煤价加速下跌重视火电超额机会，2025能源工作强调绿色保供

本周行情回顾：本周（2.24-2.28）上证指数报收3320.90点，下降1.72%，沪深 300指数报收3890.05点，下降2.22%。中信电力及公用事业指数报收2752.47 点，下降1.03%，跑赢沪深300指数1.19pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜 第15位。 本周行业观点： 本周煤价快速下跌至700元/吨附近，重视火电超额机会。截至本周五 （2.28），北港5500K动煤价格跌至701元/吨，达到2021年4月以来价 格新低。今年至今（2.28）动煤均价757元/吨，较去年同期下跌162元/吨， 较去年全年均价861元/吨下跌104元/吨。我们假设，100万千瓦火电机组 平均上网电价0.46元/千瓦时，单位煤耗300克/千瓦时，平均利用小时数 5000小时。按照2024年煤价估算，5500K长协煤价762元/吨，市场煤价 格860元/吨，则在此情况下度电净利润为0.018元。若按照平均50%长协 煤比例，若对冲约2分电价下滑空间，对应市场煤价降幅105元/吨左右。 2025年长协电价已定，各省区煤电长协电价降幅不一。据此推演，大部分火 电公司在当前煤价趋势下，若电价下滑在2分以内，2025年度度电盈利仍 有望提升，一季度单季盈利弹性充分，建议重视火电超额机会。 《2025能源工作指导意见》发布，增强保供，强化绿色转型。2月27日， 国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》，提出3点主要目标：（1） 持续增强供应保障。能源生产方面要求煤炭稳产增产、原油产量2亿吨以上。 电源建设方面要求2025年发电总装机达36亿千瓦以上，新增新能源发电2 亿千瓦以上。（（2）绿色低碳转型。要求非化石能源发电装机占比提高到60% 左右，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。（3）提升质量效 益。重点提出火电煤耗、风光利用率保持合理水平。 投资建议：本周煤价快速下跌至700元/吨附近，重视火电超额机会。市场对于 电价预期已经相对充分，区域电价风险基本出清、煤价下跌或超预期，建议关注 重点火电标的：皖能电力、申能股份、华电国际、浙能电力。推荐布局低估绿电板 块，推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商，建议关注新天绿色能源（H）、 龙源电力（H）、中闽能源、福能股份。把握水核防御，水电板块，建议关注长江 电力、国投电力、川投能源、华能水电；核电板块，建议关注中国核电和中国广核。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿 证交易等政策不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周行业观点 1.1煤价加速下跌重视火电超额机会，2025能源工作强调绿色保供 本周煤价快速下跌至700元/吨附近，重视火电超额机会。截至本周五（2.28），北港5500K动煤价格跌至701元/吨，达到2021年4月以来价格新低。今年至今（2.28）动煤均价757元/吨，较去年同期下跌162元/吨，较去年全年均价861元/吨下跌104元/吨。我们假设，100万千瓦火电机组平均上网电价0.46元/千瓦时，单位煤耗300克/千瓦时，平均利用小时数5000小时。按照2024年煤价估算，5500K长协煤价762元/吨，市场煤价格860元/吨，则在此情况下度电净利润为0.018元。若按照平均50%长协煤比例，若对冲约2分电价下滑空间，对应市场煤价降幅105元/吨左右。2025年长协电价已定，各省区煤电长协电价降幅不一。据此推演，大部分火电公司在当前煤价趋势下，若电价下滑在2分以内，2025年度度电盈利仍有望提升，一季度单季盈利弹性充分，建议重视火电超额机会。 图表1：长协煤比例为50%时火电利润敏感性分析 《2025能源工作指导意见》发布，增强保供，强化绿色转型。