集运指数（欧线）2月报：船司宣涨周期提前开启，盘面弱现实与强预期博弈

2025年2月27日 船司宣涨周期提前开启，盘面弱现实与强预期博弈 研究员：贾瑞林 期货从业证号：F3084078投资咨询证号：Z0018656联系方式：:jiaruilin_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 运价方面，春节过后进入缓慢复工复产阶段，集运市场步入传统的货量淡季，2月现货运价仍处快速下跌通道，2月下半月现货运价中枢已经将至2500美金/FEU以下。截止2/21日,SCFI欧线报1578美金/TEU，已经连续7周呈现下跌态势。但船司在2月提前开启3月份的宣涨，目前3月宣涨落地情况并不乐观，预计3月底4月初货量有望出现好转，随着后续货量的缓慢恢复，现货运价有望止跌企稳。 供需方面，需求端，春节过后，集运市场缓慢步入复工复产期，关注后续货量恢复的节奏以及中美贸易战对需求的影响。供给端，2月新航线开启，3月属于供需双增阶段，3月/4月船司仍在动态调整，根据2/24日最新船期，上海-北欧航线2/3/4月月度周均运力为22.99/26.56/27.9万TEU，相较上期运力排期出现减少，需关注后续船司船舶部署和空班动作。静态运力方面，整体保持宽松的状态，随着新船的不断下水，2025年绕航缺口有望补足，后续持续跟踪船队更新和拆船的节奏。 单边：06合约建议仍维持逢低做多。近期需重点关注运价落地情况和货量改善的节奏。 套利：8-10正套滚动操作，6-8反套可结合地缘驱动逢低入场。 风险提示：中东地缘局势进展、中美贸易战、船司停航空班的意愿 第二部分行情复盘 一、3月GRI开启提振盘面，停火谈判进展曲折带动远月反弹 2月现货运价仍处下跌通道中，但节后地缘政治局势再次升级红海复航预期减弱叠加主流船司相继开启3月GRI窗口期，EC盘面出现大幅拉升，远月合约大幅向上修复贴水，宣涨后部分合约连续出现涨停，盘面交易逻辑逐步从弱现实转为强预期。随着宣涨情绪逐渐被消化，市场持续博弈3月宣涨落地情况，EC盘面整体维持震荡直至月底，主流船司放出3月上旬现货报价后不断调降，EC盘面跟随回调震荡。 具体来看，2月现货仍处在快速下跌通道中，主流船司2月下半月现货运价中枢已经跌至2500美金/FEU以下，但随着HPL率先宣涨3月运价，其他船司相继跟随开启3月GRI窗口期，宣涨3月GRI目标在4000-4300美金/FEU附近，宣涨提振市场情绪，带动EC盘面连续大幅拉涨。近期主流船司相继放出3月上旬现货报价，报价中枢逐步向2500美金/FEU靠近，宣涨落地幅度不及市场预期，EC近月盘面出现回调震荡，而2月底停火协议进展曲折，远月盘面仍维持宽幅震荡的走势。 第三部分基本面情况 一、节后运价仍处下跌通道中，船司提前开启宣涨周期 运价方面，2月现货仍处下跌通道，主流船司提前开启3月GRI带动运价跌幅放缓。具体来看，节后工厂进入缓慢的复工复产期，集运市场仍处货量淡季，现货运价仍处快速下跌通道中，但随着HPL率先提涨3月线上运价至4100美金/FEU，CMA、COSCO等主流船司相继跟随调涨3月现货运价，宣涨目标集中在4000-4300美金/FEU附近，直至月底主流船司相继放出3月上旬运价并不断调降报价，前期宣涨落地情况并不乐观，主流船司3月上旬运价再次将至2500美金/FEU附近。预计3月底4月初附近现货运价有望止跌企稳，需关注后续航线调整以及货量的恢复节奏。 具体来看，2月上海出口集装箱运价指数SCFI均值1750.18点（截止2/21日当周），环比1月均值下降21.9%，同比24年2月下降19.15%。截止2/21日当周，SCFI集装箱运价综合指数报1595.08点，环比-9.31%，同比-28.08%。其中上海-美西集装箱运价2907美金/FEU，环比-17.97%，同比-41.92%；上海-欧洲集装箱运价1578美金/TEU，环比-1.87%，同比-42.05%，已经连续7周下跌。 