养殖产业周报：豆一领涨，棕油领跌

（2025年02月24日-2025年03月02日） •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0018356 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0010289 2025年03月02日 板块价格表现01 板块投资机会02 板块品种分析03生猪、大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油、玉米、鸡蛋 板块投资机会 ➢板块投资机会：本周豆一领涨，棕油领跌。 01生猪 周观点：震荡 ➢价格方面：本周全国猪价全面下跌，跌幅0.1-0.6元/公斤不等，东北及南方跌幅较大，白条走货不畅，猪价高于心理价位，冻品入库积极性不高，猪价回落。 2➢供给方面:➢存栏方面，统计局数据显示，1月末全国能繁母猪存栏量4062万头，环比减少16万头，同比减少5万头，产能下降。从第三方数据来 看，1月规模场能繁母猪存栏504.19万头，环比-0.04%，同比+4.53%，中小散能繁存栏17.02万头，环比-0.06%，同比+14.61%，能繁母猪产能略有下降。➢出栏量方面，1月商品猪出栏量1078.62万头，环比-6.46%，同比+8.67%。本周出栏体重126.52公斤，环比+0.84公斤，同比+3.75公 斤，标肥价差回落，二育及压栏生猪出栏增加。 ➢需求方面：农业部数据显示，2025年1月生猪定点屠宰企业屠宰量3816万头，环比-8.31%，同比+2.44%。本周屠宰量951036头，环比+3.62%。屠宰量缓慢回升，猪价回落。 ➢总结和策略：目前供应维持高位，而需求处于季节性淡季，总体供大于求。伴随着标肥价差回落，二次育肥及压栏生猪出栏增加，短期猪价或将偏弱调整。不过期货价格大幅贴水现货，已对淡季猪价的悲观预期有较充分的计价，短期期价再下跌空间不大。关注企业出栏节奏及二次育肥动向。 ➢风险提示：疫病风险。 行情走势 数据来源：文华财经，招商期货 供应：能繁下降，出栏体重持续增加 数据来源：统计局，涌益咨询，钢联数据，招商期货 二育持续入场 需求：屠宰量季节性回升、冻品库存回升 数据来源：钢联数据，招商期货 价格：标肥价差缩窄，仔猪价格回落 数据来源：WIND，钢联数据，招商期货 利润：饲料价格回升，利润回落 数据来源：WIND，招商期货 现货及价差：现货下跌，基差走弱，价差走强 数据来源：WIND，招商期货 02大豆 周观点：下行 ➢价格方面：本周CBOT大豆下跌，主力05合约收1025美分/蒲氏耳，周-3.05%，交易关税政策担忧，弱出口预期。 2➢供给方面：南美产量下调，边际改善✓全球，2月USDA数据预估，24/25年全球大豆产量4.21亿吨，月环比-350万吨，同比+2580万吨，增6.1%，产需过剩1459万吨，较1月 报告缩小891万吨。✓南半球，2月USDA数据预估，24/25年度阿根廷大豆产量4900万吨，月环比-300万吨，同比+79万吨，增1.6%；巴拉圭产量调减50万 吨至1070万吨；巴西大豆产量维持1月预估的1.69亿吨，为历史纪录高位产量，同比+1600万吨，增10.5%；南美产量合计2.32亿吨，2月合计调减350万吨，同比+1630万吨，增9%，为大供应格局。截止到2月21日当周，巴西收割进度37.63%，接近去年同期38.03%。而截止2月26日阿根廷大豆优良率24%，环比+7%，低于去年同期30%。✓北半球，展望论坛，美国25/26种植面积预期调减310万英亩至8400万英亩，趋势单产，产量维持，不过需求预估超预期，趋紧。 ➢需求方面：需求季节走弱✓出口维度，截止到2月20日当周，24/25年度美豆周度出口销售净增41万吨，年度累计4415万吨，同比+547万吨，进度88.8%，较去年 同期快5%vs2月USDA目标+7.7%；装船97万吨，累计3701万吨，进度74.5%，同比+4.3%。 ✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示，1月压榨量为2.003亿蒲式耳，纪录高位，同比+7.86%，环比-3%，9～1月累计9.77亿蒲，同比+5.63% VS USDA2月预期年度+5.04%，美国内陆压榨利润1.98美元/蒲，周+0.03美元/蒲，去年同期2.45美元/蒲。 ➢总结和策略：供应端，南美产量小幅下调后，当下持稳预期；需求端，北美季节性出口走弱，阶段性南美供应主导。整体来看，全球供需边际改善，但仍处于宽松格局。价格维度，阶段性美豆下行，驱动在关税政策担忧及阿根廷天气持稳，关注南美天气。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气等外生变量 本周行情回顾：走弱 ➢核心逻辑：大豆是一年两季作物，主要是通过压榨满足饲料蛋白需求，整体需求呈现刚性增长，除非养殖端出现大的疫情变化，如2019年爆发的非洲猪瘟，正常情况下需求端对价格平滑影响小。而关键点在供给端的变化，即外生变量天气带来对供给端的扰动决定行情的方向。 ➢本期观点：供应端，南美产量小幅下调后，当下持稳预期；需求端，北美季节性出口走弱，阶段性南美供应主导。整体来看，全球供需边际改善，但仍处于宽松格局。价格维度，阶段性美豆下行，驱动在关税政策担忧及阿根廷天气持稳，关注南美天气。观点仅供参考！ 全球供应：产量小幅下调，不过仍为大供应格局 数据来源：USDA，招商期货 美国供应：2月USDA美国数据不做调整 数据来源：USDA,招商期货 美国供应：展望论坛大豆面积减少，玉米增加 南美供应：供应边际减少350吨，但仍为大供应格局 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：巴西收割进度加快，阿根廷产区天气改善 数据来源：AgRural，Buenos Aires GrainExchange，招商期货 南美供应：全球阶段供应主角 需求：高频出口符合季节性趋弱，总进度快 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆压榨1月纪录新高，榨利偏低水平 ➢NOPA月度压榨数据显示，美国1月压榨量为2.003亿蒲式耳，纪录高位，同比+7.86%，环比-3%，9～1月累计9.77亿蒲，同比+5.63% VS USDA2月预期年度+5.04%； ➢压榨利润1.98美元/蒲，周+0.03美元/蒲，去年同期2.45美元/蒲。 数据来源：NOPA，招商期货 周观点：震荡下行 ➢价格方面：本周ICE菜籽震荡下行，主力5月合约收于651.10加元/吨，菜系跟跌，但重心高于豆系 ➢供给方面：加拿大单产下调，全球菜籽仍维持高企，位于近年第三高✓USDA于2月11日对24/25全球菜籽播种面积调高99千公顷，产量上调至85,313千吨。从历年产量来看，全球菜籽产量高企持稳，位于近年 第三高产量。 ➢需求方面：加拿大菜籽压榨、出口高企。2月20日商务部召开对加拿大菜籽反倾销调查意见陈述会，远端需求不确定性缓和。✓全球维度，根据USDA2月数据，预计全球菜籽需求达历年第二高，压榨需求上调。其中加菜籽压榨量历史高位，12月压榨菜籽量101.5万吨，对应菜油42.7万吨，菜粕60.0万吨。美国生物柴油45Z指导意见发布，在新的政策标准下菜籽油没有补贴，美国生物柴油需求转向其国内投料，利空菜籽油。 ✓高频出口数据方面，截止到2月21日当周，新季加拿大菜籽周度出口17.49万吨，年度累计602.08万吨，过去十年均值532.86万吨。✓库存方面，根据2月7日加拿大统计局数据，加拿大菜籽12月库存偏低，系出口节奏加快。 ➢总结和策略：后市菜系重心高于豆系，但大方向跟随豆系，关注加菜籽反倾销调查我国商务部的回复。 ➢风险提示：加菜籽反倾销政策，美国生物柴油政策，国际油脂市场扰动，产区天气 本周行情回顾：震荡偏强 数据来源：TradingCharts，招商期货 供给：加拿大下调菜籽单产，全球菜籽产量仍高企 数据来源：加拿大农业部，USDA，招商期货 需求：加菜籽压榨高企，USDA预计产需缺口较大 数据来源：USDA，招商期货 需求：美生物柴油政策利空菜籽油 需求：加拿大新季菜籽出口高企 需求：澳大利亚菜籽出口季节性明显 库存：加菜籽库存偏低、加菜粕累库 数据来源：加拿大统计局，USDA，招商期货 04蛋白粕 周观点：内强外弱，近强远弱 ➢价格方面：本周豆粕M2505合约震荡偏弱，收2932元/吨，周度-0.44%。交易国内近端偏紧，及中美关税担忧。 ➢供给方面:近端，大豆同期高位，豆粕同期低位。高频数据显示，截止2月21日当周大豆库存为501万吨，周-46万吨；豆粕库存为50万吨，周+7万吨，同期偏低。海关数据显示，中国12月进口794万吨，同比-19万吨。买船方面，截至2月25日当周，3-5月买船进度92%（+3）、69%（+1）、45%（+0），油厂买船节奏放缓。截止2月27日巴西2月对华装船706万吨，3月预估装船1037万吨。 ➢需求方面：截至2月28日当周，全国进口大豆压榨198万吨，下周预期压榨进一步降至159万吨，截止2月21日当周，全国豆粕提货164万吨，周+11万吨，同期纪录高位。2月压榨654万吨，同比增248万吨。 ➢总结和策略：近端供应紧张，远端大供应预期。价格维度，震荡略偏强，且呈现内强外弱，近强远弱，中期单边取决阿根廷产量兑现度,策略上观望为主。观点仅供参考！ 本周行情回顾：震荡偏强 ➢核心逻辑：国内豆粕是依赖大豆进口压榨，成本定价的品种。而国内供需只决定相对强弱，即基差。 ➢本期观点：近端供应紧张，远端大供应预期。价格维度，震荡略偏强，且呈现内强外弱，近强远弱，中期单边取决阿根廷产量兑现度,策略上观望为主。观点仅供参考！ 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：12月进口同期偏低，阶段到港少 ➢12月进口794万吨，同比-19万吨，环比+11% 菜籽、菜粕供应：12月进口菜籽、菜粕高位 数据来源：中国海关，招商期货 葵粕供应：12月葵粕进口同期偏低 大豆豆粕需求：高开机，不过下周预期边际下降 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆、豆粕季节性去库趋势 ➢截止2月21日当周大豆库存为501万吨，周-46万吨，同期高位；➢截止2月21日当周豆粕库存为50万吨，周+7万吨，累库，同期低位； 菜粕需求：需求相对高位 数据来源：上海钢联，招商期货 库存：环比下降，但同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：榨利较好水平，基差强 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：走扩 数据来源：WIND,招商期货 05油脂 周观点：偏震荡 ➢价格方面：本周马棕回落，主力05合约收4553令吉/吨，-2.38%，交易阶段供需双弱。 ➢供给方面：季节性减产✓MPOB数据显示，1月马来西亚产量124万吨，环比-16.8%，同比-11.8%；✓GAPKI数据显示，印尼11月产量为473万吨，环比-2%，同比+1%；✓MPOA数据显示，马来西亚2月1～20日产量预计环比下降5.78%。 ✓MPOB数据显示，1月马来出口117万吨，环比-13%，同比-13%；✓GAPKI数据显示，11月印尼出口量为264万吨，环比-9%，同比+22%；✓ITS数据显示2月马来西亚出口106万吨，环比-11%，同比-4%；✓产区消费：弱需求。MPOB数据显示，马来西亚1月国内消费为29万吨，环比-7%，同比-18%。GAPKI数据显示，印尼11月国内消费量为202万吨，环比-1%，同比+4%。 ➢总结和策略：近端产地低库存，远端季节性增产且高价抑制需求预期。价格维度，短期单边偏震荡，阶段性需关注棕榈步入增产临界。后期关注产区产量及生柴政策变化，观点仅供参考！ 本周行情回顾：阶段转弱 ➢核心逻辑：油脂是全球定价的品种，棕榈油是全球产量，及贸易量最大的油脂，往往是油脂大级别行情发动机。 ➢本期观点：近端产地低库存，远端季节性增产且高