定增市场简析：买在政策放松，行情启动期

2025年2月18日 A股定向增发市场的发展与政策制度紧密相连，二者之间存在着极为深刻的互动关系，政策是推动市场发展的核心驱动力。A股定增市场经历过起步阶段、扩展阶段、规范阶段、优化阶段。 政策制度从多方面对定增市场进行影响，如发行条件与门槛、定价机制、资金用途、投资者结构、市场流动性等。 随着注册制的不断深化，审核权进一步下放至交易所，这一举措极大地提高了审核效率。企业能够更快地完成定增融资流程，抓住市场发展机遇。 我们统计并分析了2010-2024.7.6（增发股价上市日）期间近15年的竞价定增数据：1、解禁后收益率为正的有8年，为负的有7年，获取超额收益率（相比同期沪深300指数）有10年。因此从每年的投资胜率来看，略超过50%。从超越同期沪深300指数来看，还是具有较高的胜率，接近70%。2、15年间定增的平均收益率为15.76%，同期沪深300指数的平均收益率为3.26%，平均收益率明显强于同期指数。3、定增政策放松时期，发行折价率相对较高，当前市场折价率14%。定增政策趋严时期，发行折价率相对较低。 证券分析师：黄宜忠执业证书编号：S0370623080003公司邮箱：huangyizhong@jyzq.cn联系电话：0755-83025184 基于详实的历史数据分析，我们做出以下判断：当前定增市场折价率为14%，这一数据表明其具备一定的安全边际性。定增的整体平均收益率不错。若投资者拥有专业的定增团队，通过对定增标的进行严格筛选，大概率能够收获不错的收益率并战胜同期沪深300指数。当前市场管理层积极呵护市场发展，积极的财政政策和货币政策持续发力，尤其是总书记与民营企业的座谈会，极大地增强了市场信心。在这样的宏观背景下，长期低迷的资本市场有望迎来新一轮的投资机遇。综合以上因素，此时参与定增市场可谓是恰逢其时，建议积极参与。 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前金元在先-1-风险提示：分析及结论基于过往历史数据推断，历史数据的局限性可能影响结论的准确性，对未来投资决策仅作参考。定增价格通常较市价有折扣，但若市场大幅下跌，参与者的持股可能面临亏损。定增股份有锁定期，期间无法出售，若市场流动性差，解禁后可能难以及时变现。政府政策或监管要求的变动可能影响定增的审批和实施。宏观经济波动可能影响公司业绩和股价表现。 目录 目录...............................................................................................................................................................2一、A股定增制度发展史............................................................................................................................31.1起步阶段（2006-2013年）：制度框架建立........................................................................31.2扩张阶段（2014-2016年）：政策宽松推动繁荣................................................................41.3规范阶段（2017-2019年）：政策收紧与风险防控.............................................................51.4优化阶段（2020年至今）：再融资新规与注册制改革..........................................................6二、政策制度对定增市场的核心影响维度...............................................................................................72.1发行条件与门槛............................................................................................................................72.2定价机制与套利空间....................................................................................................................82.3资金用途与监管导向....................................................................................................................82.4投资者结构与市场流动性............................................................................................................9三、当前政策趋势与市场展望...................................................................................................................93.1注册制深化下的市场化改革........................................................................................................93.2支持重点领域融资......................................................................................................................103.3防范金融风险..............................................................................................................................10四、政策与市场的动态平衡.....................................................................................................................11五、近15年竞价定增市场收益率情况分析...........................................................................................115.1整体平均收益率达到15.76%.....................................................................................................125.2定增解禁收益率与指数行情存在较大关系..............................................................................14六、当前适合参与定增市场.....................................................................................................................15七、风险因素分析.....................................................................................................................................16 图表目录 图表1：2015年至2024年中国增发市场融资规模情况.............................................................7图表2：2010-2024.7.6期间定增市场解禁后收益率情况........................................................13图表3：2010-2024.7.6期间定增市场折价率情况....................................................................13图表4：每年定增解禁后平均收益率与折价率、指数的关联性...............................................15 企改革为核心驱动力，许多国有企业借助定增进行资产注入，优化资产结构，提升企业竞争力。例如，某大型国有企业通过定向增发，将旗下优质资产注入上市公司平台，实现了资源的集中整合和高效利用，为后续的发展奠定了坚实基础。然而，由于市场对定增这一融资方式的认知和接受程度有限，相关配套机制也不够完善，导致市场活跃度较低，整体处于小心翼翼的摸索前行阶段。 1.2扩张阶段（2014-2016年）：政策宽松推动繁荣 2014年，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，也就是备受瞩目的新“国九条”，犹如一阵春风，为定增市场注入了蓬勃生机。文件中明确鼓励市场化并购重组，极大地激发了市场主体的积极性。 同时，发行条件的放宽成为推动市场繁荣的关键因素。定价基准日可选择董事会决议公告日，这一调整使得上市公司在定价上拥有了更大的灵活性，能够更好地根据自身发展战略和市场情况进行定价决策。大股东锁定期从36个月大幅减至18个月，这一举措极大地提高了资金的流动性，吸引了更多投资者参与定增市场。 在政策的大力支持下，定增市场迎来了爆发式增长。2015-2017年，定增融资规模连续突破1万亿元/年，迅速超越其他融资方式，成为A股市场当之无愧的最大融资渠道。众多企业纷纷借助定增进行跨界并购，试图通过多元化发展实现企业 的快速扩张。例如，某传统制造业企业通过定增募集资金，跨界收购了一家热门的互联网科技公司，期望实现产业转型和市值的快速增长。同时，市值管理也成为企业关注的重点，通过定增引入战略投资者，优化股权结构，提升公司市值。 然而，繁荣的背后也隐藏着巨大的风险。随着大量企业盲目进行跨界并购和市值管理，“高估值、高商誉、高承诺”问题逐渐浮出水面。许多企业在并购过程中，对目标企业的估值过高，形成了巨额商誉。当被并购企业无法完成业绩承诺时，就会导致商誉减值，给上市公司带来巨大的财务压力，严重影响企业的可持续发展。 1.3规范阶段（2017-2019年）：政策收紧与风险防控 面对前期市场过热引发的一系列隐患，2017年证监会及时发布《再融资业务若干问题解答》，对定增市场进行全面规范和风险防控。 政策层面，限制融资频率为18个月间隔，有效遏制了企业过度融资的冲动，避免了市场资金的过度分流。同时，严格把控募集资金用途，要求企业必须将募集资金用于明确的主营业务发展或符合国家战略的投资项目，防止资金被挪用或滥用。定价基准日仅限发行期首日这一规定，从源头上遏制了套利空间。在以往的定价机制下，部分企业利用定价基准日的选择进行套利操作，损害了市场的公平性和其他投资者的利