核心观点与关键数据
供需基本面情况
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锌矿供应矛盾转点或已显现
- 全球锌矿供应减少：2024年全球锌精矿产量预计为1264.7万吨，同比下降21.3万吨或1.7%。主要原因是部分矿山停产、意外检修、品位下降和生产计划调整。墨西哥、刚果（金）和玻利维亚等国产量增加，秘鲁、葡萄牙、南非和爱尔兰等国产量减少。
- 国内锌矿总供应偏紧：2024年国内锌精矿产量为400.0万吨，同比下降6.0万吨或1.5%。主要原因是安全环保整治行动影响、主要矿山减产和新建矿山项目数量较少。1月国内锌精矿产量环比下降7.65%，同比下降17.16%。2月预计产量环比下降4.06%，同比增加9.45%。
- 未来矿产量的跟踪：预计2025年全球锌精矿产量将增加86.51万吨，其中海外产量增加76.95万吨，国内产量增加9.56万吨。二季度将迎来锌精矿的放量高潮，但存在产量下调风险和价格对产量的正向刺激。
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精炼锌供应虽边际好转，但精炼锌缺口仍存
- 全球精锌产量下滑，精炼锌缺口仍存：2024年12月全球精锌产量114.92万吨，同比减少4.39%，全年产量1362.02万吨，累计产量同比减少2.01%。韩国、荷兰和加拿大的精锌产量下滑，德国和法国的精锌产量增加。
- 国内冶炼厂复产及提产：1月国内精炼锌产量52.22万吨，同比减少7.89%。2月预计精炼锌产量47.71万吨，环比减少8.63%。12月精炼锌进口3.29万吨，环比减少0.22万吨，同比增加45.94%。
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需求提振仍需时间传导
- 国内宏观利好政策传导至锌消费仍需时间：2024年房地产开发投资下降10.6%，房屋新开工面积下降23.0%，新建商品房销售面积下降12.9%。汽车产销环比下降，新能源汽车销量同比增长29.4%。空调、冰箱、洗衣机和彩电产量均有所增长。
研究结论
- 冶炼厂扭亏为盈，锌价或加速下行：3月国内北方矿山逐步复产，海外锌精矿放量预期，预计矿端供应将有明显好转。部分冶炼厂已扭亏为盈，精炼锌供应或持续放量。短期看锌消费仍将处于疲软态势，但考虑到“金3银4”传统旺季及两会乐观情绪影响，进入3月下游消费或有好转。
- 库存方面：今年冶炼厂与下游签订的厂提长单明显增多，预计国内社会库存较往年偏低。
- 策略推荐：单边逢高布空，关注宏观对锌价的影响，产业客户做好库存保值。套利暂时观望。
