养老金改革与股市发展

养老金改革与股市发展 舒贾特·汗，李波，赵云辉 WP/25/49 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以征询评论和促进辩论。 在IMF工作论文中表达的观点是作者的观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理层的观点。 2025二月份 亚洲及太平洋部门，能力发展研究所，管理总监办公室 养老金改革与股市发展 经Julie Kozack授权分发，2025年2月报告编写者：Shujaat Khan, Bo Li, 和 Yunhui Zhao1 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以征询评论和促进辩论。关于国际货币基金组织（IMF）工作论文中表达的看法，那是作者（们）的观点，并不一定代表IMF、其执行董事或IMF管理层的观点。 摘要：我们强调，完全资助、个人拥有、集体管理、强制/激励（FICMI）养老金计划与国内股市发展之间存在着紧密的联系。我们通过构建一个模型，并辅以跨国实证分析和案例研究来进行分析。我们还突出了长期股权投资中个人急躁、网络外部性和协调失败等挑战，这些对于股市发展和技术创新至关重要。我们发现，当FICMI养老金计划在覆盖范围足够广泛且规模足够大时，可以作为协调工具来支持长期股权投资。此类投资不仅将促进国内股市发展，还将使以下情况变得更加容易：公司为了筹集长期股权资本，因此支持长期经济增长，同时提高金融包容性并使更多人受益。家庭从整体经济发展中获益，从而促进包容性增长。此外，我们发现引入FICMI养老金计划可以从两个方面影响家庭储蓄：首先，FICMI养老金可以通过“强制/激励”储蓄渠道增加家庭储蓄，在没有FICMI养老金的情况下，家庭储蓄过少（例如在许多新兴市场和发展中国家）；其次，FICMI养老金可以通过减少非养老金储蓄和降低预防性储蓄来降低家庭储蓄并增加家庭消费，在没有FICMI养老金的情况下，家庭储蓄过多（例如在中国）。在这两种情况下，FICMI养老金计划可以帮助经济更接近最优状态。水平关于家庭储蓄的，也可能有助于改善结构关于这些储蓄的。最后，我们讨论了促进条件（例如对改革的强烈政治承诺和为融资过渡精心设计的财政策略）以及FICMI养老金计划的政策设计。 推荐引用：Khan, Shujaat, Bo Li, and Yunhui Zhao. 2025. “Pension Reform and Stock Market Development,” IMF Working Paper No. 25/49, 国际货币基金组织，华盛顿特区. 内容 I. 引言..........................................................................................................................................3 A. 动机和主要渠道的摘要.....................................................................................3B. 制度背景和术语.........................................................................................7C. 选定文献综述..................................................................................................................8 II. 实证分析.............................................................................................................................11 第三部分风格化模型 ...................................................................................................................................21A. 实证方法 .......................................................................................................................11B. 数据....................................................................................................................................................13C. 实证结果...............................................................................................................................13D. 稳健性检验 ........................................................................................................................... 第四部分 案例研究.......................................................................................................................................30A. 基准模型 .............................................................................................................................21B. 扩展模型 .............................................................................................................................. ...27 V. 允许条件及进一步考虑事项 ..............................................................................43A. 智利...................................................................................................................................................30B. 乌拉圭 .............................................................................................................................................33C. 哈萨克斯坦.........................................................................................................................................35D. 新加坡...........................................................................................................................................37E. 中国....................................................................................................................................... ...........38 F. 美国...............................................................................................................................................42A. 一些有利条件 ................................................................................................................43B. 进一步的考虑 .......................................................................................................................45 附录..................................................................................................................................................50 参考文献...................................................................................................................................................63 一、引言 一、动机与主渠道概要 养老金改革迫切需要解决人口老龄化带来的挑战。根据2019年世界人口展望，到2050年，世界上将有六分之一的人超过65岁，而2019年这一比例仅为十分之一。有人认为，在中国等一些国家，薄弱的社会保障体系可能导致家庭储蓄水平更高，这对从投资向消费的再平衡构成挑战，这是国际货币基金组织（IMF）近年来在其中国第四条款磋商报告中强调的观点（IMF，2022a；IMF，2023a）。此外，在许多新兴市场和发展中经济体（EMDEs）中，持续住房繁荣/衰退周期和资源错配的两个关键驱动因素是：首先，薄弱的社会保障体系，这需要家庭为未来的退休增加储蓄；其次，国内资本市场（尤其是股票市场）不发达，导致缺乏有吸引力的非住房金融产品，进而导致储蓄不成比例地分配到住房上（参见Bayoumi和Zhao，2021）。但是如何能否加强社会保障体系并发展国内股票市场？ 本文提出，一个潜在的解决方案是推广发展全面资助、个人所有、集体管理以及强制性/激励性（FICMI）的养老金计划，如美国的401（k）计划。通过规范模型、实证分析和案例研究，我们强调了发展FICMI养老金计划的多项重要益处，这些益处不仅超出了确保退休收入安全。第一次贡献本文的主要观点是，该研究从实证和理论两方面建立了发展FICMI养老金计划与发展股票市场之间强烈的联系。特别是，FICMI养老金计划通过多个渠道影响股票市场的发展——从而影响经济增长、收