电子行业专题研究：AIDC迎发展黄金期，企业级存储需求顺势而上

全球AI资本开支持续增长。全球云厂商AI资本开支持续增长，2024Q4海外四大CSP合计资本开支为697亿美元，同比增长66%，环比增长23%，2024年海外四大CSP合计资本开支为2169亿美元，同比增长56%。展望2025年，meta预计2025年全年资本支出为600-650亿美元，亚马逊2025年资本支出将提高至1000亿美元，大部分资本支出用于旗下云计算部门AWS研发AI技术，谷歌预计2025年资本支出为750亿美元。预计2025年伴随各大CSPAI资本开支持续增长，AI基础设施建设仍将维持高景气。 阿里引领国内AI资本开支加速。阿里FY25Q3单季度CAPEX 317.8亿元，环比+82%，24全年CAPEX为726亿元，同比+196%，公司表示未来三年将进行历史最高水平的投资，集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，我们计算阿里未来三年平均资本开支或超1082亿元，将引领国内AI基础设施建设进入加速阶段。 AIDC建设拉动企业级SSD市场规模未来三年成倍增长。存储作为AI系统的核心硬件，有望跟随AI发展持续向高速率、大容量持续迈进，在服务器内部价值量有望持续提升，2024年伴随AI需求爆发增长，企业级SSD价格一度涨超80%。展望2025年，三大原厂均对企业级SSD后续销售展望乐观，同时产品持续向高密度大容量产品升级，紧抓AI带动的数据中心SSD需求。经测算，以中性条件计算，2025-2027年中国AI闪存市场规模分别为256.73、361.42、499.93亿元，全球AI闪存市场规模分别为733.5、976.8、1281.9亿元；而在乐观条件下，2025-2027年中国AI闪存市场规模分别为311.2、438.1、606.0亿元，全球市场规模分别为889.1、1184.0、1553.8亿元。 进一步计算增量需求，中性条件下，2026、2027年国内AI算力增长拉动的每年闪存增量需求分别为104.69、138.50亿元，全球AI算力增长拉动的每年闪存增量需求分别为243.30、305.04亿元。未来伴随AIDC加速建设，对应企业级SSD市场规模快速增长，国内年增量需求超百亿背景下，国产模组厂商有望紧抓国产算力替代机遇快速放量。 磁电存储有望引领数据中心大容量存储创新。磁电存储介质理论上具有高速度、高密度、长寿命和低能耗的优势，特别适合于高速读写和长期稳定存储的应用场景。2024年3月的MWC24大会上，华为介绍了其最新的磁电存储产品，该产品在性能成本能耗等方面具备显著优势，规划于2025年推出，有望引领数据中心高性能大容量存储“革命”。 投资建议：见尾页投资建议章节。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期，数据测算误差。 1 AIDC迎发展黄金期，企业级存储需求顺势而上 1.1全球AI资本开支共振，AIDC迎发展黄金期 自生成式人工智能问世以来，国内人工智能大模型快速发展。截至2024年12月，国家网信办备案的生成式人工智能大模型已达到302个，通用大模型和垂类应用大模型训练的智算算力需求迅速增加。在人工智能快速发展的带动下，智算中心产业投资迅速增加。 狭义上，智算中心是通用算力中心的升级，在传统机房的基础上部署AI算力以提供服务。广义上，智算中心是提供人工智能应用所需算力服务、数据服务和算法服务的新型算力基础设施，包含基础层、平台层和应用层。智算中心产业链涵盖从AI芯片/服务器等设计制造、基础设施建设，到智算服务提供，以及生成式大模型研发及基于大模型的行业应用。 图表1：智算中心产业链 2024年新增算力规模约为2万Pflops，2028年中国智算中心市场投资规模有望达到2886亿元。2023年中国智算中心市场投资规模达879亿，同比增长90%以上。