电子行业深度报告：空间、发展、机遇共振，汽车电子与VR产业迎发展黄金期

我们认为，同时具备空间、发展、机遇三要素的电子产业具备极高投资价值，汽车电子与VR产业具备产业趋势确定、技术路径清晰、国产化明确三重优势，值得重点关注。 电动化/智能化/集成化驶入快车道，汽车电子成长空间广阔。汽车电动化、智能化、集成化趋势凸显，带动配套电子硬件需求增长。1）电动化方面：电气安全需求带动车用连接器量价齐升，电力转换与控制需求拉升功率半导体用量与规格需求。2）智能化方面：在高阶自动驾驶需求推动下，车载摄像头、激光雷达等传感器市场规模将迎来稳健增长。3）集成化方面：车用嵌塑件引领汽车硬件系统集成，将伴随汽车集成化趋势持续拓展车内应用。下游需求持续叠加汽车电子供应链国产替代加速，本土汽车电子配套硬件厂商迎来发展黄金期。 消费电子关注VR高景气，下游创新拉动核心环节升级。VR方面，软硬件迭代有望推动娱乐VR短期年出货量达3000万部以上，应用场景拓展及科技巨头生态布局促进VR/AR设备中期年度出货达大几千万量级，而长期元宇宙入口、多领域刚需的定位有望使每年出货量级突破数亿部；在此基础上核心光学及显示环节技术创新路径日趋明确，产业链布局力度加大。智能手机方面，iPhone出货量稳定增长，龙头公司业绩坚挺，同时伴随未来潜望式摄像头等创新，产业链未来成长仍可期待。 被动元件与半导体行业景气持续，国产替代正当时。被动元件方面：MLCC行业有望于22Q4开启新一轮周期复苏，能源结构转型背景下光伏装机量攀升，新基建对工控领域电容提出增量需求，给上游被动元件进一步打开增量空间；本土供应优势、供应链国产替代叠加行业领先厂商退出中低端产能，国内被动元件厂商迎来前所未有的成长机遇。半导体方面：各行业加速数字化转型叠加“东数西算”政策推动服务器行业高速增长，打开半导体需求空间，同时，信创政策的推进要求核心零部件自主可控，CPU、GPU作为其中重要一环，国产替代需求加速提升。 投资建议与投资标的 汽车电子领域，建议关注：功率半导体——扬杰科技、东微半导、斯达半导；汽车连接器——电连技术、意华股份、徕木股份；车载摄像头——联创电子、思特威；激光雷达激光器——炬光科技、长光华芯； 光学元器件——蓝特光学、永新光学、舜宇光学科技；其他零部件——兴瑞科技、立讯精密。 消费电子领域，建议关注：VR/AR产业链——歌尔股份、三利谱、水晶光电；苹果产业链——立讯精密、东山精密、安洁科技；电子新材料——斯迪克、莱尔科技。 被动元件领域，建议关注：MLCC及片式电阻周期反转——风华高科、三环集团、洁美科技、博迁新材；电子电力相关被动元器件——江海股份、法拉电子。 半导体领域，建议关注：海光信息、龙芯中科、澜起科技、纳思达。 风险提示：新能源汽车出货量不及预期，自动驾驶渗透不及预期，VR出货量不及预期，中美贸易摩擦加剧，海内外疫情反复风险，假设条件变化影响测算结果 1.三要素带来电子产业投资机会 1.1.空间、发展、机遇构成电子细分产业长期成长三要素 空间、发展、机遇是电子产业价值投资必备三要素。针对电子行业的投资机遇，可以从三个维度展开分析，分别是市场整体增长空间、行业内技术发展以及行业内竞争者机遇。首先，从空间角度来讲：电子产业是推进智能制造、数字经济发展的支柱性产业，当前全球进入能源系统转型与科技变革加速期，能源与科技变革进一步推动工业、汽车、消费终端等领域的电动化、智能化升级，终端产品升级又不断推进着相关零部件需求高速增长，上游电子行业迎来发展黄金期。从发展角度来讲：上游零部件的技术发展推动下游产品创新迭代，进而持续提升终端体验，终端与上游零组件技术之间的良性互动驱动着电子行业技术发展永不止步。从机遇角度来讲：一方面，国内智能终端制造产业崛起，叠加中美贸易摩擦、疫情反复等因素影响，带来供应链国产化需求，给国内零部件供应商带来前所未有的机遇；另一方面，国内龙头公司，有望深度参与核心环节技术创新，通过制定行业标准、申请专利、绑定核心客户等方式加深护城河，充分享受行业“空间”与“发展”要素带来的增长红利。 