锌3月报：冶炼厂扭亏为盈 锌价或加速下行

锌3月报 冶炼厂扭亏为盈锌价或加速下行 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第一部分前言概要 行情回顾： 2月锌价整体呈宽幅震荡走势。2月5日开盘至2月25日10：15，沪锌2504合约涨0.28%至23635元/吨；LME锌价涨1.07%至2838.5美元/吨。春节后第一个交易日，受LME锌价影响，开盘后沪锌2504合约价格持续走低，夜盘一度跌至23010元/吨。随后锌价开始拉升，至24105元/吨后区间震荡运行。宏观方面，国内“两会”预期，宏观情绪偏暖，大宗商品价格普遍有所上涨。基本面方面：矿端，2月国内北方部分矿山仍处于季节性停产中，预计3月中旬陆续复产，2月国内锌精矿产量暂无明显增量。当前冶炼厂原料库存及港口锌精矿库存较前期均处于相对高位。冶炼端，1月以来冶炼厂亏损有所收窄，但目前仍处亏损状态。2月中下旬锌精矿加工费暂停上调趋势，SMM数据显示：国产锌精矿加工费维持2750元/吨，进口锌精矿加工费维持20元/吨。SMM1月国内锌锭产量环比增加1.06%至52.22万吨，预计2月国内锌锭产量环比减少8.58%至47.71万吨（主因2月自然月天数仅28天）。消费方面，节后下游企业陆续复工复产，但今年开工情况不及往年。据了解，节后下游企业并无明显新增订单，部分企业推迟开工。2月预计锌下游消费维持偏弱。 3月行情展望： 矿端，进入3月，国内北方矿山逐步复产，叠加海外锌精矿放量预期，预计矿端供应将有明显好转。冶炼端，据彭博2月24日报道，国内部分冶炼厂已扭亏为盈。预计3月随矿端供应放量，TC持续上调，国内大部分冶炼厂将出现盈利，精炼锌供应或持续放量。消费端，据了解，前期因“抢出口”影响，终端企业提前完成在手订单，甚至造成订单“透支”。节后下游普遍反映终端采购情绪不佳，间接导致锌下游初级加工企业开工不及往年。当前仅 华北地区基建相关订单及华东地区轮胎相关订单有所好转，其余地区企业暂无明显新增订单。短期看锌消费仍将处于疲软态势，考虑到“金3银4”传统旺季及两会乐观情绪影响，进入3月下游消费或有好转。库存方面，据了解，今年冶炼厂与下游签订的厂提长单明显增多，冶炼厂与贸易商签订长单缩水，预计国内社会库存较往年偏低。 策略推荐： 单边：逢高布空，关注宏观对锌价的影响，产业客户做好库存保值。 套利：暂时观望。 第二部分供需基本面情况 一、锌矿供应矛盾转点或已显现 （一）2024全球锌矿供应减少 据国际铅锌研究小组统计并经安泰科修正，2024年，全球锌精矿产量连续第四年下降，预计产量为1264.7万吨，较2023年同比下降21.3万吨或1.7%；其中海外锌精矿产量为864.7万吨，同比下降15.3万吨或1.7%。 具体来看，下降的主要原因包括：一是部分受2023年锌价下行影响而暂时停产的矿山，如Boliden旗下的Tara矿山仍未恢复生产；二是矿山意外检修、品位下降、生产计划调整等事件扰动，例如DugaldRiver、Gamsberg和Antamina等矿山；三是新建矿山项目爬产缓慢，如Kipushi矿山自2024年6月首次生产精矿以来，产量持续增加，但爬产进度缓慢，因此Kipushi的全年产量指导范围已减半，从10-14万吨精矿（锌金属量）减至5-7万吨。 2024年，海外锌精矿主要增量在墨西哥、刚果（金）和玻利维亚等国家，部分矿山复产和新建项目释放产量是增产主因；减量主要在秘鲁、葡萄牙、南非、爱尔兰等国家，主要是矿山调整生产计划、品位下滑和矿山事故所致。 墨西哥，2024年锌精矿产量预计可达89.0万吨，同比增加20.8万吨或30.5%。增量一方面来自Buenavista矿山配套选厂新建项目，已于2024年一季度投产，该厂年产能10万吨， 预计将在2024年生产锌精矿5.45万吨；另一方面来自Newmont公司的Peñasquito矿复产，该矿曾在2023年6月初，因工人罢工暂停生产，于2023年10月中旬结束罢工。