潮玩IP龙头公司，乘风破浪扬帆起航

买入 2025年2月28日 潮玩IP龙头公司，乘风破浪扬帆起航 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk 中国潮玩IP龙头公司：北京泡泡玛特文化创意有限公司是中国领先的潮流文化娱乐公司。发展十余年来，POPMART泡泡玛特围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。以2023年的零售价值及2021至2023年的收益增长计，泡泡玛特是中国最大且增长较快的潮流玩具公司。2023年全年营收63.01亿元，同比增长36.5%，累计注册会员总数达到3435.4万人。截至2023年12月31日，POPMART泡泡玛特在中国大陆的线下直营门店达到363家，拥有2190台机器人商店。 主要资料 行业消费股价107.4港元目标价125.6港元(+17.2%)股票代码9992.HK已发行股本13.43亿股总市值1442亿港元52周高/低114.5/18.78港元每股净资产6.78港元主要股东王宁（48.73%） 高速增长的全球性新兴市场：潮玩最早发源于中国香港，近年来，全球潮玩市场快速扩容。根据弗若斯特沙利文报告，在居民可支配收入增长、潮流文化产业快速发展以及市场成功孵化出众多优质潮流玩具IP等多重因素的推动下，2015-2019年全球潮流玩具零售市场规模由87亿美元增长至198亿美元，复合年增长率为22.8%，预计于2024年达到418亿美元，2019-2024E复合年增长率为16.1%。 以IP为核心的潮玩全产业链的一体化平台：公司最核心的商业模式是建立了一个覆盖潮玩全产业链的一体化平台，通过艺术家挖掘、IP运营、消费者触达以及潮玩推广等环节连接小众设计师和广大潮玩爱好者；艺术家可以通过公司这个平台，将自己的IP产品进行商业化量产，并通过公司的渠道销售。因此，IP的持续运营和渠道布局是公司最重要的抓手及竞争力。十余年来，公司孵化出了多个爆款IP，IP运营能力不断被证明；同时借助先发优势以及盲盒占据消费者心智，公司快速建立起了行业领先的销售渠道网络。 目标价125.6港元，首次覆盖并给予买入评级：公司在潮玩行业具备从IP孵化到品牌运营的全产业链布局，其IP运营能力逐步被验证，海外市场仍有较大的增长空间，我们预测FY24/FY25/FY26公司归母净利润为27.3/39.6/52.2亿元，公司对比同业公司具备稀缺性，应基于一定的估值溢价，给予FY25 40xPE。得出公司目标价125.6港元，较现价有17.2%的上升空间，首次覆盖，给予买入评级。 资料来源:公司公告,第一上海预测 公司概览：中国潮玩IP龙头公司 公司简况与发展史 北京泡泡玛特文化创意有限公司成立于2010年，是中国领先的潮流文化娱乐公司。发展初期为一家文创用品与潮玩零售店，主要销售代理潮玩品牌。发展十余年来，泡泡玛特围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。2021—2023年，泡泡玛特营业收入连续三年实现增长，前三年分别为44.9亿元、46.2亿元、63.0亿元，2024年上半年收入45.6亿元，同比增长62%，展示出强劲的增长动力。2024年上半年门店规模已经达到2,789家，其中中国内地2,563家，港澳台及海外地区226家。 北京泡泡玛特文化创意有限公司是中国领先的潮流文化娱乐公司，2024年上半年收入45.6亿元，全年有望突破100亿元，展示出强劲的的增长动力。 IP是泡泡玛特业务的核心，包括自有IP、独家IP、非独家IP，泡泡玛特通过在全球范围内寻求与艺术家签约、组建内部设计团队和寻求成熟的IP供应商合作三个渠道打造潮玩IP，款爆款IP形象有如MOLLY、PUCKY、DIMOO、THE MONSTERS、SKULLPANDA等。