人口统计股权策略EM Asia 专题研究作者：Amir Hoosain 和 Kailesh Mistry2021 年 10 月 www.research.hsbc.com S P O TL I G H T 老龄化和养老金 在中国 预期改革和私营部门 养老金机会共同富裕时代，养老金改革越来越受到政策制定者的关注支持私人养老金市场发展的政策可能旨在将其他形式的储蓄转向养老金产品随着资产规模的增长和全球资产配置实践的接轨，中国养老基金将发挥更大的市场影响力披露和免责声明：本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其中一部分的免责声明一起阅读。 人口统计 ●股权策略2021 年 10 月1这是我们关于人口统计主题的最新报告。如果您想订阅我们九大主题中的任何一个，请单击此处。为什么要阅读这份报告？共同富裕时代，养老金改革越来越受到政策制定者的关注支持私人养老金市场发展的政策可能旨在将其他形式的储蓄转向养老金产品随着资产规模的增长和全球资产配置实践的接轨，中国养老基金将发挥更大的市场影响力中国第七次全国人口普查显示，60 岁及以上人口为 2.64 亿，占总人口的 18.7%，而十年前为 13.3%。在快速老龄化的背景下，中国的养老金体系规模不足，约占 GDP 的 9%，即 12%，包括战略储备资产；相比之下，2019 年经合组织地区的这一比例为 92%。 最近的政策信息和新的试点计划表明，“十四五”期间将更加关注解决国家支柱 1-3 中资金不足、渗透不足和发展不足的问题。养老金体系——公共体系、工作场所养老金和私人养老金。平衡支柱。公共养老金（支柱 1）福利是许多退休人员的主要收入来源；然而，城镇职工的主要计划获得了大量的财政补贴，仅替代了平均工资的 45% 左右。针对农村居民和灵活经济工人的养老金计划为其 5.42 亿参与者提供了低得多的收入替代（同时更多地依赖补贴）。该国只有 6300 万人享受补充（支柱 2）职业养老金计划。随着更广泛的制度改革正在规划中，私人养老金（支柱 3）市场的发展提供了最直接的前进道路。扩大私人养老金市场。长寿资金需求是影响中国财富管理行业发展的关键因素。新的试点计划旨在拓宽市场上的产品和金融机构的范围。其中包括适合非正规工人的灵活供款产品，以及由四大银行的理财子公司在四个城市推出的退休储蓄产品试点。新成立的国民养老公司正处于筹备阶段，11家银行理财子公司合计持股72.5%。支柱 3 系统的最终蓝图预计将以基于个人账户的国家基础设施为中心，并有激励措施来刺激参与。市场影响。养老基金作为投资者群体的崛起，通过增加长期资本池支持机构金融服务的发展。随着时间的推移，我们预计会有更高比例的股权投资和潜在的海外市场配置。我们估计，只有不到 7% 的养老金资产（由全国社会保障基金理事会 (NCSSF) 管理的前基金）投资于股票，而在七个最大的养老金市场中这一比例为 43%。在市场低迷时期，养老基金也倾向于将投资组合重新平衡为高风险资产，从而产生反周期影响。我们讨论了我们针对养老金价值链上的金融机构的积极长期论点，这些机构将从不断扩大的市场中以不同方式受益。 人口统计 ●股权策略2021 年 10 月2内容中国退休：养老金十字路口的改革 3养老金的影响改革4挑战9支柱 2：雇主赞助养老金覆盖面32年金32职业年金作为支柱二的来源生长34表现34235支柱 3：来自家庭私人储蓄养老金38准备38家庭资产概览公众压力系统26国有企业股权转让——其他财政方面硬币？27全国社会保障基金(NSSF) – Pillar 的逆止器129披露附录 61免责声明 64养老金改革与资本市场10和风险偏好39考虑未来的市场规模13新兴的私人市场老龄化和养老金——市场影响15养老金资产当前发展支柱 3 的举措4344养老金和金融市场动态16支柱 3 改革——还有什么？49养老金价值链17附录 I. 