进入2024年后，Peñasquito矿山恢复正常生产，预计在2024年的锌精矿产量，较2023年可同比增加16万吨。 刚果（金），2024年锌精矿产量预计可达6.0万吨，同比增加4.9万吨或445.5%。增量主要源自艾芬豪矿业旗下的Kipushi矿山项目的投产。根据最新消息，Kipushi矿山项目于2024年5月31日正式投料，并于6月14日出产首批锌精矿。2024年预计产量为5-7万吨，正在进行的工作是提高回收率并升级矿山基础设施。与此同时，艾芬豪正在实施一项消除瓶颈计划，目标是将选矿厂处理能力提高20%，达到每年96万吨矿石。该计划预计将于2025年中期完成。 秘鲁，2024年锌精矿产量预计可达123.9万吨，同比减少21.1万吨或14.6%。2024年，Antamina矿山的生产计划调整，降低了铜锌矿的开采比例，因此锌精矿产量降幅较大。中国白银有色公司的首信秘鲁项目持续释放产量，增量被Volcan矿山减产抵消。 葡萄牙，2024年的锌精矿产量预计可达11.5万吨，同比减少7.3万吨或38.9%，减量主要源自Aliustrel铅锌矿。葡萄牙Almina矿业公司自2023年9月起暂停旗下位于葡萄牙南部的Aliustrel铅锌矿的运行，预计2025年第二季度才能恢复生产。 南非，2024年的锌精矿产量预计可达17.4万吨，同比减少6.1万吨或26.0%。主要源于Gamsberg矿山的矿山品位和回收率下滑，锌精矿产量减少。 爱尔兰，2024年锌精矿产量预计为0.3万吨，同比减少5.0万吨或94.3%，减量主要由于Boliden公司Tara停产。Boliden旗下的Tara矿山自2023年7月以来，持续处于维护状态，没有进行生产。根据Boliden公司的最新消息，Tara矿山将在2024年四季度重新开始生产，并在2025年1月达产。 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内锌矿总供应偏紧 据安泰科统计及估算，2024年全国锌精矿产量为400.0万吨，同比下降6.0万吨或1.5%。 2024年国内锌精矿产量不仅没有恢复性增长，反而下滑，降至近十年以来的最低水平，其主要原因可以归为以下几点：1、安全环保整治行动的影响仍在延续。这部分矿山在整治、整合之后复产手续难以取得。湘西地区矿权已整合4年时间，至今未复产，整合还将继续，暂时难有增量。2、某些主要矿山减产。比较明显的有内蒙、甘肃、四川等地区。一些骨干矿山受季节因素影响，矿山企业产量根据矿山资源情况和安全生产的要求，下调生产计划。3、全国新建矿山项目数量较少。增量主要来自包括西藏鑫湖矿业、江西冷水坑等新投产矿山项目。 具体来看，多数省份产量小幅下降。降幅较大的省份包括内蒙古、云南、陕西等，产量分别减少7.7万吨、1.1万吨和6.5万吨。下降的主要原因除了季节性因素导致矿山开工率下降，还有地方管控、矿山资源贫化与枯竭、矿企调整生产计划等因素。增量较多的省份主要有广西、福建、江西等，产量分别增加1.1万吨、0.7万吨、0.4万吨。一方面，部分矿山2023年未能正常生产，直至2024年初逐步恢复生产，导致2023年同期基数偏低；另一方面，部分在产矿山企业提产，锌精矿超额完成生产任务。 SMM统计今年1月国内锌精矿产量25.11万吨，环比-7.65%，同比-17.16%。进入1月， 锌精矿产量环比继续下滑。一方面，1月正值春节假期，国内多个省份存在矿山于春节期间放假停产，生产天数减少显著影响矿山产出；另外，1月内蒙古一些矿山冬天采矿量减少，贵州存在矿山采矿许可证到期停产，产量均有所降低。增量方面，河北存在前期因故停产矿山于1月复产，另外湖南存在矿山12月检修，1月产量环比恢复，同样带来一定增量。 SMM预计2月锌精矿产量为24.09万金属吨，环比-4.06%，同比+9.45%。