2024Q4业绩点评：看好国际业务长期增长及盈利潜力

事件：24Q4，携程实现净收入127亿元，同比增长23%；经调整EBITDA为30亿元，经调整EBITDA利润率为23%，经调整净利润为30亿元，同比增长14%，公司收入利润均好于彭博预期。2024年公司OTA业务GMV超过1.2万亿元人民币。此外，公司宣布一项股份回购（回购总额4亿美元）以及派息计划（2024年现金股息2亿美元）。 国际业务竞争力持续增强，2025年有望继续保持高增。（1）出境游继续保持强劲增长，主要受益于签证申请流程的简化和国际航班数量增加。 携程Q4出境酒店和机票预订量恢复到2019年水平的120%以上，领先行业30%-40%。2025年以来虽部分目的地市场存在不利因素，但业务仍保持良好势头，春节假期携程平台预订量同比增长超过20%。（2）国际业务方面公司持续增强竞争力，在技术和人才招聘方面不断投资，受益于一站式服务模式、优质的服务和先进移动技术，Q4trip.com机酒预订量同比增长超过70%，其中亚太地区预订量增长约80%。我们看好公司国际业务GMV及收入在2025年继续保持高速增长。 国内基本盘稳健，入境游贡献增量，AI提升用户体验。国内消费者的旅游需求具备韧性，携程Q4国内机酒业务保持稳健增长，而在入境游方面，过境免签时间延长及免签政策扩大推动了国际游客入境人数增长，Q4携程平台入境游预订量同比增长超过100%，春节假期期间保持三位数增长。需求旺盛的同时，公司开发一系列AI工具提升用户体验，2024年“携程精灵”流量激增200%，浏览时间增加近100%，对话总数增长200%。随着AI能力提升，用户有望在平台上得到更好的体验。 国际业务收入占比提升阶段性影响利润率，长期无虞。由于盈利能力尚在早期的trip.com收入贡献持续提升，Q4公司毛利率同比下滑至79%，nongaap销售费用率同比提升至26%。展望2025年，随着Trip.com在全球市场的渗透加速，我们预计对利润率的影响进一步提升。但参考海外头部OTA平台稳态利润率水平，长期Trip.com盈利能力有较大提升空间，另一方面AI有望在提升运营效率、简化业务流程和缓解成本压力等方面发挥关键作用，我们看好公司长期利润释放空间。 盈利预测与投资评级：考虑到海外业务增长对公司短期利润率的影响，我们将2025-2026年公司经调整净利润从189/209亿元下调为183/200亿元，新增2027年预测220亿元，对应PE为15/14/13倍，我们继续看好公司海外业务成长，维持“买入”评级。 风险提示：跨境业务增长不及预期，短期投入增加影响盈利能力，旅游需求不及预期