泡泡玛特基于IP开发各种玩具产品，泡泡玛特品牌产品主要分为盲盒、手办、BJD及衍生品。 泡泡玛特已建立一个涵盖IP运营全价值链的一体化平台，采取各种措施来维持IP的知名度，例如通过葩趣、潮流展以及其他线上及线下渠道密切监视市场趋势和粉丝喜好，并积极寻求IP之间的跨界合作机会。 IP是泡泡玛特业务的核心。 在丰富“IP池”的同时，泡泡玛特还强化了IP运营能力。为了延长IP的生命周期，泡泡玛特不断推出新产品系列以及限量版，如“MOLLY星座系列”“MOLLY西游系列”以及高端产品线“MEGA珍藏系列”，满足了消费者的新鲜感和收藏需求。 至2024年上半年泡泡玛特拥有93个IP形象。其热门IP包括： -2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放•MOLLY：泡泡玛特的经典自有IP，诞生于2006年，以可爱的小女孩形象为特点，有各种不同的主题系列。•SKULLPANDA：风格独特，带有暗黑、酷帅的气质，由设计师熊喵创作，深受潮流爱好者喜爱。•DIMOO：形象通常带有梦幻、治愈的感觉，如DIMOO云朵造型等，在市场上有较 高的人气。 •THE MONSTERS：通过在泡泡玛特乐园内生动鲜活的形象成功破圈，有多种可爱且富有创意的怪物形象。 •CRYBABY：与泡泡玛特合作两年左右，以哭泣的宝宝形象为特色，具有独特的故事性和情感表达。 公司主要管理人员及股权结构 泡泡玛特股权结构集中，核心高管稳定，公司实控人为董事长王宁先生。 公司股权高度集中，王宁先生及其配偶徐涛女士持股约为48.73%。 据港交所披露信息，王宁通过GWF Holding及Pop Mart Hehuo Holding Limited间 接 持 有 泡 泡 玛 特 股 份 。 其 中 ，GWF Holding由 王 宁 的 信 托UBS Trustees(B.V.I.) Ltd.全资拥有，在2024年10月24日减持后持股比例由42.59%降至41.78%；Pop Mart Hehuo Holding Limited由王宁持股40.96%，减持后持股比例由5.43%降至4.62%。王宁个人在泡泡玛特的持股比例从50.34%下降至48.73%。公司高级管理层包括执行董事王宁、杨涛、刘冉、文德一、司德以及首席财务官杨镜冰，高级管理层年轻化，平均年龄不到40岁，均有海内外院校履历，多具备多年零售相关经验，敏锐捕捉潮玩盲盒趋势和年轻消费者的潮流动向，引领潮玩行业发展和公司转型。 行业概况：高速增长的全球性市场 中国潮流玩具市场2024年市场规模达到764亿元，2026年将达到1101亿元，2024-2026年复合增长率高达20%。 全球市场快速扩容 潮玩最早发源于中国香港，是指融合了潮流文化及内容的玩具，包括盲盒、手办、GK手办及成人拼装玩具等。不同于传统玩具，潮流玩具具有独特的设计及美学特征，通常源于授权潮流内容，如电影、动漫、卡通及游戏角色,更加适用于展示及收藏,而不局限于功能性用途。近年来，全球潮玩市场快速扩容。根据弗若斯特沙利文报告，在居民可支配收入增长、潮流文化产业快速发展以及市场成功孵化出众多优质潮流玩具IP等多重因素的推动下，2015-2019年全球潮流玩具零售市场规模由87亿美元增长至198亿美元，复合年增长率为22.8%，预计于2024年 达到418亿美元，2019-2024E复合年增长率为16.1%。 中国潮流玩具市场发展仍处于早期阶段，增长动力强劲 中国潮流玩具市场仍处于早期阶段，随着潮流玩具需求的不断增长，预计潮流玩具市场将继续保持增长势头。根据弗若斯特沙利文，2017-2021年中国潮流玩具零售的市场规模由108亿元增加至345亿元，2017-2021年间复合年增长率为34%。预计到2026年将增长至人民币1101亿元，2022-2026E复合年增长率为24%。 潮流玩具的主要受众是年龄介乎15至40岁、受过良好文化教育的年轻一代，表现出很高的忠诚度，且愿意将其消费能力导流至情感满足上。