建筑建材行业双周报（2025年第3期）：开复工资金面拖累有所缓解，国际工程板块迎来密集催化

节后开复工偏弱，资金面拖累有所缓解。据百年建筑调研，节后3期开复工率分别为7.4%/23.5%/47.7%，农历同比-5.6/-16.4/-13.6pp,劳务上工率分别为11.8%/27.5%/49.7%，农历同比-3.7/-10.6/-7.8pp，资金到位率分别为19.6%/35.0%/43.6%，农历同比-8.1/-6.6/-1.1pp。当前节后开工进度整体慢于去年农历同期，开工进度仍受资金不足的拖累。劳务上工率略高于开复工率，反映实际开复工的数据真实性相对可靠，资金到位率同比降幅持续收窄，反映整体项目资金面有所缓解。 俄乌冲突有望年内结束，国际工程板块迎来密集催化。当前俄乌前线局势焦灼，俄乌美三方均表示出强烈的和谈意愿，根据英国《每日邮报》报道，特朗普计划在今年俄罗斯的“卫国战争胜利日”（5月9日）实现俄乌冲突的彻底停火。从和谈到停战再到重建是最简单直接的受益逻辑，中国建企拥有全球领先的快速建造能力和丰富的跨国工程实施经验，完美匹配战后重建需求，过去一期国际工程板块整体上涨8.9%。 重点板块数据跟踪：需求总体偏弱，多地水泥价格陆续推涨 水泥：过去一周全国水泥市场价格环比继续走弱，跌幅为1.4%。价格回落区域主要有浙江、山东、河南、湖北和云南地区，幅度20-30元/吨； 价格推涨区域有江苏苏锡常、上海、浙江杭嘉湖、福建、贵州和重庆地区，幅度10-60元/吨不等。2月下旬，国内水泥市场需求量环比继续提升，全国重点地区水泥企业平均出货率约为22%，环比上周提升约11个百分点，同比下滑约6个百分点；2）玻璃：玻璃刚需缓慢恢复，价格略有松动。上周国内浮法玻璃均价1395.49元/吨，较节前一周均价（1396.03元/吨）下跌0.54元/吨，跌幅0.04%，由节前的上涨转为微跌。浮法玻璃价格大稳小动，局部价格松动，成交持续一般。周内下游加工厂基本复工，但订单不济，开工率偏低，目前主流开工在30%-80%之间。终端工程开工情况一般，仍有部分尚未开工，加工厂结转订单发货偏缓，新订单偏少。因此加工厂暂以偏低位原片库存操作为主，周内部分浮法厂预付款提货减少，产销率环比下降，整体库存增幅扩大；3）玻纤：截至2月20日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价维持3600-3700元/吨不等，全国企业报价均价在3759.67元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3730.00元/吨）上涨0.80%，同比上涨22.11%，较上周同比涨幅扩大0.96个百分点；电子纱市场：上周电子纱市场价格大致走稳，各厂家报价以前期价格为主，但局部厂家成交存小幅灵活政策，主因前期签单价格略低。周内电子纱G75主流报价8300-8500元/吨不等，较节前一周均价基本持平；7628电子布报价暂稳，但局部成交存小幅灵活空间，当前报价维持3.5-4.2元/米不等，成交按量可谈。。 投资建议： 建材方面，目前建材板块仍处于底部区间，短期开复工整体偏缓，关注后续财政发力和地产政策效果，逢低择优布局经营韧性更强的消费建材龙头，推荐三棵树、北新建材、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹，关注坚朗五金、科顺股份；同时关注水泥错峰及春季提价，推荐盈利同比改善的水泥龙头海螺水泥、华新水泥，关注塔牌集团等，以及玻璃玻纤龙头底部配置机会，推荐中国巨石、中材科技、旗滨集团。 建筑方面，当前国内有效需求不足，居民和企业加杠杆意愿低迷，呼唤政府部门加大投资创造增量需求。而地方财政风险尚未化解，专项债等地方加杠杆工具面临“缺项目”的窘境，预计中央财政将成为新一轮增量投资的主导力量。国家重大战略工程投资规模大，能够有效提振中低收入者信心，创造增量需求，同时对国家层面的发展与安全具有重大意义，当前具备较强的必要性和可行性，预计将成为未来的重点投资领域，建议聚焦国家安全能力建设相关基础设施领域，关注铁路、水电、核电、港口等重大基础设施建设的投资机遇。