资金高企 期债回落-宏观国债月报

近期宏观经济数据分析

1. CPI数据：1月CPI同比上涨0.5%，符合预期，主要受春节错月因素影响。服务价格同比上涨1.1%，消费品价格同比上涨0.1%，食品价格同比上涨0.4%。1月CPI环比上涨0.7%，主要受春节假期出行和文娱消费需求增加推动。预计2月CPI同比可能转负。
2. PPI数据：1月PPI同比下降2.3%，低于预期，主要受生产资料价格下降影响。生产资料价格同比下降2.6%，生活资料价格下降1.2%。1月PPI环比下降0.2%，主要受煤炭、钢材等价格下降影响。
3. 社融和信贷：1月社融规模增加7.06万亿元，好于预期；信贷口径人民币贷款增加5.13万亿元，同比多增2100亿元。政府债券净融资增加6933亿元，同比多增3986亿元。
4. 货币供应：1月末M2同比增长7.0%，M1同比增长0.4%（新口径）。
5. 房地产市场：2月下半月30大中城市商品房日均成交面积较1月上半月小幅增长；2月中旬一线城市二手房出售挂牌价指数小幅回落。
6. 出口和PMI：2月前20天韩国出口同比增长16%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）自1月下旬以来连续下降；2月PMI新出口订单指数和进口指数双双走强，可能与抢出口有关。

国债期货上期复盘和本期分析

1. 国债期货盘面回顾：2月国债期货主力合约价格在高位横盘后连续下行，2月25日探底后横向波动至月末。
2. 政府债券供给：2月政府债供给规模明显加大。
3. 资金利率：2月下半月资金利率上行并维持高位，央行流动性投放相对审慎，导致流动性偏紧。
4. 国债现券收益率曲线：2月28日国债现券收益率曲线表现为熊平，整体上行，短端上行略多。
5. 国债期货行情预判：短期震荡。资金利率高位是债市下行的主要因素，股指上涨导致市场风险偏好提升，股债跷跷板效应明显。未来关注短期资金利率、A股走势和房地产市场成交情况。中线关注国内两会政策和海外关税政策落地情况。操作策略：交易型投资波段操作。

风险提示

宏观政策边际变化超预期，全球关税冲击大幅扩大，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。