2月27日，国家能源局印发《（2025年能源工作指导意见》，提出3点主要目标：（（1）持续增强供应保障。能源生产方面要求煤炭稳产增产、原油产量2亿吨以上。电源建设方面要求2025年发电总装机达36亿千瓦以上，新增新能源发电2亿千瓦以上。（2）绿色低碳转型。要求非化石能源发电装机占比提高到60%左右，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。（3）提升质量效益。重点提出火电煤耗、风光利用率保持合理水平。 1.2火电：煤价持续下跌 图表2：环渤海动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨） 图表3：秦皇岛港动力煤库存（万吨） 图表4：沿海8省电厂-库存（万吨） 图表5：沿海8省电厂-日耗（万吨） 图表6：中国LNG到岸价（单位：美元/百万英热单位） 图表7：中国LNG出厂价格全国指数（单位：元/吨） 图表8：火电发电量（单位：亿千瓦时） 图表9：火电新增装机量（单位：万千瓦） 图表10：火电平均利用小时数（单位：小时） 图表11：火电投资完成额（单位：亿元） 1.3水电：2月28日三峡入库流量同比上升28.33 11.89 ，出库流量同比上升 图表12：三峡入库流量（立方米/秒） 图表13：三峡出库流量（立方米/秒） 图表14：水电发电量（单位：亿千瓦时） 图表15：水电新增装机量（单位：万千瓦） P. 图表16：水电平均利用小时数（单位：小时） 图表17：水电投资完成额（单位：亿元） 1.4绿电：硅料与主流硅片价格不变 硅料价格与主流硅片不变：本周（数据截至2.28）硅料价格为39元/KG，与上周持平，主流品种硅片价格为1.30元/PC，与上周持平。长期来看，光伏项目收益率有望进一步提升。 图表18：硅料及组件价格 图表19：风光发电量（单位：亿千瓦时） 图表20：风光新增装机量（单位：万千瓦） 图表21：风光利用小时数（单位：小时） 图表22：风电投资完成额（单位：亿元） 1.5碳市场：交易价格较上周下降0.38 全国碳市场交易价格较上周下降0.38 。本周（2.24-2.28）全国碳市场碳排放配额（CEA） 总成交量62.62万吨，总成交额0.56亿元。挂牌协议交易周成交量42.62万吨，周成交额0.38亿元，最高成交价91.87元/吨，最低成交价89.37元/吨，本周最后一个交易日收盘价为89.56元/吨，较上周下降0.38%。本周大宗协议交易周成交量20.00万吨，周成交额0.17亿元。截至2025.2.28，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量6.34亿吨，累计成交额433.32亿元。 图表23：本周全国碳市场碳排放配额(CEA)挂牌协议交易成交量（单位：吨） 图表24：全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易收盘价（单位：元/吨） 2.本周行情回顾 本周（2.24-2.28）上证指数报收3320.90点，下降1.72%，沪深300指数报收3890.05点，下降2.22%。中信电力及公用事业指数报收2752.47点，下降1.03，跑赢沪深300指数1.19pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第15位。 个股方面，电力及公用事业板块上市公司股价过半数下跌。 涨幅前五：联美控股、韶能股份、天富能源、能辉科技、申能股份。涨幅分别为9.23%、7.73%、6.10%、3.74%、3.36%。 跌幅前五：兆新股份、广安爱众、川能动力、中国广核、内蒙华电。跌幅分别为-7.20%、-5.28%、-4.36%、-4.23%、-3.37%。 图表25：本周市场及行业表现 图表26：本周中信一级各行业涨跌幅 图表27：本周电力及公用事业（中信）个股涨跌幅 3.行业资讯 3.1行业要闻 国际能源署：新兴产业将推动全球用电量攀升 近日，国际能源署（IEA）发布《2025电力报告称，未来3年，预计全球电力消耗量将以大约4%的速度逐年增长，达到近年来最快的增长速度。其中，以中国为代表的新兴经济体以及发展中国家将是推动全球电力需求增长的主要驱动力，来自工业生产、数据中心、空调需求、电气化等领域的电力需求提升将成为全球电力消耗量增长的基石。 