铜：短期震荡回落，中期依然偏多

铜：短期震荡回落，中期依然偏多 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：风险情绪弱化使得价格震荡回落，但中期依然偏多 铜价或阶段性承压，但整体呈震荡走势。宏观方面，全球风险情绪有所弱化，美乌两国领导人的面谈并不和谐，协议没有如期签成，美股转跌。但中国逆周期政策预期依然较强，可能限制风险资产价格的回落空间。从基本面上看，当前终端消费恢复不如预期，且铜价依然偏高，企业补库动力较弱，加上国内冶炼厂产量和出货增加，使得社会库存上升。但是从更长周期来看，冶炼厂持续亏损可能会导致部分产能减产或者停产，使得空头交易的获利空间受到限制。 宏观方面，美乌两国领导人的面谈并不和谐，协议没有如期签成，美股转跌。美国四季度实际GDP年化季环比修正值2.3%，符合预期。美国1月核心PCE物价指数同比上涨，符合预期，但个人消费支出疲软。中共中央政治局强调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。 微观需求方面，铜价依然偏高，限制下游企业补库。再生铜供应紧张，铜价回落后，持货商的出货意愿下降，使得市场流通量明显减少，精废价差连续收窄。电线电缆订单整体回落，企业开工率下降。光伏和海缆类订单保持稳定，但是国网和南网近期下单量开始减少，中低压类订单尚处低位。精铜杆开工率回落，部分企业因成品库存压力而安排检修减产。同时，铜价相对偏高，精铜杆企业原料补库动力较弱。制冷企业3-4月排产增加，铜管企业产量大幅提升，但偏高价格使得企业原料补库依然谨慎。铜板带终端消费有所弱化，铜板带订单增长放缓。 供应方面，铜精矿现货紧张加剧，但国内持续增加产量。本周铜精矿现货TC为-14.40美元/吨，冶炼厂亏损为3000元/吨左右，亏损较上周有所扩大。智利全国性停电未对铜矿生产产生影响，但周内铜精矿现货成交重心持续走低，部分矿山招标TC已经低于-30美元/吨。不过，有些贸易商手里有铜精矿头寸，但在等待更有利的时机出货。国内冶炼厂依然加紧生产，2月精铜产量较高，预计3月产量创历史新高。从更长周期来看，冶炼厂持续亏损可能会导致部分产能减产或者停产。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存增加；LME库存减少，注销仓单比例增加。当前终端消费恢复不如预期，且铜价依然偏高，企业补库动力较弱，加上国内冶炼厂产量和出货增加，使得社会库存上升。出口出现盈利，冶炼企业有可能将增加电解铜出口。从总库存看，国内社会库存增加明显，全球总库存持续回升。 整体来看，全球风险情绪有所弱化，但中国逆周期政策预期依然较强，将限制风险资产价格回落空间。 基本面上，铜精矿供应更加紧张，但国内冶炼厂依然加紧生产，持续增加产量。国内终端消费恢复不如预期，且铜价偏高，加工企业补库动力不足。短期铜价可能面临阶段性回调的可能性，但是在价格回落时，下游和终端企业的订单依然有可能明显修复，补库量也可能增加，将限制价格下方空间，暂时维持价格震荡的观点。 风险点：俄乌地缘政治的变化等可能扰动市场情绪，加剧价格波动。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。