前言概要
2月初，受油价走弱、需求恢复不及预期、产业链累库及月底消息面冲击等因素影响，沥青期货价格冲高回落。3月行情展望显示，成本端油价预计维持区间震荡，OPEC减产挺价预期存在，但整体上行阻力较大；稀释沥青贴水存在炒作空间，短期兑现幅度有限。供需方面，3月排产计划显著增长，主营开工预计维持高位，需求复苏力度尤为重要。若需求有效回升，淡季累库幅度有限，提升远期供不应求的预期。当前现货估值中性，盘面估值偏低，沥青期货价格预期高位震荡，思路以逢低做多为主，风险点在于油价下跌及需求复苏不及预期。
基本面情况
供应概况
- 2025年1月，国内沥青产量206万吨，环比减少7%，同比减少2%。中石油产量环比增加7%，中石化产量环比减少12%，中海油产量持平，地炼产量环比减少2%。
- 2月排产计划190万吨，环比下降5%，同比上升6%。中石化环比增加，中石油及地炼环比下降。地炼2月排产计划98万吨，环比减少15万吨，同比增加12万吨。
- 3月排产计划220万吨，环比增长16%，同比减少7%。中石化炼厂3月计划60万吨，环比增加10万吨，同比减少14万吨。地炼3月计划109万吨，环比增加11万吨，同比减少5万吨。
进出口情况
- 2024年，国内沥青进口量346万吨，同比增14%，中东资源占比47%。出口量47.3万吨，同比降17%。
- 2025年1月，进口量预计25万吨，出口量预计7万吨。
需求概况
- 2月初需求降至年内低位，节后复苏略不及预期，需求水平处于历年同期底部。
- 3月中旬前需求环比增长主要驱动为季节性复苏，预计3月中旬需求回升至去年年底水平（周度60万吨）。
库存与估值
- 2月产业链库存持续增长，炼厂库存处于历史同期低位，社会库存略高于2023年同期。
- 炼厂综合利润升至历史同期偏高水平，但无配额炼厂因原料成本压力利润空间有限。
- 稀释沥青贴水维持强势，近端现货报价-7.5美元/桶，远月升至-5美元/桶高位。美国重启制裁委内瑞拉或导致委油贴水下跌，中长期下跌空间7~10美元/桶。
- 基差持续走强，当前现货估值中性，盘面估值偏低。
后市展望及策略推荐
- 3月沥青期货价格预期高位震荡，思路以逢低做多为主。
- 策略推荐：单边宽幅偏强，套利沥青-原油价差偏弱运行，期权逢低入场累购策略。
作者承诺与免责声明
- 作者承诺独立、客观地出具报告，不因报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收报酬。
- 本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应独立判断，银河期货不对使用本报告导致的损失负责。
