周期成长，筑梦全球

公司概况

华新水泥成立于1907年，主营水泥、骨料、混凝土业务，国内优势区域在两湖、西藏，海外优势区域在非洲、中东等地，实控人为瑞士豪瑞集团。2024年前三季度实现收入247.19亿元，同增2.3%；归母净利11.38亿元，同降39.3%。2024H1混凝土+骨料收入占比42.5%，国外收入占比22.8%。

海外市场：先发优势，错位竞争

华新在海外布局的国家数量远超竞争对手，截至2024H1，海外水泥粉磨年产能达到2254万吨，整体规模将超过3500万吨，中长期目标为5000万吨。公司正在推进第二轮大出海，收购优质资产进军尼日利亚、巴西等地。在非洲、中亚的“卡位”布局将迎来阶段性尾声，面对中东、南美、非洲这些更加复杂的营商环境，华新独特的“匹配性”就是核心优势。公司采用“先并购现有产能、改造或者按需扩建”的方式，注重避开“同行扎堆”的地方，海外盈利能力优于国内。

国内市场：一体化发展，低碳领先

国内水泥需求下行周期尚未结束，2024年水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%，高标水泥均价为384元/吨，同比下降3.03%。华新在国内“占据要塞”、巩固为先，熟料产能位居行业前列，市占率稳定在3.5%左右，湖北是公司大本营，市占率近4成。公司加大对非水泥业务（又称“水泥+”业务）的布局力度，骨料及混凝土产能增长较快，混凝土+骨料毛利贡献已接近50%。公司提前布局低碳，环保理念深入，2021年发布《低碳发展白皮书》，制定一系列降碳举措，低碳发展目标明确。

盈利预测与投资建议

在不考虑尼日利亚项目并表的情况下，预计2024-26年公司整体营收分别为343.96、384.64、422.68亿元，同比增速分别为2%、12%、10%；归母净利润分别为21.01、24.80和31.17亿元，同比增速分别为-24%、18%、26%。对应2025年13倍估值，目标价15.51元，给予公司“买入”评级。

风险提示

海外产能增长过快风险、国内地产、基建需求继续下降风险、汇率波动风险。