有色金属行业周报：俄罗斯提出与乌克兰停战要求，战后重建或拉动工业金属需求

俄罗斯提出与乌克兰停战要求。莫斯科对于停战的要求是：乌克兰军队投降，基辅完全或部分地让出五个地区；乌克兰宣布不再加入北约，并且有一个主张“去纳粹”的新政权。拉夫罗夫表示，冲突的结束必须以消除导致冲突爆发的根本原因为前提。 他再次强调，乌克兰申请加入北约是导致俄乌冲突的主要原因，并指出，乌克兰不得加入北约是俄方谈判的“先决条件”。克里姆林宫希望这些最大限度的要求能够得到满足，也是因为特朗普重新掌权后美国立场的转变。特朗普最近发表了严厉批评基辅的讲话，但对俄总统普京表现出了和解态度。据央视新闻报道，2月24日，乌克兰总统泽连斯基在基辅召开的“支持乌克兰”国际会议结束后的新闻发布会上发表声明。泽连斯基表示，希望在2025年结束俄乌冲突，而不是3年后。泽连斯基当天在会议上表示，乌克兰愿意在“全部交换”的基础上与俄罗斯交换被扣押人员，俄方需释放自2014年至2022年间被关押的乌克兰人。他指出，冲突的结束可以从恢复信任开始，交换被扣押人员可以成为恢复信任关系的一个步骤。 下周重要数据发布：3月7日（待定）中国2月外汇储备、3月7日（待定）中国1月进出口金额。 贵金属：关税提振避险买需，黄金价格下跌。本周，国内现货金价周跌1.9%。国际贸易局势方面，特朗普周二在其对全球贸易准则的攻击中开辟了另一条战线，下令调查可能对进口铜征收新关税的问题，以重建美国对电动汽车、军事硬件、电网和许多消费品至关重要的金属生产。美国总统特朗普2月26日表示，乌克兰总统泽连斯基将于周五前往华盛顿签署一项稀土矿产协议，泽连斯基表示协议的成功与否将取决于双方讨论的结果。这次会谈举行的背景是，美国特朗普政府放弃了前任总统拜登关于因俄乌战争而孤立俄罗斯的政策，转而专注于恢复与莫斯科的关系，并结束与基辅的三年战争。 工业金属：国内金属价格分化，铜价格下跌。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-0.2%、-0.9%、+0.4%、-2.3%、-2.8%、+2.1%。整体看美国关税拖累全球经济的担忧升温，但对铜加关税的前景导致非美地区的现货流向美国，伦铜挤仓可能性上升，国内需求逐步进入旺季，在炼厂可能减产和扩大出口的情况下，沪铜低位支撑强，整体易涨难跌。 稀土、钨等小金属：镨钕氧化物价格上涨，钨精矿价格下跌。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格上涨。钨方面：黑钨精矿（≥65%）价格下跌、白钨精矿（≥65%）价格下跌。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势。 能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：锂精矿、金属锂、碳酸锂、氢氧化锂价格下跌。（2）钴：金属钴、氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴价格上涨。（3）镍：镍矿（CIF）、镍金属、镍豆、镍板价格上涨，硫酸镍价格分化。 短期碳酸锂持稳，关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、格林美、永兴材料。 投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示：美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：黄金价格下跌，黄金ETF持有量上涨 黄金价格下跌，白银价格上涨。截至2025年2月28日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价671元/克，周变动-1.9%，月变动4.3%，年变动39.7%。截至2025年2月28日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2867美元/盎司，周变动-2.8%，月变动4.5%，年变动40.3%。 图1：截至2025年2月28日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价671元/克，周变动-1.9%；截至2025年2月28日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2867美元/盎司，周变动-2.8% 图2：截至2025年2月28日，COMEX银价格31.7美元/盎司，周变动-3.4%；NYMEX铂价格947.0美元/盎司，周变动-4.0%；NYMEX钯价格916.5美元/盎司，周变动-6.6% 图3：截至2025年2月28日，美国十年期国债实际收益率1.86%，图4：截至2025年2月28日，美元指数（1973年3月=100） 图6：2025年2月28日，金油比39.24，金银比90.44，金铜比628.31 图5：截至2025年2月28日，黄金ETF持有量1475吨 图7：2025年1月，美国:CPI:当月同比3.00%，中国:CPI:当月同比0.50% 图8：2025年1月，美国:PCE:当月同比2.51%，美国:核心PCE:当月同比2.65% 图10：2025年2月18日，COMEX:黄金:非商业净持仓268674张 图9：2025年1月，美国:失业率:季调4.00% 1.2.工业金属：价格分化 国内外工业金属价格分化。其中，SHFE铜价周跌0.2%，LME铜价周跌1.4%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：铜价下跌，铜冶炼加工费下跌，SHFE去库 铜价下跌。截至2025年2月28日，SHFE铜最新价为76840元/吨，周变动-0.2%，月变化1.7%，年变化11.8%。截至2025年2月28日，LME铜最新价为9363.5美元/吨，周变动-1.4%，月变化5.3%，年变化12.3%。 