图1：电子产业价值投资三要素 1.2.重点关注汽车电子及VR等确定性产业趋势 展望未来几年，汽车电子及VR/AR产业趋势确定、技术路径清晰、国产化明确，是值得长期重点关注领域。新能源汽车出货量加速攀升，打开上游汽车零部件销量空间，汽车电动化、智能化、集成化趋势，进一步推动汽车连接器、激光雷达等配套硬件技术升级迭代，叠加供应链国产替代，国内汽车电子零部件厂商有望迎来高速增长机遇。作为元宇宙硬件入口，VR/AR应用领域逐步从游戏拓展至社交、办公和教育等场景，叠加内容丰富度提升，打开硬件设备销量空间。同时，VR设备体验升级需求驱动上游供应链技术加速迭代，技术创新路径清晰。从竞争格局来看，VR上下游环节均有国内龙头参与，有望充分受益行业创新发展。汽车电子和VR产业准确匹配电子行业价值投资产业三要素特性，值得长期重点关注。 图2：汽车电子和VR确切匹配三要素 在此基础上，上游核心元件半导体与被动元件同样受益于三要素推动下的电子产业趋势。被动元件方面：MLCC行业有望于22Q4开启新一轮周期复苏，能源结构转型背景下光伏装机量攀升，新基建对工控领域电容提出增量需求，给上游被动元件也进一步打开增量空间；技术层面，下游需求升级推动被动元件技术指标持续向更高规格迭代； 国内厂商机遇层面，中国作为全球最大的消费电子产品生产国，本土供应优势、供应链国产替代叠加行业领先厂商退出中低端产能，国内厂商迎来前所未有的成长机遇。半导体行业方面：各行业加速数字化转型叠加“东数西算”政策推动服务器行业高速增长，打开半导体需求空间；技术层面，下游设备数据存储及运算能力需求的提升驱动半导体行业从材料到技术全产业链加速迭代；国内厂商机遇层面，信创政策的推进要求核心零部件自主可控，CPU、GPU作为其中重要一环，国产替代需求加速提升。 2.电动化、智能化、集成化驶入快车道，汽车电子成长空间广阔 汽车三化趋势凸显，叠加供应链国产替代，配套电子硬件高增长可期。汽车电动化、智能化、集成化趋势凸显，带动配套电子硬件需求增长，同时在我国占全球汽车产量份额持续提升的背景下，由于国内厂商具备本土化生产、免受贸易摩擦影响等优势，汽车电子供应链国产替代加速，本土汽车电子配套硬件厂商长期增长空间广阔。 图3：汽车供应链加速重塑 图4：汽车三化趋势带来的配套硬件机遇 汽车电子有望复刻消费电子高增长，重视技术创新、客户绑定的厂商有望率先受益。 需求端，汽车电动化、智能化、集成化可类比手机智能化的产业趋势，供给端，二者均处于贸易摩擦加剧、本土终端厂商崛起的供应环境下，汽车电子产业有望复刻消费电子的高增长历史。回顾消费电子龙头的成长路径，引领行业技术创新方向、深度绑定终端品牌客户的消费电子厂商增长迅猛，因此重视技术、客户双重布局的汽车电子厂商有望率先受益产业发展趋势，实现高增长。 图5：消费电子龙头技术引领创新方向 图6：消费电子龙头营收高增长（单位：亿元） 2.1.汽车电动化时代到来，配套硬件持续升级 汽车电动化趋势明显，新能源汽车销量高增长。全球市场方面，根据EVTank预测，22年全球新能源汽车销量将达980万辆，并有望在25年实现2240万辆的销量。国内市场方面，22H1国内新能源汽车销量超预期，乘联会因此调整22年国内新能源乘用车销量预测至600万辆，预计国内新能源乘用车销量有望在25年、30年接近1300万辆、2300万辆，实现持续高增长。汽车连接器作为实现各设备间电流、信号传输交换的关键电子部件，功率半导体作为电能功率转换器件，均将深度受益汽车电动化趋势。 图7：全球新能源汽车销量预测（单位：万辆） 图8：国内新能源乘用车销量预测（单位：万辆） 汽车连接器：电动化智能化时代，高压与高频高速连接器迎来发展新机遇 汽车电动化、智能化升级，催生高压与高频高速连接器增量需求。汽车连接器是电子系统设备电流、信号传输交换的电子部件，广泛应用于汽车动力系统、信息控制系统、安全系统等方面。