铜：短期有压力，中期偏多

铜：短期有压力，中期偏多 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 季先飞 报告导读： 单边：短期基本面边际变化限制价格上涨，中期依然偏多格局 铜价可能阶段性承压，但整体处于偏强状态。宏观方面，美国通胀预期仍存，可能影响居民消费。中国逆周期的终端消费预期较强，依然能够支撑市场风险情绪。当前，市场对特朗普加征关税的预期已经交易得较为充分，COMEX和LME铜之间形成的巨大价差基本可以覆盖10%的关税预期，后期需要重点关注铜等原料加征关税的税率。从微观上看，基本面逻辑发生边际变化，再生铜供应增加；虽然铜精矿供应紧张，但国内冶炼厂依然增加产量。春节后加工企业逐步开工，但开工率弱于往年同期，且补库动力不足，需要价格回调促进开工率和企业补库。 宏观方面，美国1月PPI同比增幅为近两年新高，零售销售环比下降远超预期，为自2023年3月以来的最大环比降幅。美国消费者正面临持续的高通胀和不断增加的借贷成本压力。特朗普宣布将对美贸易伙伴征收对等关税，未说明何时征税。中国1月社会融资规模增量7.06万亿元，为历史同期最高水平。中国央行表示，择机调整优化政策力度和节奏，促进物价合理回升。 微观需求方面，加工企业开工率回升，但弱于去年同期。元宵节后，各地再生铜货场恢复工作，担心铜价回调使得利润缩水，积极增加原料抛售。由于铜价依然处于偏高位置且终端消费疲软导致再生铜杆新增订单有限，再生铜杆企业原料补库积极性不高，使得精废价差回落。电力端口电线电缆订单稍有恢复，但建筑施工项目尚未复工。同时，受到高铜价的影响，电线电缆企业开工恢复速度慢于往年同期，且补库积极性不高。精铜杆企业陆续复工，但开工率低于去年同期，原料补库意愿相对较弱。铜管和铜板带终端消费逐步升温，加工企业恢复生产，但是企业补库依然受价格波动的影响。 供应方面，铜精矿现货紧张加剧，但国内持续增加产量。本周铜精矿现货加工费TC为-8.67美元/吨，冶炼厂亏损为2600元/吨左右，亏损较上周有所扩大。Freeport可能将于本月根据新的出口许可证恢复从印尼出口铜精矿。但是，由于国内冶炼厂依然计划提高产量，铜精矿港口库存连续下行，铜精矿现货价格持续回落。预计2-3月全球精铜产量增加，印尼铜精矿出口将满足海外冶炼原料需求，同时中国冶炼厂依然计划提高产能利用率。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存增加；LME库存增加，注销仓单比例增加。国内终端和铜材企业开工率处于恢复过程中，且精铜产量增加，社会库存大幅增加。同时，精铜出口亏损扩大影响进口，后期可能会增加国内出口。LME库存增加，注销仓单比例上升。从总库存看，国内社会库存增加明显，全球总库存持续回升。 整体来看，美国通胀预期仍存，可能影响居民消费。中国逆周期的终端消费预期依然较强，依然能够支撑市场风险情绪。基本面上，铜精矿供应更加紧张，但国内持续增加产量。国内加工企业逐步开工，但由于铜价偏高，加工企业补库动力不足。铜价可能面临阶段性回调的可能性，但是基于宏观和下游逢低补库的逻辑，价格下方空间有限，预计价格高位震荡。 风险点：美国特朗普关税政策扰动市场情绪，提高价格波动。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。