主因2月上旬仍处于春节假期中，矿山仍处于停产放假状态，叠加2月自然月生产天数减少，使得锌矿产量继续下滑。 据最新海关数据披露，2024年12月中国进口锌精矿45.7万吨实物量，同比增加3.5%，环比增加0.3%；2024年1-12月累计进口锌精矿409.3万吨实物量，累计同比下降13.2%，降幅较1-11月小幅收窄1%。12月进口矿利润在亏损506元/吨至盈利153元/吨之间，平均亏损135元/吨，进口窗口阶段性打开。分国别看，澳大利亚、秘鲁、南非依然是国内锌精矿进口的主要来源，其中1-12月，自澳大利亚进口量累计同比减少27.3万吨或23.7%至87.9万吨，自秘鲁进口量累计同比减少13.2万吨或15.0%至74.7万吨，自南非进口量累计同比减少21.3万吨或45.6%至25.5万吨。此外，自玻利维亚进口的精矿量降幅较大，累计同比减少12.4万吨或42.6%至16.8万吨。进口的增量主要来自哈萨克斯坦、墨西哥、越南等国，其中1-12月，自哈萨克斯坦的进口量累计同比增加4.5万吨或17.0%至30.7万吨，自墨西哥的进口量累计同比增加7.9万吨或275.5%至10.8万吨，自越南的进口量累计同比增加3.3万吨或78.9%至7.5万吨。 整体看，1-2月国内因北方矿山季节性停产导致自由产量有所减少，但前期进口窗口打开，锌精矿持续流入国内，对国内锌精矿供应进行一定补充。随着3月国内北部矿山复产，预计国内锌精矿产量有所提升。从内外比价上来看，2月锌精矿进口窗口偶有开启，预计后续锌精矿进口量或有增量。 数据来源：银河期货，海关总署 （三）未来矿产量的跟踪 根据对国内外矿山梳理：我们预计2025全年海内外锌精矿增加86.51万吨。其中海外产量增加76.95万吨，国内产量增加9.56万吨。考虑到多数矿山将在一季度投产，我们预计二季度将迎来锌精矿的放量高潮。 但是有两点仍然需要谨慎，一方面，历年年初的产量预测多数偏高估，年内会因为罢工、事故、品位不及预期等因素出现产量下滑，存在年内产量下调的风险；另一方面，价格对产量有正向的刺激，低价将会抑制产量的释放。综上我们下调了对2025年整体锌精矿产量的预估至50万吨，预计2025年全球锌精矿产量或+4.2%至1250万吨。具体产能变动如下表： 单位：万吨 二、精炼锌供应虽边际好转，但精炼锌缺口仍存 （一）全球精锌产量下滑，精炼锌缺口仍存 根据国际铅锌小组数据显示：去年上半年，全球锌的基本面还是过剩，但从7月份开始，锌已经转为短缺，12月环比11月缺口有所缩小。2024年12月全球精锌产量114.92万吨，同比减少4.39%，全年产量1362.02万吨，累计产量同比减少2.01%；12月全球精锌需求119.03万吨，同比增加0.12%，全年需求1364.78万吨，累计需求同比减少0.32%；11月全球精锌缺口4.11万吨，全年短缺2.76万吨，全年缺口扩大了855.07%。 海外国家精锌产量多数呈小幅下滑趋势，其中韩国精锌产量预计为83.2万吨，同比减少12.8万吨或13.4%，主要源于韩国高丽亚铅旗下的Seokpo冶炼厂在2023年12月初发生事故，造成毒气泄漏，并造成人员伤亡后，宣布减产五分之一，以80%产能运营。 荷兰的精锌产量预计同比减少10.4万吨或44.9%至12.3万吨，自2024年1月下旬，Nyrstar位于荷兰的Budel冶炼厂开始进行维护，主要是由于荷兰政府停止了对包括关键金属业务在内的能源密集型行业的支持措施，同时也是针对高能源成本和不断恶化的市场条件的反应。自2024年5月中旬开始的一周内以较低的开工率重新开始生产，产量维持低位。 加拿大的精锌产量预计为45.0万吨，同比减少4.9万吨或9.7%。主要源自2024年泰克的Trail冶炼厂出现计划外检修和9月末在电解车间出现的局部火灾事故。 增量方面，由于嘉能可的Nordenham冶炼厂复产和Nyrstar位于法国的Auby冶炼厂提产，德国和法国的精锌产量分别增加至7.0万吨和17.6万吨，增幅分别为7.0万吨和5.3万吨。