨菜粕库存量为3.3万吨，较上周的3.3万吨持平，环比增加0.91%；合同量为12.8万吨，较上周的14.4万吨减少1.6万吨，环比下降11.11%。基差情况： 双粕基差：截止到2月28日，豆粕主力合约基差688元/吨，菜粕基差44元/吨，豆粕基差自年初以来一直保持在偏强状态，菜粕基差受制于供应充足和养殖淡季，整体不强。豆油主力合约基差452元/吨；棕榈油主力合约基差724元/吨；菜籽油主力合约基差-6元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 USDA论坛展望下调新年度美豆种植面积，上调新年度美豆单产Ø美国农业部预计，2025年美国大豆种植面积为8,400万英亩，而2024年为8,710万英亩；2025/26年度大豆产量为43.70亿蒲式耳，2024/25 年度为43.66亿蒲式耳；2025/26年度大豆单产为52.5蒲式耳/英亩，2024/25年度为50.7蒲式耳/英亩；2025/26年度大豆期末库存为3.2亿蒲式耳，而2024/25年度为3.8亿蒲式耳；2025/26年度美国大豆压榨量为24.75亿蒲式耳，出口为18.65亿蒲式耳；2025/26年度美国大豆平均价格为每蒲式耳10.00美元，2024/25年度为10.10美元。Ø美豆播种面积和收获面积的差值范围在58-130万之间，2018年特朗普1.0时刻，美豆播种面积和实际收获面积差值最大157.3万英亩， 2019年也保持在118.2万英亩,2025年特朗普2.0时代，美豆播种面积和收获面积或将仍有降低，实际种植面积或将低于8400万英亩。同时较高的美豆单产也有下调空间，因为2025年预计是拉尼娜极端天气出现的年份。 2.2供需逻辑 巴西收割加速即将全面上市Ø咨询机构AgRural周一称，截至上周四（2月20日），巴西2024/25年度大豆收获进度为39%,一周前为23%，而去年同期为40%。该咨询公司 表示，气温升高，降雨间隔增加，以及在理想窗口种植二季玉米的压力，有利于推动中西部地区的大豆收获步伐，特别是马托格罗索州。目前马托格罗索州的收获进度领先，而且比南马托格罗索和帕拉纳州领先很多。AgRural周一（2月24日）预测2024/25年度巴西大豆产量估计为1.682亿吨，低于1月份预测的1.71亿吨，这也连续第二个月调低产量预期，主要因为干旱导致南里。奥格兰德、帕拉纳以及南马托格罗索的大豆产量下调。1月份时，AgRural将巴西大豆产量预期调低了50万吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø美豆对华销售尾声，巴西大豆贴水企稳截止到2025年2月20日，美豆净销售量为41.45万吨，较上周减少14%，符合市场预期，当周对华销售占比最大，对中国净销售20.22万吨 2024/25年度大豆，高于上周的10.12万吨。本年度为止，美国对华销售总量（已装船和未装船的销售量）为2095万吨，同比减少5.3%。据外电2月24日消息，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西2月前三周出口大豆3,697,970.09吨，日均出口量为246,531.34吨，较上年2月全月的日均出口量347,796.72吨减少29%。上年2月全月出口量为6,608,137.65吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国内豆类方面：大豆进口成本：CNF报价下跌为主。截止到2月28日，巴西大豆近月428.10美元/吨，较上月上涨0.57美元/吨；美湾大豆近月454.87美元/吨， 较上月下跌11.89美元/吨；阿根廷大豆近月437.91美元/吨，较上月下跌30.55美元/吨。 升贴水：大豆升贴水下跌。截止到2月28日，巴西大豆近月升贴水19美分/蒲式耳，较上月下跌1美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水43分/蒲式耳，较上月下跌77美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水71美分/蒲式耳，较上月下跌32美分/蒲式耳。 到岸价：大豆到岸价下跌为主。截止到2月28日，巴西大豆到岸价3549.95元/吨，环比上月下跌12.69元/吨，美湾大豆到岸价4744.48元/吨，环比上月下跌145.23元/吨，阿根廷大豆到岸价3629.07元/吨，环比上月下跌261.41元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面： 压榨利润：巴西豆4月船期进口大豆盘面压榨利润回升，巴西豆4月船期现货榨利回升，国内买船增加。巴西大豆4月盘面榨利72元/吨，现货榨利743元/吨。开机率：截止到第8周末(2月22日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所增长，整体上处于较高水平。国内油厂平均开机率为55.78%， 较上周的54.42%开机率增长1.36%。本周全国油厂大豆压榨总量为217.90万吨，较上周的212.58万吨增加了5.32万吨，其中国产大豆压榨量为3.16万吨，进口大豆压榨量为214.74万吨。 压榨量：数据统计显示，本周完全开机的企业80家，部分开机21家,停机63家。据此计算的本周大豆加工量为217.9万吨，