未来，AI大模型应用场景不断丰富，商用进程加快，智算中心市场增长动力逐渐由训练切换至推理，市场进入平稳增长期，预计2028年中国智算中心市场投资规模有望达到2886亿元，2023-2028年CAGR达27%。截至2024年8月，中国智算中心项目超过300个，已公布算力规模超50万PFlops。从已投用、在建、规划的智算中心项目来看，全国各省智算中心总计300余个，约三分之一智算中心项目规划算力大于500PFlops，主要为政府或基础电信运营商投建项目，2024年当年投运项目数量超过50个，60%以上为地方政府、国资平台及电信运营商项目，总计新增算力规模约为2万PFlops。 图表2：2020-2028年中国智算中心市场规模及预测(亿元) 互联网及云厂商建设的智算中心算力规模占比达35%，占比最高。根据智算中心项目数量统计，截至2024年8月，全国投运、在建及规划的智算中心中，地方政府和基础电信运营商主导建设的智算中心项目占比超过50%，互联网及云厂商项目数量占比约为17.7%，地方政府及基础电信运营商是智算中心主要参与方。从智算中心算力规模来看，互联网及云厂商在智算中心投资建设中占据重要地位。互联网及云厂商建设的智算中心规模较大，多为万卡集群，智算中心具备大规模、可扩展性、绿色化等特征，满足互联网及云业务长远发展需求。企业主体在智算中心建设中可以提供强大的资金、技术支持和市场应用，以及市场化的管理运营机制，相比于政府等国资平台更注重效率和效益，有助于提高智算中心的运营效率和服务质量。截至2024年8月，全国投运、在建及规划的智算中心中，互联网及云厂商建设的智算中心规模占比达35.0%，其次为基础电信运营商，占比约为25.6%。 图表3：中国智算中心项目主体分布(按项目数量，截至2024年8月) 图表4：中国智算中心项目主体分布(按算力规模，截至2024年8月) 海外CSP持续加码AI投资，2025年资本开支维持高位增长。2024Q4海外四大CSP合计资本开支为697亿美元，同比增长66%，环比增长23%，2024年海外四大CSP合计资本开支为2169亿美元，同比增长56%，CSP持续加码AI服务器及相关投资。展望2025年，meta预计预计2025年全年资本支出为600-650亿美元，亚马逊2025年资本支出将提高至1000亿美元，以期抓住人工智能（AI）领域千载难逢的商业机遇，上述大部分资本支出用于旗下云计算部门AWS研发AI技术，谷歌预计2025年资本支出为750亿美元，微软FYQ2包括融资租赁在内的资本支出为226亿美元，预计FYQ3和FYQ4的季度支出将维持FYQ2的水平。我们看到2024年各大CSP持续加码AI投资，meta逐季上调资本开支预期，2025年资本开支维持高位增长。 图表5：海外四大CSP资本开支（年度） 图表6：海外四大CSP资本开支（季度） 国内大厂资本开支上行，25年资本开支有望持续超预期。海外四大CSP资本开支持续上升，25年在24年高基数上保持高增长，deepseek推动下推理需求井喷，国内大厂把握AI浪潮，资本开支持续上升。 阿里发布最新法说会，FY25Q3单季度CAPEX 317.8亿元，环比+82%，24全年CAPEX为726亿元，同比+196%，公司未来三年将积极投资于AI基础设施建设，未来三年将进行历史最高水平的投资，集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，我们计算FY2015-2024的资本开支总和为3248亿元，未来三年平均或超1082亿元。 新需求中约60%到70%用于推理。阿里表示春节以来，看到了推理需求的爆炸性增长，新需求中约60%到70%用于推理。阿里巴巴作为电子商务巨头，拥有更多的消费者数据，能够根据个人数据更好地理解中国用户请求，AI相关收入连续六个季度实现三位数增长超预期，投入与回报实现正向循环，或将进一步带动公司25年资本开支规模超预期，并进一步推动国内其他科技大厂如腾讯、字节等资本开支投入进一步增长，我们看好2025年开始未来三年国内云厂商、运营商等AI资本开支跃升。 