两会前后的债市：作壁上观还是置身事内

核心观点

• 本周债市波动较大，整体震荡收涨，10年期国债收益率较2月21日下行0.48BP。
• 市场普遍预期两会期间资金会表现偏松，但报告认为目前资金价格偏高并非完全由于央行，银行和非银都处于缺钱状态。
• 央行2月进行买断式逆回购操作合计1.4万亿元，但对市场影响有限，主要原因是大行缺少一般性负债，存款增速下降，负债端压力较大。
• 2月债市回调后基金赎回已回稳，但市场结构发生变化，银行体系接盘能力有限，市场同质性操作风险上行。
• 高频数据显示消费和二手房销售不弱，PMI重回扩张区间，一季度经济数据大概率表现不弱，价格水平或将温和运行。

关键数据

• 2月28日，DR001和DR007分别为1.86%和2.13%，较去年年末上行20BP和15BP。
• 2月央行进行买断式逆回购操作合计1.4万亿元，1月投放的1.7万亿元对资金面贡献有限。
• 近期大行存款同比增速持续下降，企业存款降幅显著，1月大行日均融出规模同比降幅达65%。
• 2月股市成交额上行，近期日度成交接近去年11、12月成交高峰。
• 2月高频消费指数显示消费动能好于过去两年同期水平，乘用车当周厂家日均零售数量较去年同期上行26.12%。
• 2月30大中城市商品房成交面积环比上升30.16%，14城二手房成交面积7日均值环比上行16.43%。
• 2月制造业PMI环比上行1.1个百分点至50.2%，生产和新订单指数均表现修复。

研究结论

• 预计三月债市仍然是震荡偏空，目前很难看到利多的因子。
• 建议降低全年收益预期，持有短久期、高等级、高流动性，以票息+出回购为主做好防御性策略。
• 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。