2025年猪饲料行业量价齐升有望兑现 寻找腰部规模企业销量翻倍机会

投资评级：（）报告日期：推荐首次2025年02月27日 ◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002◼联系人：卫正◼SAC编号：S1050124080020 投 资 要 点 1、中国饲料行业集中度与规模效应稳步提升，未来仍有上升空间，CR10有望从2023年的48%提升至2027年的63% 2、2025年猪饲料行业有望兑现量价齐升，业绩增长预计2025Q1就将显现 3、预计未来中国饲料行业头部产能将以10%-15%的年增速扩张产能，寻找更具成长弹性的腰部规模饲料企业投资机会 4、邦基科技客户结构转变和产能扩张双重催化下，未来3年内有望实现饲料销量翻倍增长，重点推荐邦基科技 风 险 提 示 自然灾害和养殖疫病风险产业政策变化风险进出口贸易政策变动风险饲料原材料市场行情波动风险猪价大幅下跌风险推荐公司业绩不及预期风险 1、2023年中国饲料行业CR10超47%，至2027年有望达63% •中国饲料行业集中度稳步提升，规模效应逐步显现 ➢持续优化饲料原材料采购成本 ➢单厂生产效率和规模产量提升，降低单吨饲料生产厂房折旧成本 •相较美国饲料行业整体集中度仍有差距，未来中国饲料行业有望进一步凸显，使用复合增长率进行推算，至2027年中国饲料行业CR10有望达成63%。 2、2025年猪饲料行业有望兑现量价齐升，业绩增长25Q1就将显现 •价格端：饲料产品价格伴随原材料价格上涨 ➢猪饲料产品价格为成本加成定价，截止至2025年2月26日，玉米和豆粕国内现货价相较于1月2日分别增幅4.11%和24.84%，对应猪饲料产品价格的上涨。➢新希望、大北农、海大集团等多家企业已宣布饲料价格上涨50-200元/吨，最高调价300元/吨，涉及猪浓缩料、乳猪料等多个产品。 •销量端：饲料量需求伴随生猪养殖量提升 ➢2024年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应截止至2025年10月前生猪养殖量将持续扩大，猪饲料需求也将扩大。 •2025年猪饲料行业有望实现量价齐升，业绩增长预计在25Q1就将初步兑现。 3、预计未来3年中国头部饲料企业产量以10-15%增速扩张 •行业前半饲料企业通过自身建厂+收并购双形式稳步扩张 ➢以2023年规模排名国内TOP5企业为例，2018-2023年新希望、海大集团、牧原股份、温氏股份、双胞胎产销量5年复合增速分别为11%、18%、16%、5%、16%。TOP10产销量5年复合增速普遍在10%-20%。➢与之相对比，2019-2024年中国整体工业饲料产销量5年复合增速为6.6%，验证中国饲料行业产能向上集中。➢因本身产能的大基数，预计未来中国饲料行业头部产能将以10%-15%的年增速扩张产能。 •寻找更具成长弹性的腰部规模饲料企业投资机会。 4、邦基科技：3年内有望实现饲料销量翻倍增长 •规模和集团厂大客户体量快速增长，饲料产品需求量与稳定性同时走强 ➢公司客户从以中小规模家庭农场为主逐步向规模厂和集团厂放养户发展. •自建+收购饲料厂，产能持续快速扩张 ➢除了IPO募集资金拟计划新增93万吨饲料产能，公司通过兼并收购或者是股权合作的形式，新增市场上出售的优质饲料厂。 ➢在客户结构和产能扩张双重催化下，我们预计2024年实现76万吨销量，2025年实现120万吨销量，2027年实现200万吨销量。 风 险 提 示 自然灾害和养殖疫病风险产业政策变化风险进出口贸易政策变动风险饲料原材料市场行情波动风险猪价大幅下跌风险推荐公司业绩不及预期风险 农业轻纺组介绍 娄倩：农业轻纺首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，覆盖农业轻纺板块，从全产业链角度深耕生猪、宠物、户外研究。 卫正：农业轻纺组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 证券投资评级说明 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 诚信、专业、稳健、高效 报告编号:250227203512