图11：本周SHFE铜价下跌0.2%,LME铜价下跌1.4% 图12：本周SHFE铜库存增加2.3%,LME铜库存减少2.1% 图13：截至2025年2月18日，COMEX:1号铜:非商业净持仓22063张 图14：截至2025年2月28日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0624 加工费方面。截截至2025年2月28日，中国铜冶炼厂粗炼费TC-14.81美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC-1.50美分/磅。 图15：截至2025年2月28日，中国铜冶炼厂粗炼费TC-14.81美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC-1.50美分/磅 下游景气度缓慢恢复。截至2025年1月，房地产开发投资完成额累计同比0.0%，房屋新开工面积累计同比0.0%，房屋竣工面积累计同比0.0%，商品房销售面积0.0%。 图16：截至2025年1月，房地产开发投资完成额累计同比0.0%，房屋新开工面积累计同比0.0%，房屋竣工面积累计同比0.0%，商品房销售面积0.0% 1.2.2.铝：铝价下跌，电解铝利润下降 铝价下跌。截至2025年2月28日，SHFE铝最新价为20640元/吨，周变动-0.9%，月变化2.0%，年变化9.8%。截至2025年2月28日，LME铝最新价为2637.5美元/吨，周变动-2.4%，月变化2.5%，年变化23.8%。 图17：本周SHFE铝价下跌0.9%,LME铝价下跌2.4% 图18：本周SHFE铝库存增加5.2%,LME铝库存减少3.5% 成本利润方面。截至2025年2月28日，电解铝成本17039元/吨，周变化0.40%，电解铝利润3561元/吨，周变化-7.48%。其中，氧化铝价格3381元/吨，阳极价格4779元/吨。 图19：截至2025年2月28日，电解铝成本17039元/吨，周变化0.40%，电解铝利润3561元/吨，周变化-7.48% 图20：截至2025年2月28日，氧化铝价格3381元/吨 图21：截至2025年2月28日，阳极价格4779元/吨 总产能和在产产能方面。截至2025年1月，中国电解铝总产能4517万吨，电解铝在产产能4385万吨，产能利用率97.73%。 图22：截至2025年1月，中国电解铝总产能4517万吨，电解铝在产产能4385万吨，产能利用率97.73% 1.2.3.铅：铅价上涨，原生铅开工率增加 铅价上涨。截至2025年2月28日，SHFE铅最新价为17190元/吨，周变动0.4%，月变化3.1%，年变化7.8%。截至2025年2月28日，LME铅最新价为1980.5美元/吨，周变动1.3%，月变化4.4%，年变化-5.2%。 图23：本周SHFE铅价上涨0.4%,LME铅价上涨1.3% 图24：本周SHFE铅库存增加15.5%,LME铅库存减少2.4% 开工率和产量。2025年2月28日，原生铅最新周度开工率为60.28%。2025年2月，再生铅月度产量22万吨，同比增加6.11%，2025年2月，原生铅月度产量28万吨，同比增加0.76%。 图26：2025年2月，再生铅月度产量22万吨，同比增加6.11%，2025年2月，原生铅月度产量28万吨，同比增加0.76% 图25：2025年2月28日，原生铅最新周度开工率为60.28% 加工费和利润。2025年2月21日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-172元/吨。2025年2月28日，再生铅利润-688元/吨。 图27：2025年2月21日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-172元/吨。2025年2月28日，再生铅利润-688元/吨 1.2.4.锌：锌价下跌，精炼锌企业生产仍亏损 锌价下跌。截至2025年2月28日，SHFE锌最新价为23425元/吨，周变动-2.3%，月变化-1.0%，年变化14.0%。截至2025年2月28日，LME锌最新价为2768美元/吨，周变动-3.2%，月变化0.8%，年变化18.2%。 图28：本周SHFE锌价下跌2.31%,LME锌价下跌3.2% 图29：本周SHFE锌库存减少5.1%,LME锌库存增加7.0% 开工率和产量。2025年1月，精炼锌月度开工率85.44%。2025年2月，锌锭月度产量48万吨。 图30：2025年1月，精炼锌月度开工率85.44% 图31：2025年2月，锌锭月度产量48万吨 生产利润。截至2025年2月27日，精炼锌企业生产利润-1062元/吨。 图32：截至2025年2月27日，精炼锌企业生产利润-1062元/吨 1.2.5.锡：锡价下跌，精炼锡产量增加 锡价下跌。截至2025年2月28日，SHFE锡最新价为256110元/吨，周变动-2.8%，月变化2.9%，年变化18.5%。截至2025年2月28日，LME锡最新价为31350美元/吨，周变动-6.3%，月变化5.8%，年变化20.1%。 图33：本周SHFE锡价下跌2.8%,LME锡价下跌6.3% 图34：本周SHFE锡库存增加2.2%,LME锡库存增加0.9% 开工率和产量。2025年1月，精炼锡产量15690吨，同比增加1.95%，再生锡产量3560吨，同比增加5.33%。2025年1月，国内精炼锡企业平均开工率64.30%。 图36：2025年1月，精炼锡产量15690吨，同比增加1.95%，再生锡产量3560吨，同比增加5.33% 图35：2025年1月，国内精炼锡企业平均开工率64.30% 1.2.6.镍：镍价上涨，电解镍月度开工率下降 镍价上涨。截至2025年2月28日，SHFE镍最新价为126650元/吨，周变动2.1%，月变化2.0%，年变化-5.7%。截至2025年2月28日，LME镍最新价为15460美