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全球关税与风险暴露测算：
- 2025年上半年需关注两个关税时间节点：4月1日美国发布对等关税和中美经贸关系评估结果；4月15日2025财年并行预算决议可能将关税作为财政开源手段。
- 特朗普指示探讨“对等关税”政策，4月1日将完成对中美经贸关系及关税水平的评估，特朗普或在4月初宣布关税措施。
- 美国众议院共和党预算提案清单将关税作为未来十年财政收入来源，对全球普加10%关税，提高对华301关税，对小额包裹征收关税，可能纳入2025财年预算程序。
- 高关税与贸易壁垒再现，美国欲对全球加征“对等关税”，包括国家和产业两个层面的措施，除中国大陆外，印度、泰国、墨西哥等地新增关税风险较大。
- 中国对美出口商品平均关税税率约24%，美国对华出口商品平均关税税率高于21%，中美之间关税测算显示美国对华征收的平均关税更高。
- 中国对外需依赖度提升，2024年美对中国贸易顺差贡献达36.4%，中高端制造作为出口主线竞争优势显著，受到关税扰动或较为有限。
- 风险提示：全球地缘政治的不确定性；美国关税政策的不确定性。
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新老券套利逻辑的新特征：
- 2025年特别国债仍将继续发行，新老券利差博弈机会或重新显现。
- 2024年活跃券切换后新老活跃券利差变化规律从“U型”转向单向波动，与特别国债发行密度存在一定联系。
- 特别国债发行期（2024年5月至9月）：特别国债之间相互挤占流动性，新老活跃券利差上升。
- 特别国债发行暂停期（2024年10月至今）：活跃券流动性优势重新凸显，新老券利差均呈现震荡下降趋势。
- 2025年新发普通超长债与特国利差将维持偏窄水平。
- 风险提示：流动性超预期收敛；经济复苏斜率超预期抬升；汇率压力超预期增加。
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卫生巾行业：
- 卫生巾行业处于产品驱动时代，头部品牌普遍采用大单品策略。
- 成功的大单品的关键为差异化定位与持续迭代。
- 差异化定位方面，进阶肤感、安全性、进阶功效卖点为未来卫生巾品牌竞争的关键。
- 产品迭代是大单品延续生命周期的关键策略，一般分为原有创新维度持续升级和拓展新创新维度。
- 头部卫生巾品牌的最大单品系列收入占比至少30%，收入至多可达40亿元左右。
- 风险提示：行业竞争加剧，第三方数据失真。