重点推荐资产质量提升、现金流改善、牵头重大工程建设的低估值建筑央企中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶，推荐有望参与核电、水电等重大工程建设的中岩大地，推荐经营稳健、受益于板块估值提升的鸿路钢构、亚翔集成、中材国际、中国化学、中国海诚、太极实业。 风险提示：政策落地低于预期；成本上涨超预期；供给超预期；财政发力不及预期；重大工程项目审批落地不及预期。 市场表现回顾 2025.02.12-2025.02.26，本期沪深300指数上涨1.0%，建筑材料指数（申万）上涨0.8%，跑输沪深300指数0.2pp，建筑装饰指数（申万）上涨1.7%，跑赢沪深300指数0.7pp。近半年以来，沪深300指数上涨20.8%，建筑材料指数（申万）上涨21.9%，跑赢沪深300指数1.1pp；建筑装饰指数（申万）上涨24.2%，跑赢沪深300指数3.3pp。 图1：近半年建筑建材板块与沪深300走势比较 图2：近3个月建筑建材与沪深300走势比较 图3：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 从细分板块来看，建材涨跌幅居前3位的板块为：碳纤维（+10.3%）、涂料（+9.0%）、玻纤（+8.0%）；涨跌幅居后3位的板块为：水泥管（-3.3%）、水泥（-2.3%）、陶瓷瓷砖（-1.8%）；建筑涨跌幅居前3位的板块为：洁净室工程（+25.9%）、国际工程（+8.9%）、钢结构（+5.7%）；涨跌幅居后3位的板块为大型建筑央企（+0.2%）、装饰装修（+0.4%）、地方建工（+1.3%）。 图4：本期建材板块涨跌幅排名 图5：本期建筑板块涨跌幅排名 个股方面，过去一期建材涨跌幅居前5位的个股为：四川金顶（+28.8%）、志特新材（+27.4%）、中材科技（+23.9%）、中复神鹰（+22.6%）、西藏天路（+16.5%），居后5位的个股为：*ST嘉寓（-9.3%）、天振股份（-7.9%）、友邦吊顶（-6.0%）、万里石（-5.8%）、震安科技（-5.7%）。过去一期建筑涨跌幅居前5位的个股为：深桑达（+60.2%）、诚邦股份（+33.8%）、中粮科工（+30.8）、志特新材（+27.4%）、北方国际（+21.0%），居后5位的个股为：ST花王（-22.8%）、中岩大地（-11.5%）、ST百利（-11.4%）、*ST嘉寓（-9.3%）、时空科技（-8.3%）。 图6：建材板块个股过去一周涨跌幅及排名 图7：建筑板块个股过去一周涨跌幅及排名 过去一周行业量价库存情况跟踪 1、水泥：需求偏弱，水泥价格继续走弱 过去一周全国水泥市场价格环比继续走弱，跌幅为1.4%。价格回落区域主要有浙江、山东、河南、湖北和云南地区，幅度20-30元/吨；价格推涨区域有江苏苏锡常、上海、浙江杭嘉湖、福建、贵州和重庆地区，幅度10-60元/吨不等。2月下旬，国内水泥市场需求量环比继续提升，全国重点地区水泥企业平均出货率约为22%，环比上周提升约11个百分点，同比下滑约6个百分点。分区域看，华东、华南地区略好，企业发货普遍在3-4成，其他其余多在1-3成水平。价格方面，由于整体市场需求恢复偏弱，上周价格仍延续回落走势，但为防止价格持续回落，以及提振市场信心，价格推涨地区增多，表明企业稳价意愿增强，预计后期价格多将震荡企稳。 图8：全国水泥平均价格走势（元/吨） 图9：各年同期水泥价格走势比较（元/吨） 图10：全国水泥平均库容比走势（%） 图11：各年同期水泥库容比走势比较（%） 图12：全国各区域P·O42.5水泥均价走势（元/吨） 图13：全国各区域水泥库容比走势（%） 2、浮法玻璃：刚需缓慢恢复，价格略有松动，库存增幅扩大 玻璃刚需缓慢恢复，价格略有松动。上周国内浮法玻璃均价1395.49元/吨，较节前一周均价（1396.03元/吨）下跌0.54元/吨，跌幅0.04%，由节前的上涨转为微跌。浮法玻璃价格大稳小动，局部价格松动，成交持续一般。周内下游加工厂基本复工，但订单不济，开工率偏低，目前主流开工在30%-80%之间。