聚酯周报：PX及PTA短期矛盾较小，MEG等待反弹机会

2025/03/01 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：本周震荡偏弱，05合约单周下跌180元，报7016元。现货端CFR中国下跌23美元，报863美元。现货折算基差下降6元，截至2月28日为120元。5-9价差下降18元，截至2月28日为-110元。 ◆供应端：本周中国负荷86.4%，环比上升1.1%；亚洲负荷77.3%，环比上升0.9%。国内装置方面，国内装置变动不大，盛虹负荷提升，海外方面日本出光一套21万吨装置重启，另一套20万吨装置近期计划重启。进口方面，2月中上旬韩国PX出口中国16.2万吨，环比下降3.4万吨。整体上，近期装置变动较小，短期内将维持高负荷运行。 ◆需求端：PTA负荷78.2%，环比持平，装置方面，恒力惠州装置重启推迟，中国台湾一套55万吨装置重启中。PTA逐渐进入检修季，未来将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续下降。 ◆库存：1月底社会库存477万吨，环比累库2万吨，根据2月平衡表将累库6万吨左右，3月前期预期去库，但本周因中海油惠州检修计划推迟，3月平衡表小幅宽松，整体矛盾偏弱。 ◆估值成本端：本周PXN下降15美元，截至2月27日为207美元，周内震荡下滑；石脑油裂差上升9美元，截至2月27日为119美元，原油端震荡下行。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差偏弱，美韩芳烃价差低位、调油相对价值弱于化工。 ◆小结：PXN近期震荡下行，主因检修计划延后及周内负荷上调，在原油震荡下跌的背景下主要跟随成本。后续来看短期检修仍然较少，PX整体平衡偏累，且受原油下跌拖累，基本面改善时间主要在四月之后，但其改善幅度受到PTA检修计划的拖累，短期向上估值走扩的动力一方面需要依靠意外的检修计划，另外一方面需要美国汽油较好的表现以及走扩的美韩芳烃价差，因此在出现检修和芳烃价差走扩之前，主要跟随成本原油波动，短期建议观望。 周度总结——PTA ◆价格表现：本周震荡走弱，05合约单周下跌114元，报4994元。现货端华东价格下跌110元，报4970元。现货基差上升29元，截至2月28日为-38元。5-9价差上升10元，截至2月28日为-16元。 ◆供应端：PTA负荷78.2%，环比持平，装置方面，恒力惠州装置重启推迟，中国台湾一套55万吨装置重启中。PTA逐渐进入检修季，未来将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续下降。 ◆需求端：本周聚酯负荷88.1%，环比上升0.4%，其中长丝负荷91.8%，环比下降0.1%；短纤负荷88.6%，环比上升3.8%；甁片负荷64.4%，环比上升0.6%。装置方面，中石30万吨长丝检修。目前甁片库存较高，利润偏低，且后续有装置投产压力，负荷预期维持低位。涤纶方面，淡季即将结束，化纤负荷持续上升。终端方面，产成品库存高位，订单上升，加弹负荷88%，环比上升3%；织机负荷73%，环比上升2%；涤纱负荷66%，环比下降1%。纺服零售12月国内零售同比-0.3%，出口同比+12.8%。 ◆库存：截至2月21日，PTA整体社会库存（除信用仓单）335万吨，周环比去库2万吨，在库在港库存为53万吨，去库1万吨，总仓单115.7万吨，环比上升0.1万吨。下游淡季即将结束，PTA检修季到来，预计累库周期结束，高库存现状将有所缓解。 ◆利润端：本周现货加工费上升12元，截至2月28日为289元/吨；盘面加工费上升4元，截至2月28日为392元/吨。 ◆小结：本周加工费持续走扩，主因在检修季到来的预期下，累库周期即将结束，但单边价格受制于原油。后续来看，基本面预期3月进入检修季，加工费持续改善，绝对价格方面，原油中期仍有下跌预期，PTA加工费的改善空间相对有限，PXN的反弹需要进一步的检修及美国汽油表现催化，因此整体上估值改善空间有限，短期跟随原油为主，建议观望。 周度总结——MEG ◆价格表现：EG震荡偏弱，05合约单周下跌47元，报4619元。现货端华东价格下跌47元，报4652元。基差上升11元，截至2月28日为33元。5-9价差下降16元，截至2月28日为-60元。 ◆供应端：本周EG负荷72.2%，环比下降0.1%，其中合成气制负荷75.2%，环比上升2%；乙烯制负荷70.4%，环比下降1.3%。合成气制装置方面，天盈出料，陕煤渭化重启，广汇及美锦降负；油化工方面，盛虹、三江石化降负，富德重启推迟，扬子石化重启但主产EO。海外方面，沙特JUPC3#、Sharq3#检修，科威特53万吨装置重启，美国MEGlobal检修。整体上，国内负荷短期随着检修装置落地负荷将持续下滑，海外检修季到来。到港方面，本周到港预报9.1万吨，环比下降2.3万吨，12月进口58万吨，月环比上升3万吨，1-2月进口量大幅回升。 ◆需求端：本周聚酯负荷88.1%，环比上升0.4%，其中长丝负荷91.8%，环比下降0.1%；短纤负荷88.6%，环比上升3.8%；甁片负荷64.4%，环比上升0.6%。装置方面，中石30万吨长丝检修。目前甁片库存较高，利润偏低，且后续有装置投产压力，负荷预期维持低位。涤纶方面，淡季即将结束，化纤负荷持续上升。终端方面，产成品库存高位，订单上升，加弹负荷88%，环比上升3%；织机负荷73%，环比上升2%；涤纱负荷66%，环比下降1%。纺服零售12月国内零售同比-0.3%，出口同比+12.8%。 ◆库存：截至2月24日，港口库存79.6万吨，环比累库1.5万吨；下游工厂库存天数12.3天，环比上升0.2天。短期看，到港量本周下降至中性偏低水平，出港量中性偏高，本周港口库存有望实现小幅去库。3月后随着海外检修及下游淡季结束，累库有望持续趋缓。 ◆估值成本端：本周石脑油制利润上升16元至-755元/吨，国内乙烯制利润下降126元至-821元/吨，煤制利润下降47至1334元/吨。成本端乙烯900美元/吨，榆林坑口烟煤末价格490元/吨，成本本周乙烯上升，煤炭持平，目前利润偏高，预期短期内支撑开工，估值支撑较弱。 ◆小结：前期下游表现不及预期，港口持续累库叠加对下游负反馈的担忧导致震荡偏弱走势，3月起基本面将有所好转，一方面2月美国和沙特多套装置计划检修，进口量大幅减少，另外一方面下游将恢复高负荷，上游负荷也从高位下滑，显性库存预期从3月起重新去库，关注3月后的做多机会，但谨防检修落地不及预期，以及终端和聚酯高库存带来的负反馈风险。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：价差震荡偏弱，基差上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓下滑，成交中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：价差、基差均走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓上升，成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差震荡，价差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓上升，成交历史低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：国内装置变动较小，海外负荷小幅上升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：12月进口下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：12月边际去库，仓单边际上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN震荡向下，石脑油裂差偏强 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯及MX估值震荡偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差偏低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值弱于化工 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：一季度计划投产一套装置 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：本周负荷持稳 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——12月出口量大幅下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：累库周期结束 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——库存：在港库存小幅下降 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费持续改善 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：一季度预期有装置投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：负荷本周小幅下降，总体维持高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口12月回升，后续进口量预期持续回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来