潮流玩具成为一种文化现象和社交象征，粉丝通过收藏、分享表达个性与品位，体现文化认同感与社群归属感。根据弗若斯特沙利文报告，中国潮流玩具零售市场的主要增长驱动力来源于目前专注且日益壮大的粉丝群、潮玩跻身主流市场、高质量重磅IP的持续发布以及日益增长的可支配收入及消费力。 相较于成熟市场，中国潮玩市场集中度偏低 从竞争格局来看，也中国潮流玩具市场也处于早期阶段，根据弗若斯特沙利文报告，2019年中国前三大市场参与者市场份额分別为8.5%、7.7%、3.3%，CR3仅为19.5%， 相 较 于 较 为 成 熟 的 日 本 、 韩 国 、 新 加 坡 潮 流 玩 具 市 场CR3分 别 为48.0%、20.9%、35.9%，中国市场集中度偏低，仍有较大提升空间。在中国市场，泡泡玛特是最大的潮流玩具品牌，2019年市场份额为8.5%，位居第一。泡泡玛特通过不断强化IP孵化及运营能力、拓展线上线下渠道、积极开拓海外市场等，稳固并提升其市场地位。但市场参与者取得IP授权以及设计及销售基于相同非独家IP所开发产品的准入门槛相对较低，加剧了中国潮流玩具零售市场的竞争。同时泡泡玛特也在不断拓展海外市场，公司预计2025年泡泡玛特的海外业务占比有可能超过50%,其目标市场主要聚焦于欧美、日韩和东南亚。 资料来源：公司公告，第一上海整理 日韩潮玩市场高度成熟，对亚太及欧美具有一定影响力 受发达的二次元及娱乐产业推动，日韩两国拥有高度成熟的潮玩市场，并对亚太地区及欧美市场产生了一定的辐射影响力。日韩的文化输出也塑造了中国首批核心潮玩消费者的审美倾向、喜好和消费习惯。因此，国内潮玩玩家与日韩潮玩圈的偏好较为接近，文化理解门槛较低。 日韩潮玩的主要受众群体年龄介于15至40岁之间，男女比例相对均衡。在潮玩市场发展初期，日韩两国的潮玩产品主要依托于动漫作品，具有强烈的故事性和文化属性。然而，随着时间的推移，越来越多的设计师、艺术家和插画家通过个人理念和艺术表达创作的形象，逐渐通过视频网站、社交平台、表情包以及轻动漫等形式 被消费者接受。此外，以电视剧和K-pop为代表的韩流文化也对潮玩圈产生了显著影响。 根据弗若斯特沙利文的报告，2019年日本潮流玩具零售市场规模达到15亿美元，预计到2024年将增长至35亿美元，复合年增长率为18.5%。同期，韩国潮流玩具零售市场规模为5亿美元，预计到2024年将增至13亿美元，复合年增长率为21.1%。 东南亚市场偏好与国内相近，利于中国潮玩品牌本土化运营 从细分市场的角度来看，东南亚市场展现出强劲的增长速度和巨大的发展潜力。近年来，东南亚地区凭借其迅猛的经济发展势头、高增的互联网渗透率以及庞大的年轻消费群体，成为了我国潮玩企业海外拓展的优选之地。加上该地区华人众多，消费偏好与国内相近，也为中国潮玩品牌的本土化运营提供了便利。东南亚的潮玩粉丝群体主要集中在20至35岁之间，且女性粉丝占据主导地位。在文创产业方面，东南亚除了深受日韩欧美文化的影响之外，也对独立艺术家的潮流IP设计展现出极高的认可度。 据Statista数据显示，东南亚的玩具和游戏市场收入规模持续扩大，2023年已达到56.4亿美元，并预计将在2028年增长至65.2亿美元，期间将以每年7%的复合增长率稳步提升。 欧美潮玩市场全球体量最大，文化差异导致壁垒较高 欧美市场凭借庞大的经济体量和强劲的居民消费力，不仅催生了规模宏大的潮玩市场，行业竞争也尤为激烈。欧美潮玩核心消费群体集中在25至45岁，喜好相对传统，对潮玩的要求较高。在审美风格上，欧美用户更倾向于潮酷、阳刚硬核的元素，偏好的IP以漫威、星战等超级英雄和科幻类IP，NBA和NFL等体育IP，以及KAWS等代表的街头文化IP为主。欧美潮玩圈拥有深厚的粉丝文化积淀，粉丝的忠诚度和黏性较高。考虑到东西方文化的差异，欧美潮玩市场的壁垒相较于东南亚、日韩等地区更为坚固，这也对中国潮玩品牌的本地化运营提出了更高的要求和更