中国的退休潮和抚养情况52支柱 1：维持公共系统21受抚养人情况和养恤金的区域差异52公共养老金制度概览21附录二：公共养老金制度的背景53养老金充足率24附录三。反向抵押贷款57财务可持续性24 人口统计 ●股权策略2021 年 10 月3中国退休：处于十字路口的养老金改革支持“第三支柱”发展的政策旨在将储蓄转向养老金产品......中国60岁以上人口养老金资产（占 GDP 的百分比）养老基金对股票的配置大约收入替代率：基本职工养老金13%19%92%2019年底9% 美东时间。2020 年底 <7%中国（前 NCSSF管理资金*)c43%全球七大养老金市场45%近年中国城镇平均工资；城乡居民养老金 (RURP) 仅取代了农村可支配养老金的 12%20102020中国（前 NSSF）经合组织地区人均收入随着中国退休人口的增加，家庭资产需要重新配置为旨在维持生活水平的养老金资产中国每100人口15-64人100中国和美国家庭净资产（千美元，2019 年第四季度）中国（城镇家庭）80美国（所有家庭）73760高龄（65 岁及以上）4020年轻 (<15 岁)02041044181950 1975 2000 2025 2050 2075 2100 中位数... 随着时间的推移，私人养老金产品有可能吸引大量资产整个中国养老金体系的资产分布估计，人民币。预计覆盖人数支柱 1：公共养老金，2020 年支柱 2：2020 年工作场所养老金新支柱 3：私人养老金71%（10 亿人们）29% (63m人们）<1%员工基本养老金4.67亿参与者RMB4.8trn城乡居民养老金542m全国社会保障基金（NSSF）人民币 2.9 万企业年金2700 万参与者人民币2.2trn职业年金3600 万参与者人民币1.3trn目标基金（2021 年年中）750亿元人民币特殊商业养老保险参与者 9,760 亿元人民币延税年金48,000 名参与者支柱 3 试点计划在浙江和重庆，保险公司从2021年6月1日开始试点适合非正规经济工人的灵活缴费养老金产品*全国社会保障基金理事会银保监会批准成立新的多方国民养老金公司，11家银行的理财子公司合计持股72.5%9月，工行、建行、招行、光大银行理财子公司在四城市开展养老储蓄产品试点议程上：支柱 3 系统可能以个人为特色基于账户的基础设施、产品多样化和刺激参与的激励措施资料来源：CEIC、国际金融研究所、中国人民银行、联合国人口司、Willis Towers Watson、世界银行、汇丰银行估计 人口统计 ●股权策略2021 年 10 月4养老金改革的影响中国大约71%的养老金资产在公共系统中。近期政策公告显示私人养老产品发展加快如果到 2030 年，“支柱 3”私人养老金占体系的 20%，那么在支柱 1-2 呈趋势增长的情况下，这将达到约 14.7 万亿人民币的资产随着改革，养老金资产配置组合将需要在国内和全球范围内扩大为即将到来的退休浪潮做准备根据联合国最新修订的《世界人口展望》，中国的老年抚养比——65 岁及以上人口与 15-64 岁人口的比率——预计在 2020 年至 2065 年间增加两倍以上。这意味着中国 60 岁以上的人口数量很快将超过亚洲第三人口大国印度尼西亚的人口（2.73 亿）。图1：总人口比例：现在和未来图表 2：老龄化程度攀升*16% 20202030204020509014%12%10%8%6%4%2% 80 70 6050403020100%60-6970-7980+01980 1995 2010 2025 2040 2055 2070 2085 2100资料来源：汇丰银行联合国人口司资料来源：汇丰银行、联合国人口司*15-64岁人口占每100人的比例全国每个就业人员的受抚养人水平差异很大，较富裕的东部省份的受抚养人比率较低，因为它们对年轻工人的吸引力导致更有利的人口结构。在此背景下并遵循儿童（<15 岁）老年人（65 岁及以上） 人口统计 ●股权策略2021 年 10 月5经过多年的逐步改革，国家领导人明确提出了“十四五”（2021-2025）发展“多层次、多支柱”的养老金体系的目标。