铜：短期有压力，中期偏多

核心观点与关键数据

宏观方面：

• 美国通胀预期仍存，可能影响居民消费，但中国逆周期的终端消费预期较强，支撑市场风险情绪。
• 特朗普宣布将对美贸易伙伴征收对等关税，但市场已充分交易10%关税预期，需关注后期税率变化。
• 中国1月社会融资规模创历史同期新高，央行表示将择机调整优化政策力度和节奏，促进物价合理回升。

微观需求方面：

• 加工企业开工率回升但弱于往年，补库动力不足，需价格回调促进开工和补库。
• 再生铜货场恢复工作，企业担心铜价回调导致利润缩水，积极抛售原料。
• 终端消费疲软，再生铜杆新增订单有限，精废价差回落。
• 电力端口电线电缆订单稍有恢复，但建筑施工项目未复工，企业开工和补库积极性不高。
• 铜管和铜板带终端消费逐步升温，但补库受价格波动影响。

供应方面：

• 铜精矿现货紧张加剧，但国内冶炼厂持续增加产量，TC价格持续回落。
• Freeport可能恢复从印尼出口铜精矿，但国内冶炼厂仍计划提高产能利用率。
• 2-3月全球精铜产量预计增加，印尼出口满足海外需求。

供需平衡方面：

• 国内铜社会库存、保税区库存、LME库存均增加，注销仓单比例上升。
• 精铜产量增加，出口亏损扩大影响进口，后期可能增加国内出口。
• 全球总库存持续回升，国内社会库存增加明显。

研究结论

铜价短期面临压力，但整体处于偏强状态。基于宏观和下游逢低补库的逻辑，价格下方空间有限，预计高位震荡。风险点在于美国特朗普关税政策扰动市场情绪。