数据来源：银河期货、iFind、上海航运交易所 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 从运力部署来看，2月跨太平洋运力明显增加，欧洲集装箱运力部署维持稳定。1月欧洲日均平均部署48.6万TEU，环比上月+0.5%。 2025年2月欧线新联盟开始运营，全球班轮市场由原来的“三足鼎立”转变为“四分天下”。MSK选择与HPL达成新合作伙伴关系，成立双子星联盟；HPL离开THE联盟后，剩下的成员选择继续合作成立PA联盟，并与MSC在亚欧航线上进行共舱联营；OA联盟则选择到期续约，维持原有的合作关系。联盟重组后，作为全球运力排名第一的MSC在欧线加深了与PA联盟的合作，在美线保留并加深了与ZIM的共舱。双子星联盟以提高准班率为目标，对亚欧航线进行优化，形成轴辐式枢纽海运网络，其余主流船司均根据自身经营策略，优化各自航线，例如OA联盟重启FAL7航线扩充直航网络。联盟重组后，一方面，受联盟集中度降低的影响，未来集运市场的定价竞争或将加剧；另一方面，2025年双子星联盟的轴辐式网络有望实现更低的成本，可能在供应过剩时拉低成本中枢，考虑不同联盟的服务差异化进一步体现，重组后联盟间价差可能进一步拉大。 受新联盟首航的影响，船司在2月春节前后停航率相较往年较低，导致阶段供应压力增加，2月下跌速率相较往年较快。其中，MSC决定将其所有19200TEU至24300TEU的超大型集装箱船从亚洲-北欧航线转移至亚洲-地中海和亚洲-西非航线，调整后其欧线平均出船大小为1.5万TEU左右。 数据来源：银河期货、Alphaliner、Wind 从盈利能力来看，2月集装箱盈利仍持上升态势。2月集装箱日均盈利43453美金/天，环比1月增加0.86%，从租金水平来看，长期租金略有下降但仍处高位，短期租金保持上升态势。截止2025年2/21日当周，6800TEU集装箱3年租金为48000美金/天，同比+65.5%；6800TEU集装箱船6-12个月租金为72000美金/天，同比+102.8%。 数据来源：银河期货、Clarksons 二、1月集装箱新船交付量同比延续下降态势，新联盟开启更新航线 供应方面，1集装箱新船交付23.18万TEU，环比+7.8%，同比-24.5%。从新增订单量来看，2025年1月集装箱新增订单量14艘，共计22万TEU，环比-16.1%，同比+18.7%。从目前集装箱订单结构来看，1.2TEU以上的船舶交付占比最大，预计从2026年起，将再次迎来船舶的交付高峰。此外，截至2025年2月，全球集装箱船运力3109万TEU，同比+9.8%，其中1.2万+TEU集装箱船舶运力合计1177.17万TEU，同比+15.87%，1.7万TEU以上的集装箱船运力合计458.7万TEU，同比+6.1%；8000TEU以上的集装箱船运力合计1803.3万TEU，同比+11。1%。根据集装箱船舶交付排期预测（若不考虑拆解），2025年2月开始，2-12月近有162.84万TEU的8000+TEU的集装箱船舶待交付（其中1.2万TEU以上的船型交付约在131.56万TEU）。 数据来源：银河期货、Clarksons 数据来源：银河期货、Clarksons 数据来源：银河期货、Clarksons 数据来源：Clarksons、银河期货 从闲置运力情况来看，春节前后，船司的停航空班数量通常较正常月份略有增多，闲置运力略有增加。截止2025年2月25日，全球集装箱闲置运力合计81.7万TEU，较上月同期+19.4%，较去年同期+39.3%。前期因绕航导致的供应缺口已经通过新船的不断交付已经船司从其他航线调配等途径基本补足。 