系统的结构性变化变得更有可能，采用以下政策杠杆：逐步提高强制退休年龄鼓励自愿性养老金储蓄拓宽投资渠道，提高收益。尤其是中央文件多次提到要加快发展第三支柱（个人养老保险）。最近的报告表明，政策蓝图的发布可能迫在眉睫。与此同时，新的试点计划旨在扩大参与新兴支柱 3 市场的金融机构的范围：保险公司正在浙江和重庆试点适合非正规经济劳动者的灵活缴费养老金产品。中国银行保险监督管理委员会（CBIRC）批准成立新的多利益相关方国民养老金公司，其中11家银行理财子公司合计持股72.5%2021年9月15日，工行、建行、招行、光大银行等理财子公司在四城市开展养老储蓄产品试点。系统概览当前的中国养老金制度是从 1980 年代中期开始的过渡时期产生的。在此之前，社会福利的提供与个别国有企业挂钩。 1991年，随着社会统筹和个人账户的城镇职工养老金制度的出台，独立于国有企业的缴费型养老金制度首次出现。该计划最终在全国范围内扩大，而此后的一系列改革扩大了对非国有企业雇员的公共养老金覆盖面，并为农村人口和传统就业安排之外的人推出了计划。按照这些步骤，政府为该系统的第二个和第三个支柱建立了参数。今天，该体系的三大支柱包括：1) 公共养老金体系，每个省政府都有自己的社会保障基金； 2) 职业养老金计划——指由企业及其员工缴纳的雇主资助的补充养老金计划； 3) 个人养老金产品的新兴市场。1 全国社会保障基金主要作为公共系统的战略储备基金运作。资产增长方面的进展严重偏向于政府主导的第一支柱。1虽然通常提到养老金体系的三大支柱，但在世界银行的养老金概念框架下，老年保护得到了包括非缴费型社会援助的“支柱 0”和包括来自家庭、社会的非正式支持的“支柱 4”的补充。计划和其他金融和非金融资产。 人口统计 ●股权策略2021 年 10 月6图 3：中国养老金体系的三大支柱 NSSF*支柱 1公共养老金计划支柱 2职业年金计划支柱 3个人养老金基本员工年金制度(4.67 亿参与者)企业年金：（2700 万参与者）税延年金(48,800 覆盖）营利性企业员工、公务员和非政府部门员工营利性政府机构雇主赞助的 DC 养老金，雇员供款是可选的。国企高度重视在 EA 宇宙中表示。个人年金和养老保险产品已存在一段时间，但税延产品先行2018 年 4 月试行城乡居民养老金（5.42 亿参与者）职业年金（3600 万参与者）目标基金农村和城市居民没有正式的非农业就业强制性支柱 II 类别适用于公务员和事业单位雇员。目标日期和目标风险基金首次推出2018 年 3 月2021年公布的先导计划-浙江、重庆——允许不定期缴费的特殊商业养老保险试点（2021年6月1日起）-财富管理在4个城市开展养老储蓄产品试点4家主要银行的子公司。基于个人账户的框架国家社会保障基金强制的长期战略储备解决国家未来养老金需求的基金政策声明指向一个以个人账户为中心的新框架——基于激励。资料来源：汇丰银行、世界银行、CEIC* 2020 年底或最近一段时间的参与者尽管金融产品（包括商业年金、基金、理财产品）早已被各种机构作为养老金产品销售，但许多产品的存续期相对较短，缺乏税收优惠和其他与养老金相关的特点。商业养老金产品的标准制定是目前监管机构关注的焦点。出于本报告的目的，我们认为支柱 3 市场从 2018 年开始出现（政策主导引入了各种试点计划和目前正在制定的框架）。一个快速增长但仍然规模不足的系统近年来，中国养老金资产的复合年增长率快速增长。 2010 年至 2020 年期间，国家正式养老金资产存量（不含社保基金）以约 19.6%的复合年增长率上升至 9.4 万亿元人民币。2然而，这些资产在 2020 年底仅相当于居民储蓄总额的十分之一（2020 年底为 93.3 万亿元人民币），仅占 GDP 的 9.3%（如果包括全国社保基金的资产，则为 12.2%） .相比之下，20