终端工程开工情况一般，仍有部分尚未开工，加工厂结转订单发货偏缓，新订单偏少。因此加工厂暂以偏低位原片库存操作为主，周内部分浮法厂预付款提货减少，产销率环比下降，整体库存增幅扩大。叠加期货盘面偏弱，沙河及华东部分价格松动，其他区域主流走稳。当前需求仍未有效恢复，价格调整意义不大，预期下周价格主流偏稳。 春节假期间，市场走货停滞影响下浮法厂逐步累库，截止目前对比来看，浮法厂库存总量同比增加10%以上；需求端上看，今年下游加工厂开工偏缓，目前市场交投氛围整体表现一般，下游提货略显不积极。短期来看，浮法玻璃价格或持稳概率较大，部分企业有探涨计划，重点关注下游加工厂开工及需求恢复进程。 供应端：上周产能小降。截至上周四，全国浮法玻璃生产线共计286条，在产223条，日熔量共计157855吨，较上周减少1100吨。周内产线冷修2条，暂无点火及改产线。 需求端：上周终端市场需求未见明显好转，刚需恢复一般，场内观望情绪一般。 周内，加工厂陆续复工，但因接单情况一般，多数加工厂开工率一般，仅少部分厂可达满产，因此市场刚需提货仍显缓慢。 成本端：上周国内纯碱市场弱势运行。上周国内纯碱市场区间整理。上周国内轻碱主流出厂价格在1300-1520元/吨，轻碱主流终端价格在1350-1650元/吨，截至2月20日国内轻碱出厂均价在1433元/吨，较2月13日均价变动不大，较上周由下跌转为平稳；上周国内重碱主流送到终端价格在1400-1550元/吨。 图14：玻璃全国及部分主要大区现货价格走势（元/吨） 图15：玻璃期货价格走势（元/吨） 图16：各年同期玻璃价格走势比较（元/吨） 图17：各年同期玻璃生产线库存走势比较（万重箱） 3、光伏玻璃：成交好转，库存缓降 截至2月20日，2.0mm镀膜面板主流订单价格12元/平方米左右，环比持平，较上周暂无变动；3.2mm镀膜主流订单价格19-19.5元/平方米，环比持平，较上周暂无变动。 上周国内光伏玻璃市场整体成交好转，局部库存缓降。近期国内终端电站项目陆续启动，加之少量海外订单跟进，终端需求持续向好。下游组件厂家开工率变动不大，下月有提升预期。随着生产推进，部分刚需采购，部分有意适量备货。玻璃厂家订单跟进量增加，出货情况较前期好转，库存呈现下降趋势。现阶段，光伏玻璃生产仍处于亏损状态，因此多数厂家推涨较为积极。而随着市场缓慢升温，部分前期扎口子窑炉陆续复产，局部供应量稍增，增加下游用户观望心态，买卖双方略显僵持。价格方面，主流价格暂稳，局部成交重心上移。 图18：国内2.0、3.2mm光伏玻璃价格走势（元/平米） 图19：3.2mm光伏镀膜玻璃历史同期周度价格（元/平米） 图20：光伏玻璃库存天数 图21：光伏玻璃在产生产线产能 4、玻纤：粗纱市场价格小涨，电子纱后续存提涨计划 无碱粗纱市场：截至2月20日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价维持3600-3700元/吨不等，全国企业报价均价在3759.67元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3730.00元/吨）上涨0.80%，同比上涨22.11%，较上周同比涨幅扩大0.96个百分点；电子纱市场：上周电子纱市场价格大致走稳，各厂家报价以前期价格为主，但局部厂家成交存小幅灵活政策，主因前期签单价格略低。周内电子纱G75主流报价8300-8500元/吨不等，较节前一周均价基本持平；7628电子布报价暂稳，但局部成交存小幅灵活空间，当前报价维持3.5-4.2元/米不等，成交按量可谈。 图22：国内主流缠绕直接纱均价（元/吨） 图23：各年同期缠绕直接纱价格走势比较（元/吨） 图24：国内主流G75电子纱均价（元/吨） 图25：各年同期G75电子纱价格走势比较（元/吨） 主要能源及原材料价格跟踪 截至2月11日，布伦特（brent）原油现货价为75.9美元/桶，环比下跌3.4%； 山西优混（5500）秦皇岛动力煤平仓价为750元/吨，环比下跌0.4%；石油焦现货价2737.5元/吨，环