棉系月报：旺季预期避险情绪交织 月内棉价重心抬升受阻

农产品团队贾晖Z0000183余德福Z0019060曹以康F03133687时间：2025.02.28 周度综述：摘要 USDA月度供需平衡表——中国产量修正，全球期末库存轻微调增 根据USDA2月发布的最新供需平衡表显示，本轮调整轻微偏空基本符合预期。产量端，全球总计上调了22万吨，主要由于中国、巴西产量分别上调了21.8万吨、2.2万吨，本轮针对中国的调整基本符合此前市场的一致预期。消费端，全球总计上调1.3万吨，主要由于巴基斯坦、孟加拉、越南的消费增长抵消了印度消费的下滑。进口端，全球总计上调0.4万吨，孟加拉、越南、巴基斯坦的进口需求增长抵消了中国进口的下滑。出口端，全球总计上调0.7万吨，主要国别并未发生明显变化，变动来自一些零星小国。期末库存端，全球总计上调10.9万吨，主要由于印度、巴西、美国的库存上调覆盖了中国库存的小幅下调，库销比同步出现小幅上调。 棉花期现——月内棉价重心抬升，市场套保避险情绪积极 在基本面因素利空阶段性出尽的情况下，郑棉延续节前偏强走势进入2月。在金三银四的预期先行背景下，叠加外棉基本面出现一定收紧，盘面重心继续上行。但是在13800-14000点位出现较高的套保压力，加工企业积极避险。从目前现货基差报价情况来看，CF2505合约在14200元/吨以下时，疆内加工企业套保基本仍旧亏损或持平，向下200-400元/吨的亏损尚且处于能承受范围内，致使盘面打压强劲，万四关口或将在3月份仍为重要多空博弈点位。 棉纱期现——月内纱价随棉价承压回落，价差月内震荡收缩 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 进口棉价——进口棉市场价月内重心上移，美巴印市场因需求继续分化 月内，巴西市场的价格拉动主要依赖中国以外的市场需求，如孟加拉、巴基斯坦等，月末中国旺季来临对于外面的需求有所回温，但是整体采购量也不大，港口库存尚且较高。印度市场虽自身供给面偏紧但进口量相对充足，美国市场棉价受制于基本面因素及需求的宽幅波动，整体棉价波动较大。展望3月，随着巴西棉出口创新高后临近尾声，美棉市场逐渐回温，并且美棉基本面存在收紧预期、资金持仓看空情绪有所降温，预计美棉价格下方空间支撑强于年初。 棉花库存——季节性去库持续，库存同比压力有所缓解 截至2025年2月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为38.2天(含到港进口棉数量)，环比增加3.3天，同比减少0.1天，比近五年同期平均水平减少2.6天。全国棉花工业库存约83.7万吨，环比增加9.4%，同比增加5.0%，比近五年同期平均水平减少3.9%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，新疆、四川、陕西三省棉花工业库存折天数相对较高。本周，全国商业库存环比减少5.83万吨至510.66万吨，高于同期54.28万吨。主要港口库存环比提升0.49万吨至53.76万吨，高于同期2.86万吨，库存规模整体高位运行。由于外销订单好于内需订单，近期对于外棉的采购有所回暖，此前提到后市仍有采购美棉的进口压力在最新的美棉采购报告中也有所体现。目前来看，国内棉花动态库存仍旧高位运行，季节性备货下棉花库存有所走高，内需限制下国产棉内地移库动力偏弱。 月内，企业纯棉纱库存环比提升3.86天至30.91天，高于同期13.75天。2月纺织厂坯布库存天数环比提升1.5天至39.8天，高于同期5.6天。12月企业服装库存环比减少42.4亿元至1923.4亿元，高于同期98.5亿元。目前看来，整体产成品库存压力相对中性，纯棉纱补库同比走势在1月出现明显回升，进入2月后出现一定回落若反弹，补库积极性在旺季前出现一定阻力。 截至2025年2月27日，郑商所仓单数量7060张，总量折合皮棉约28.24万吨，近月合约无逼仓风险。 开机情况——开机季节性走高，提前复工情况下开工水平仍处历年底部 2月春节结束后，企业复工备战金三银四，但是对比历年可以发现，今年复工时间早但是开工水平处历年偏低位置，体现下游开工热情偏低的现状。