数据来源：银河期货、Clarksons 数据来源：Clarksons、银河期货 根据船视宝数据，截至2025年2月27日，欧地航线的集装箱绕航数量合计253艘，占比超过70%，整体来看处于稳定状态，部分小船近期通行红海，但整体占比较小。 数据来源：银河期货、Clarksons 全球港口情况整体稳定，欧洲航线准班率维持下降趋势。Clarksons塞港指数显示，截至2025/2/25日，Clarksons全球集装箱船塞港指数报31.2%，低于2025年1月。从等待时间上来看，截至2025/2/24日，全球集装箱船（8000TEU+，7dma）的平均等待时间3.8个小时，相较1月底减少2.54个小时。 数据来源：银河期货、Clarksons 数据来源：银河期货、Clarksons 数据来源：银河期货、Clarksons 数据来源：银河期货、Clarksons 三、12月出口表现超于预期，春节后货量进入淡季 抢出口效应叠加外需维持稳健，12月出口维持高增长。根据海关总署统计，美元计价下，2024年12月我国出口总额同比增长10.7%，出口表现超出预期，主因港口罢工和关税加征推动了商家的出货潮，以及今年的春节提前带动了货商备货的节奏。分国家来看，我国对美国出口快速上行，同比增速高达15.6%，前值8%，对欧洲出口增速为8.8%，前值7.2%，基本持稳，对东盟出口增速小幅上行至18.9%，前值14.9%，已经连续三个月维持两位数高速增长。 分产品来看，2024年12月中国出口产品中，部分原材料、制造业运输设备和劳动密集型产业出口增速出现回升，但集成电路、手机、船舶等产品对中国出口的拉动减弱，分别较前11个月回落0.05、0.05和0.04个百分点。 结合美国对华征收的关税品类来看，目前关税加征主要在集中在原材料、中间品、设备 等品类，例如电动汽车、太阳能电池、钢铁等加征25-100%的关税，而对消费品的额外关税加征的范围和复苏较小，若后续特朗普宣称的10%的全面关税落地，我国对美出口的产品关税涨幅将更为显著。此外，川普宣布对墨西哥加征关税，将会对影响后续贸易流的走势以及对我国部分行业产生冲击，例如钢铁、铝制品等行业。 中长期看，贸易摩擦的加剧可能弱化欧洲的发展前景，对远期发运形成一定利空，需要注意的是中国供应链比较完善具有相对优势的情况下，贸易摩擦加剧之后全球产业转移的趋势预计延续，资本品在出口结构中的占比预计提升，全球贸易航线结构也面临重塑。 短期看，春节后货量进入季节性淡季，货量发运减少，预计3月底4月初货量有望出现上行。 数据来源：银河期货、Wind 欧洲2月制造业PMI小幅回升，但服务业出现回落下行。从PMI数据来看，欧洲制造业出现回升但仍维持在收缩区间，截止2025年2月，欧元区PMI初值为47.3，前值为46.6；服务业PMI初值50.7，创3个月新低。欧元区2月综合PMI初值50.2，与前值一致。 分国别来看，德国经济略有回升但法国经济持续疲软，特别是服务业出现大幅下行，严重拖累经济。2月德国制造业PMI为46.1，较上月回升1.1，服务业PMI录得51，较上月增加0.5；法国服务业PMI仅为44.5，较上月大幅下行3.7，制造业PMI45.5，较上月回升0.5。法国经济当前面临较大压力。 数据来源：Wind、公开资料整理、银河期货 从集装箱的发运量来看，2024年12月，亚洲-欧洲集装箱发运量同比+13.7%，增速环比11月改善0.2pct;12月亚洲-北美集装箱发运量同比11月+10.15%，增速环比11月改善3.2pct；12月全球集装箱发运量同比+7.63%，环比11月+3.67pct。 数据来源：银河期货、Bloomberg 四、船司宣涨周期提前开启，盘面弱现实与强预期博弈 需求端，节后复工复产的逐步开启，3月底4月初开始货量有望出现回升，供给端，3月属于供需双增阶段，且3月/4月船司仍在动态调整，根据2/24日最新船期，上海-北欧航线2/3/4月月度周均运力为22.99/26.56/27.