主流车载连接器可分为高压连接器、高频高速连接器和低压线束连接器三类，其中高压连接器主要用于新能源汽车高压电流回路上，以及车载换电系统中，提供接通和导电功能，确保高压系统电流安全输入输出。高频高速连接器主要用于智能驾驶辅助系统和智能座舱，实现连接与数据传输，而低压线束连接器仅用于传统的刹车系统、车门线束、变速和转向系统等其他车身控制领域。 图9：车内各种连接器的运用需求/位置 图10：车载连接器类别及单车价值量 汽车电动化升级，高压连接器迎量价齐升机遇。新能源车安全要求使得高压连接器成为必需，而汽车的电气平台高压化、整车集成化趋势又进一步打开车用高压连接器市场空间。从用量端来看：新能源汽车加速渗透叠加车内电机数量增加驱动高压连接器整体出货量提升，换电模式的加速普及又新增换电连接器需求；从连接器价值端来看：额定电压提升、集成化驱动技术升级，叠加连接器功能不断增加，对高压连接器的屏蔽、阻燃等安全性可靠性均提出更高要求，驱动高压连接器附加值不断提升。综合量价趋势，以及新能源车渗透率的提升，我们预测2025年中国高压连接器市场规模将达到251亿元，20-25年CAGR达53%。 图11：汽车换电连接器 图12：中国换电站数量预测及环比增速 图13：汽车电气平台高压化趋势 图14：中国高压连接器（含换电连接器）市场规模 汽车智能化升级迭代，需求增量打开高频高速连接器成长空间。高频高速连接器主要应用于汽车自动驾驶传感器与智能座舱设备的信息传输。从自动驾驶端需求来看：自动驾驶等级提升，驱动单车装载传感器数量以及传输数据量和速率需求均大幅提升，驱动高频高速连接器量价升；从智能座舱端需求来看：智能座舱加速向安全化、舒适化、便捷化等方向发展，驱动车内人机交互设备和实现车身信息报告等设备数量加速提升，从而带动相应连接器用量进一步增长，同时显示屏分辨率等设备性能提升也进一步驱动高频高速连接器技术升级。我们预测，2025年全球汽车高频高速连接器市场规模将达到640亿元，2020-2025年五年CAGR将达19%。 图15：车载高频高速连接器分类 图16：汽车高频高速连接器分类应用位置 图17：智能化升级趋势下汽车传输速率要求提升 图18：全球汽车高频高速连接器市场规模高速增长 汽车电动化、智能化创新带来供应链变革契机，本土汽车连接器厂商加速崛起。高压连接器：国内外厂商同时起步，国外厂商创新能力强，具有客户优势，占据市场主导地位。国内厂商有望抓住连接器升级契机探索行业新标准，并通过日益缩小与国外厂商在产品技术指标上的差距加速赶超。高频高速连接器：海外厂商起步早，罗森伯格、泰科等欧美厂商能够提供品类全面且性能优异的高频高速连接器产品，并联合制定了多种连接器标准，占据主导地位。短期内国内厂商有望通过购买产品设计授权抢占中低端市场，并借力以太网连接器标准制定提高市场话语权，抓住车载网络重构机遇。国产厂商具备配合灵活、交付周期短等本土供应优势，有望抓住政策支持、下游本土厂商扶持等机遇扭转竞争形势。 图19：2019年汽车连接器市场份额 图20：国内汽车连接器厂商成长势头强劲 功率半导体：电动化拉动需求增长，国产替代稳步前行 汽车电动化提升电力转换与控制需求，带动功率半导体用量、规格提升。传统燃油车上的功率半导体主要用于启动、发电和安全领域，分布于动力传动系统、车身、安全、娱乐等子系统中，新能源汽车新增电机驱动、DC/DC模块、车载充电机OBC、高压辅助驱动等功率转换系统，带动功率半导体需求量显著提升。IGBT、MOSFET、SiC是车载功率半导体的核心增量环节，IGBT用于高压功率转换场景，MOSFET用于低压系统电压调节环节，SiC凭借更低能量损耗、耐高温、耐高压优势，逐步向DC-DC、OBC、主驱逆变等功率控制单元渗透，新能源汽车相较传统燃油车，各系统功率提升显著，因此要求功率器件的工作电流、电压等规格性能相应提升。 表1：新能源汽车功率系统对于功率器件的需求