本周，纺纱厂开机率环比提升9.2%至68.9%，低于同期10.9%。织布厂开机率环比提升10.2%至35.8%，低于同期16.4%。后市开机率有望进一步走高，但下游目前订单情况尚不明朗的情况下，开机率预计同样不会有明显超过往年的表现，开机峰值谨慎看待。 利润及订单——订单惯例回暖后市预期不明，花纱上行受限强伴随利润空间承压 来源:中辉期货有限公司 月内，花纱价格重心均有所抬升，但由于价差的收缩，利润空间并未得到有效缓解，目前进一步下探至-1000元/吨左右。下游订单天数环比继续小幅回暖，纺织企业订单天数环比增加0.87天至8.3天，低于同期1.22天，处于近5年偏低水平。观察近期国际形势，中欧关系有望因美俄交好而逐步回暖，有望为后市的中欧贸易带来一定积极影响。但鉴于欧元区经济仍较为低迷，对我国国内的纺织订单的好转预期可能需要长时间谨慎看待。近期下游企业普遍反映外需好于内需（尤其是海外高端纱市场），因为溯源要求存在，也多以采用高价进口棉为主。整体订单情况虽因传统“旺季”出现回暖，但是目前订单水平仅好于2021年同期，市场普遍反馈订单前景不明。 据国家统计局数据显示，2024年12月份，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1629亿元，环比增长10%，同比下跌0.3%。2024年1-12月，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为14691亿元，同比增长0.3%。轻纺城环比继续走弱，但总量尚可。轻纺城成交月内快速反弹，由于2024年过年较晚的原因，同比值出现较高爬升，将年后20天的数据进行平行比对，轻纺城成交情况较为持平，无明显亮点。 来源:Mysteel,中辉期货有限公司 来源:Mysteel,中辉期货有限公司 2024年1-12月，纺织服装累计出口21427.6亿元，比去年同期（下同）增长4%，其中纺织品出口10101.8亿元，增长7%，服装出口11325.8亿元，增长1.4%。2024年12月，纺织服装出口2015.8亿元，同比增长12%， 环比增长12.6%，其中纺织品出口943.1亿元，同比增长18%，环比增长9.1%，服装出口1072.7亿元，同比增长7.2%，环比增长15.8%。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:Mysteel，中辉期货有限公司 2024年12月我国棉花进口量约13.58万吨，进口量环比增加2.76万吨，增幅25.52%，同比增幅48.4%。1-12月我国累计进口棉花约264万吨，同比增幅34.55%。从近期棉花签约情况来看，1月棉花进口有望环比下滑。中国12月棉纱线进口量为15万吨，同比减少1.1%。1-12 月累计进口量为152万吨，同比减少9.9%。中国12月棉布进口米数为3757.71万米，同比增加19.49%， 环比增加47.30%。1-12月我国累计棉布进口米数为3.77亿米，同比增加1.73%； 行业概况——节后淡季特征明显，棉纺PMI继续走弱至近来5年低位 来源:同花顺,中辉期货有限公司 2025年1月，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）环比下降2.96%至37.14%，1月行业景气指数预计环比下滑。 相关产品——花价重心小幅抬升后相关价差有所提升 CFTC持仓数据一览——非商业净空头持仓下滑，多头持仓有所回升 据CFTC，截至2月18日当周，CFTC美棉仅期货非商业持仓基金多头72320（+3488）张，连续第三周增加，空头109388（-2009）张，连续第二周减少，ICE总持仓278259（-9296）张，连续第二周减少，净多占比-13.3%，环比增1.5个百分点，同比减49.2个百分点。 宏观——全球消费就业仍处缓慢复苏通道，贸易壁垒逐步重现 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司