图表7：国内大厂资本开支（单季度） 1.2AIDC拉动存储需求显著增长，百亿增量市场国产厂商进击 存储是AIDC的核心硬件。伴随AI大模型的迅速崛起，企业正面临来自两个方面的挑战。一方面，数据的生成和使用量正在激增；另一方面，企业迫切需要快速从海量数据中挖掘重要价值。随着存储需求的持续攀升，存储解决方案的性能、可扩展性和效率对于AI技术变得至关重要。 图表8：智算中心总体架构 AI带动高性能存储需求井喷，价格飙升。在AI模型训练过程中，SSD主要用于存储模型参数，如权重和偏差等，并创建检查点以便在训练中断后恢复。为了满足AI训练过程中的高速数据传输和高写入耐久性的需求，4TB和8TB的三层单元（TLC）SSD成为了优选规格。而在AI推理服务中，SSD则用于调整和优化AI模型，实时更新数据以微调推理结果，并存储用于生成更丰富响应的参考文档和知识库。随着视频和图像生成信息的增多，高容量SSD（如《 16TB及更大容量的TLC/QLC SSD）逐渐成为了AI推理应用的 首选。据芯榜，2024年由于AI服务器对SSD的需求飙升，企业级SSD的价格一度上涨超过80%。 企业级SSD向高速率、大容量持续迈进。根据Solidigm，从2018年到现在，其QLC实际出货量已超100EB。在FMS 2024上，西部数据展示了其面向数据中心的企业级SSD，容量高达128TB。Solidigm同样在FMS 2024峰会上展示了122TB QLC企业级SSD产品，预计该产品将于2025年发布并于2025H1批量出货。而伴随AI对数据读写速率的要求不断提升，其接口向PCIe 5.0升级是大势所趋。伴随容量和速率提升，企业级SSD在服务器内部价值量有望持续提升。 图表9：Solidigm 122TB产品展示 企业级存储发展前景广阔，大厂展望乐观。总结三大原厂对于企业级SSD的表述，各厂商对企业级SSD产品后续销售展望乐观，同时产品持续向高密度大容量产品升级，紧抓AI带动的数据中心SSD需求。美光预计2025财年数据中心SSD将创造数十亿美元的收入，并且美光数据中心SSD市场份额将再次提升。三星预计将继续扩大高附加值产品的销售(如服务器DDR5和QLCSSD），优化以基于高级节点的HBM、LPDDR5x、QLC SSD等为中心的产品组合。海力士表示在大型科技公司为确保先进的人工智能训练和推理能力而持续进行竞争性投资的推动下，服务器市场需求预计将继续强劲增长。海力士推出了基于QLC的61TB和122TB企业级SSD产品，将进一步增强公司的高密度企业级SSD阵容。 图表10：三大厂对于企业级SSD表述 我们对AIDC建设加速带动的存储需求进行测算。根据《《中国智算中心产业发展白皮书》，以世纪互联怀来国家算力枢纽示范基地项目为例。其中数据中心项目建筑面积28600平方米，规划设计1300余架24kW机柜，承载智算服务器约5000台，搭建人工智能算力平台，可提供10000P以上算力规模，总投资约15亿元人民币。 我们参考浪潮元脑R1推理服务器NF5688G7推算服务器内部存储价值量及占比，浪潮元脑R1其最强算力密度6U空间内搭载1块NVIDIA Hopper架构的HGX-8GPU模组，可支持32条DDR5 DIMMs内存，速率最高支持5600MT/s；同时最多支持24块2.5英寸SSD硬盘，其中最大支持16块NVMe硬盘。该服务器可原生支持FP8计算引擎，专为DeepSeek R1671B模型优化。 我们参考第三方平台相近型号的 NF5688M7 服务器售价约为160万人民币，假设训练需求下，由于其最高配置可搭载8颗H20GPU模组，我们假设训练服务器价格为200万元，对应更大容量硬盘，其硬盘方案为24*8TB对应价值量约为10.8万元；而在多数推理需求下假设其无需搭载完整8颗H20GPU模组，我们假设其价格约为100万元，其硬盘方案为16*8TB对应价值量约为7.2万元。以一个智算中心训练服务器和推理服务器比例为3：7计算，固体硬盘在服务器内