橡胶月报：供应增加有限，下方支撑仍较强

研究院化工组 策略摘要 研究员 进入3月，随着大部分产区进入停割期，全球天然橡胶产量呈现季节性继续下降的趋势；而中国云南产区将在3月迎来开割。目前天然橡胶与合成橡胶价差重新拉大，下游轮胎替换需求的回升对顺丁橡胶下方支撑增强。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 进入3月，随着大部分产区进入停割期，全球天然橡胶产量呈现季节性继续下降的趋势。而中国云南产区将在3月中下旬迎来开割。目前中国云南产区橡胶树生长良好，气候没有异常，预计可以正常开割，且在高原料价格刺激下，预计胶农割胶积极性较好。重点关注开割前的云南产区气候。 联系人 生产利润的角度来看，目前因上游丁二烯原料价格仍处高位，顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态，不利于后期顺丁橡胶产量的提升。但随着丁二烯价格的继续回落，预计顺丁橡胶生产利润有望改善，进而促使产量的环比回升。检修计划方面，3月份预计顺丁橡胶上游装置有重启的计划，且在2月份试车但没有量产的裕龙石化或可能在3月份提升负荷，总体有利于上游产量的回升。 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 展望3月下游需求，全球将迎来季节性回暖，需求将环比改善。国内下游半钢胎工厂厂预计将维持较高的开工率，但全钢胎因生产亏损或对天然橡胶原料需求有所下降。预计今年国内3月份需求季节性回升力度或不及往年，但仍须关注国内宏观政策动向的影响；以及美国加关税的动向。 刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com ■策略 策略：RU中性，NR谨慎做多套保；关注RU与NR的价差缩窄机会。RU估值中性，伴随国内迎来工业品需求季节性回升，RU对应的下游制品需求将环比改善。因国内云南主产区将在3月中下旬迎来开割，供应端也将迎来回升；预计RU价格区间运行为主。而NR供应端对应的是国内的进口量，这取决于上游船期的节奏，按照当下上游仍有推船期的现象，预计国内进口增加有限，而下游轮胎需求处于传统旺季，预计NR价格将偏强运行。由此，依然可以关注RU与NR的价差继续缩窄的机会。 从业资格号：F03140168 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 BR中性。目前天然橡胶与合成橡胶价差重新拉大，下游轮胎替换需求的回升对顺丁橡胶下方支撑增强。但上游丁二烯原料价格预计维持偏弱格局，主要因国内港口库存回升以及上游开工率回升，国内丁二烯供应将继续回升。顺丁橡胶自身基本面来看，3月有新增产量的释放以及上游装置重启后的开工率回升，供应将环比增加。需求呈现季 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 节性改善，但因轮胎厂在2月份下旬已经基本恢复到正常开工率水平，3月份需求回升速度亦有限，预计国内顺丁橡胶三月库存继续呈现小幅累库格局。 风险 国内进口量大幅回升，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求明显示弱。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................12月橡胶行情回顾.............................................................................................................................................................................6当下估值判断....................................................................................................................................................................................6RU中性，NR中偏高，BR估值偏低.........................................................................................................................................63月橡胶供需分析.............................................................................................................................................................................8全球处于季节性淡季，中国迎来开割初期............................................................................................................................8传统需求旺季来临，橡胶消耗有望提升..............................................................................................................................14供需两旺，上游船期节奏影响国内港口库存去化拐点.......................................................................................................20观点及策略......................................................................................................................................................................................21 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................6图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................6图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................7图4:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................7图5:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................7图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨................................................................................................................................................7图7:20号胶内外盘价差（新加披）丨单位：元/吨.....................................................................................................................7图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................7图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................8图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨...........................................................................................................................8图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................................9图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................9图13:越南橡胶产量丨单位：千吨...........