棕榈油：等待驱动，震荡整理 豆油：替代优势支撑国际需求

棕榈油：等待驱动，震荡整理 豆油：替代优势支撑国际需求 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu028807@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 巴西可能很快面临降水担忧。2月中旬发生的天气变化给巴西的大豆和第二轮玉米产区带来了更干燥 的天气，原因是高空高压区从大西洋向内陆扩展到巴西东南部。不幸的是，对于一些巴西种植者来说，预计高空高压脊将在3月的大部分时间里保持不变。种植者将希望高压脊能及时突破，带来足够的降雨来支持正常的作物生长。然而，人们越来越担心，季风季节结束后，长期土壤湿度将低于往常。巴西东南部的高压系统已经使从米纳斯吉拉斯州到巴伊亚州，再到皮奥伊东南部和托坎廷斯东南部的咖啡、甘蔗、玉米、大豆和棉花生产区呈现干旱。巴西中南部中心地区出现了一些旱情，而中西部产区则普遍降雨。帕拉那州、圣保罗州和南马托格罗索州东部的干燥情况并不令人担忧，因为土壤墒情有利，预计这些地区会及时降雨。然而，米纳斯吉拉斯州和巴伊亚州将继续干旱，随着3月的临近，戈亚斯和托坎廷斯的降雨量也可能比往常少。 阿根廷3月初天气或更有利，北部地区高温压力有望缓解。南部地区的一轮锋面已经停滞，这股锋面带来了强降雨。其在周四或周五将向北推进，有望解除高温压力。另一个系统将在本周末随着更大范围的降雨而移动，并在全国范围内留下一轮锋面，预计下周将保持活跃。1月和2月大部分时间的炎热干燥天气对玉米和大豆都造成了一些损害，但预计3月初的天气会更有利。 美国农业部（USDA）展望论坛：预计2025/26年度美国大豆单产为52.5蒲式耳/英亩，2024/25年度最终单产为50.7蒲式耳/英亩，2024年展望论坛为52蒲式耳/英亩。预计2025/26年度美国大豆期末库存为3.2亿蒲。预计2025/26年度美国大豆产量为43.7亿蒲式耳，2024/25年度最终产量为43.66亿蒲式耳，2024年展望论坛为45.05亿蒲式耳。 加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年01月，加拿大油菜籽压榨量为1010532.0吨，环比降0.43%；菜籽油产量为423802.0吨，环比降0.64%；菜籽粕产量为591256.0吨，环比降1.38%。 巴西帕拉纳州农业经济厅（Deral）周四表示，该州2024/25年度大豆产量预计为2120万吨，较上个月预测值下调0.65%。Deral的专家Edmar Gervasio称：“对于大豆而言，收获期结束时的产量预期仍然良好。在情况不佳的地区，尤其是西部地区，已经被收割。现在，南部地区仍然没有发现什么问题，该地区的生产力甚至有可能上升。”如果该预测得到证实，那么该州的大豆产量将较上一年度受干旱天气影响的产量增加14%。截至本周初，该州大豆收割率已达到49%。 Emater：南里奥格兰德州已开始收割2024/25年度大豆，收割面积约占总种植面积的1%。这一比例与历史平均水平一致。该州通常收割较晚，在近几年遭受干旱和洪涝灾害后，今年的收成预计再次低于预期。Emater称，大豆作物正进入最后阶段，一些地区已经开始收割。Emater表示：“产量较预估的要低。尽管最近降雨量很大，但作物的情况因降雨量、土壤的渗透能力和保水能力以及种植期间的土壤和气候条件而异。” 据外媒报道，乌克兰农业部第一副部长Taras Vysotskiy周四表示，乌克兰可能会将2025年大豆种植面积减少10-15%，向日葵种植面积减少5%，转而种植玉米。Vysotskiy还说，尽管本月以来气温一直低于零度，但冬季作物大多状况良好，因为田地被雪覆盖。乌克兰是主要的农产品出产国和欧洲最大的大豆出口国。去年，乌克兰大豆产量达到600万吨的历史最高水平。 据外电消息，马来西亚种植和商品部预计，小农将在今年6月前充分利用为棕榈油重新种植计划提供的1亿马币援助。部长拿督斯里Johari Abdul Ghani表示，马来西亚2024年只重新种植了11.4万公顷油棕，或占到总种植面积的2.0%，低于2023年的13.2万公顷(2.3%)。原本的年度重新种植目标在4-5%之间，或约为每年28.5万公顷。 POC会议发言总结-OIL WORLD：1)2024/25年度全球生产缺口显著，高价格正在实现需求配给2)2024 年印度尼西亚和中美洲的棕榈油产量急剧下降，树木经过休整，2025年有望恢复，但马来西亚产量仍在下降，预计2024/25年度世界产量将增加110万吨。3)2025年1-7月，全球葵花籽油和菜籽油供应紧张，葵花籽油可能成为价格上涨的引领者，并带动大豆油价格上涨，这是由于需求从棕榈油转移。4)世界棕榈油进口需求疲软，当印度尼西亚库存开始积累时，棕榈油价格溢价预计将缩小。5)地缘政治、经济以及供需方面存在诸多不确定性。低覆盖率存在风险。6)四大主要食用油的价格将继续波动，但波动区间相对较窄。7)未来，必须加大力度扭转棕榈油产量和单产下降的趋势。但即使加快重新种植速度并确定新的油棕种植区域，也需要3-4年时间才能使棕榈油产量提高。在此之前，棕榈油的全球市场份额将下降，油籽种植和产量将继续大幅上升。 POC会议发言总结-PEORA：1)除基本面因素外，基金仍将是影响市场的一股持续力量。2)从B35生物柴油提高到B40生物柴油的政策实施，仍将是市场的一个关键基本面因素。3)目前，由于产量下降，市场供应偏紧，但远期合约价格呈现贴水状态。4)在2025年1月11日举行的巴基斯坦食用油会议（PEOC-25）上，有人预测，2月-3月市场供应将非常紧张，这不仅是因为产量下降，而且马来西亚的库存也已降至极低水平。5)根据市场现状，我认为4月/5月/6月市场价格可能维持在4,400-4,800之间，7月/8月/9月市场价格可能在4,000-4,400之间波动。 POC会议发言总结-S&P Global：1)在标普全球商品洞察（SPGCI）的展望中，我们对生物燃料的需求预期相对保守，因为我们认为净零排放目标难以实现。a)这主要是由于对低碳强度（CI）原料供应的可得性存在担忧，以及生物燃料成本的抵消方式存在不确定性。2)对于即将到来的原料短缺问题，有一些解决办法，但这需要立法的明确性以及生命周期评估（LCA）碳核算的明晰。a)市场在脱碳的进程中必须采取务实的态度。b)棕榈油和棕榈相关废料有助于填补部分原料缺口，不过必须努力证明在碳强度方面，棕榈油与大豆油相比具有竞争力。 【趋势强度】 棕榈油趋势强度：0豆油趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。