生态环境部、工信部等五部门近日发布《国家重点推广的低碳技术目录（第五批）》 生态环境部微信公众号2月24日消息，生态环境部、工信部等五部门近日发布的《国家重点推广的低碳技术目录（第五批）》指出，该批目录中共有103项技术，既有前沿性、降碳潜力大的“示范类技术”，又有相对成熟、适合规模化应用的“推广类技术”，其中，能源绿色低碳转型类技术20项，工业、建筑、交通、农业等重点领域降碳类技术59项，数智赋能类技术14项，非二氧化碳减排类技术7项，储碳固碳类技术3项，对于协同推进降碳、减污、扩绿、增长，实现“双碳”目标和绿色低碳科技自立自强具有重要意义。 陆丰核电项目双三代核电机组建设序幕全面拉开 2月24日11时36分，中广核广东陆丰核电项目（以下简称“陆丰核电项目”）1号机组完成核岛第一罐混凝土浇筑（FCD），标志着该机组主体工程正式开工，陆丰核电项目双三代核电机组建设序幕全面拉开。陆丰核电项目规划建设6台百万千瓦级压水堆核电机组，全部建成后，年发电量约520亿千瓦时，每年可等效替代标准煤1577万吨，减排二氧化碳约4269万吨，相当于植树造林约11.7万公顷。 国内首个火电抽汽熔盐储能项目完成顶峰试运 国家能源集团集团河北公司龙山电厂建设的600兆瓦机组抽汽熔盐储能项目成功完成满容量顶峰试运，机组顶峰负荷稳定达到650兆瓦，各项参数表现正常。这是全国首个火电抽汽熔盐储能项目。此次试运行验证了项目技术可行性该项目位于河北邯郸，总投资3.2亿元，是国内首个采用多源抽汽—配汽调控技术的大规模抽汽熔盐蓄能项目，旨在提高电网调峰能力，优化能源结构，促进绿色低碳发展。项目以熔融盐作为蓄热介质，在电网低谷时段进行蓄能，在电网负荷高峰时段释放能量，从而提高电网稳定性。该项目投运后，龙山电厂火电机组的调峰能力将在原有基础上增加100兆瓦，顶峰能力增加30—60兆瓦，机组深调期间可实现边储边放，最大供汽量达230吨/小时。 国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》 2月27日，国家能源局发布的《2025年能源工作指导意见》指出，2025年能源供应保障能力、绿色低碳转型以及发展质量效益三方面主要目标和21项年度重点任务。《意见》提出2025年能源工作的主要目标：供应保障能力方面，全国能源生产总量稳步提升。煤炭稳产增产，原油产量保持2亿吨以上，天然气产量保持较快增长，油气储备规模持续增加。全国发电总装机达到36亿千瓦以上，新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上，发电量达到10.6万亿千瓦时左右，跨省跨区输电能力持续提升。绿色低碳转型方面，非化石能源发电装机占比提高到60%左右，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。工业、交通、建筑等重点领域可再生能源替代取得新进展。新能源消纳和调控政策措施进一步完善，绿色低碳发展政策机制进一步健全。发展质量效益方面，火电机组平均供电煤耗保持合理水平。风电、光伏发电利用率保持合理水平，光伏治沙等综合效益更加显著。大型煤矿基本实现智能化。初步建成全国统一电力市场体系，资源配置进一步优化。 国家统计局披露2024年能源生产消费重要数据 2月28日，国家统计局发布中华人民共和国2024年国民经济和社会发展统计公报，披露2024年能源生产消费重要数据。初步核算，全年一次能源生产总量49.8亿吨标准煤，比上年增长4.6%。年末全国发电装机容量334862万千瓦，比上年末增长14.6%。其中，火电装机容量144445万千瓦，增长3.8%；水电装机容量43595万千瓦，增长3.2%； 核电装机容量6083万千瓦，增长6.9%；并网风电装机容量52068万千瓦，增长18.0%； 并网太阳能发电装机容量88666万千瓦，增长45.2%。全年能源消费总量59.6亿吨标准煤，比上年增长4.3%。煤炭消费量增长1.7%，原油消费量下降1.2%，天然气消费量增长7.3%，电力消费量增长6.8%。煤炭消费量占能源消费总量比重为53.2%，比上年下降1.6个百分点；天然