业绩创历史新高，新兴业务助力业绩加速

评级及分析师信息 公司发布2024年年报。2024年公司实现营收58.97亿元，同比+16.99%；归母净利润8.32亿元，同比+29.91%；扣非归母净利润7.81亿元，同比+31.96%。 ►业绩创历史新高 2024年，公司全年销售收入创历史新高，第二、三、四季度营收连续创造单季度历史新高。主要得益于：1）在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域内不断拓宽产品线种类，新产品线延续了高速增长，份额提升明显。2）在汽车电子、数据中心等新兴战略市场不断拓展客户，取得了多位全球顶级客户的一致认可，实现了持续强劲的高速增长。 分季度看，24Q4公司实现营收17.02亿元，同比+24.72%，环比+13.16%；归母净利润为2.08亿元，同比+27.54%，环比-18.77%。 分产品看，2024年信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&其他收入分别为22.70、19.46、11.04、5.78亿元，同比+10.12%、+4.31%、+62.10%、+33.35%。 ►毛利率同比提升，期间费用率相对稳定 联系人：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 毛利率：2024年公司毛利率为36.50%，同比+1.15pct。毛利率同比提升主要得益于：1）精密电子元件业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致；2）汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。单季度看，24Q4毛利率为34.49%，同比-2.47pct，环比-3.44pct。24Q4毛利率下降主要因Q4销售结构变化，全年绩效奖金及客户销售价格调整影响，后续有望实现修复。 期 间 费 用 率 ：2024年公 司 期 间 费 用 率 为16.96%， 同 比+0.20pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.75%、5.15%、8.56%、1.50%， 同 比-0.36、-0.43、+0.95、+0.05pct。 ►消费电子需求改善，新兴业务持续放量 消费电子：元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。AI端侧应用加速上行，AI赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全 面覆盖，新产品份额持续提升。 汽车电子：公司产品在汽车电子具体应用十分广泛，通过不断深入探索产品组合，截止目前，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。 数据中心：公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。 氢燃料电池：公司积极推动氢燃料电池项目的项目预研及业务发展，为公司未来成长打开新的应用市场。 投资建议 我们预计2025-27年营业收入分别为70.95、82.03、93.59亿元 ， 同 比+20.32%、+15.61%、+14.10%； 归 母 净 利 润 分 别 为10.50、13.13、15.81亿元，同比+26.1%、+25.1%、+20.3%；EPS分别为1.30、1.63、1.96元。2025年2月27日股价为31.94元，对应PE分别为24.54x、19.61x、16.29x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 技术研发风险，行业竞争加剧，下游需求不及预期 正文目录 1.深耕行业二十余载，打造国内电感行业龙头................................................................................................................42.盈利预测与估值..............................................................................................................................................................42.1.盈利预测.....................................................................................................................................................................42.2.相对估值.....................................................................................................................................................................53.风险提示.........................................................................................................................................................................5 图表目录 表1主营业务预测..............................................................................................................................................................4表2可比公司Wind一致预期.............................................................................................................................................5 1.深耕行业二十余载，打造国内电感行业龙头 国内电感行业龙头。顺络电子成立于2000年，2007年于深交所上市，主要从事各类片式电子元器件研发、生产和销售的高新技术企业。产品包括磁性器件、微波器件、敏感器件、精密陶瓷四大产业，广泛运用于通讯、消费类电子、计算机、汽车电子、新能源、网通和工业电子等领域。其中，据公司2023年年报，片式电感产销量国内第一、全球前三。 2.盈利预测与估值 2.1.盈利预测 基本假设： 1、信号处理&电源管理：公司产品主要应用于消费电子、数据中心等领域。在消费电子领域，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。随着AI赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。数据中心领域，全球AI服务器渗透率持续提升，公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。因此，我们假设公司信号处理板块2025-27年营业收入分别为26.10、29.49、32.44亿元，同比+15.0%、+13.0%、+10.0%；电源管理板块2025-27年营业收入分别为20.43、21.45、22.52亿元，同比+5.0%、+5.0%、+5.0%。 2、汽车电子&储能：1）汽车电子方面：公司在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域布局多年，产品主要包括专为汽车电子开发的小信号类变压器、大功率变压器、磁环、精密电感、车用陶瓷件等，目前已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖，且公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。2）光伏储能方面：公司产品主要包括专为光伏、储能等应用领域开发的各类元件、陶瓷件等，目前已取得国内外行业标杆企业认可，展望未来，随着产品线的丰富叠加市场份额的提升，该板块业务有望保持较快增长。因此，我们假设公司该板块2025-27年营业收入分别为16.56、21.53、27.99亿元，同比+50.0%、+30.0%、+30.0%。 4、陶瓷、模块模组、传感、PCN及其他：公司产品主要包括模块模组、氧化锆陶瓷产品、陶瓷基板、陶瓷精密备件、HDI线路板、多层线路板、非车载用的无线充电线圈等。精细陶瓷方面，公司精细陶瓷产品前期已经完成市场布局、技术布局，与国内外多家知名企业的未来项目上保持着深度开发合作，技术水平领先。模块模组方面，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可。随着产品线的丰富及产品份额的提升，该板块业务有望保持持续增长。因此，我们假设公司该板块2025-27年营业收入分别为7.86、9.55、10.64亿元，同比+36.07%、+21.56%、+11.34%。 盈利预测结果：综上所述，我们预计公司2025-27年营业收入分别为70.95、82.03、93.59亿元，同比+20.32%、+15.61%、+14.10%；与此同时，随着下游市场的高景气度，产能利用率持续提升，毛利率保持小幅增长，分别为36.57%、36.75%、36.77%。 2.2.相对估值 我们选取被动元件相关公司三环集团、风华高科、洁美科技、顺络电子、泰晶科技作为可比公司。2025年可比公司PE为30.86x。我们预计2025-27年营业收入分别为70.95、82.03、93.59亿元，同比+20.32%、+15.61%、+14.10%；归母净利润分别为10.50、13.13、15.81亿元，同比+26.1%、+25.1%、+20.3%；EPS分别为1.30、1.63、1.96元。2025年2月27日股价为31.94元，对应PE分别为24.54x、19.61x、16.29x。首次覆盖，给予“买入”评级。 3.风险提示 1、技术研发风险。公司所处的相关行业属于技术密集型产业，新材料、新工艺不断涌现，下游产品更新换代速度越来越快，要求公司不断增强自主研发创新能力，敏捷地响应市场的需求变化。如果公司未来在技术研发方面不能跟上新技术、新应用的崛起速度，可能削弱公司产品的竞争优势，进而影响到公司业绩增长。同时，新技术、新工艺、新产品的研发策略需根据市场趋势和客户需求谨慎选择，如果公司的研发方向存在偏差，无法满足下游客户的需求，可能会对公司的经营造成不利的影响。 2、行业竞争加剧风险。被动元件行业处于产业转移阶段，进口替代空间大，国内市场参与者不断涌入，竞争日趋激烈，鉴于行业广阔的发展前景和国内资本市场的进一步开放，拥有强大竞争力和核心技术优势的企业才能迅速占领市场。如果公司不能紧跟技术发展趋势，及时调整发展战略，提高公司核心竞争力，未来将无法在激烈的市场竞争中占据有利地位。 3、下游需求不及预期风险。公司产品主要应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。若下游需求不及预期，可能会对公司的经营业绩造成不利的影响。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户