重卡行业1月跟踪月报：春节扰动不改内需向好

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 重卡行业跟踪体系 数据总览 ◼批发：1月重卡批发销量7.2万辆，同环比分别为-25.5%/-14.3%。 ◼终端：1月重卡终端销量3.4万辆，同环比分别为-0.5%/-51.4%，考虑春节影响，1月销量仍同比基本持平，略超我们预期。 ◼出口：1月重卡出口销量2.4万辆，同环比分别为-7.2%/+4.3%，环比增长略超我们预期。 ◼库存：行业总库存+1.8万辆，当前行业总库存13.3万辆，去库依然延续。 ◼展望：我们预计25年2月批发销量有望达到6.5万辆及以上，终端销量达到4万辆及以上，出口销量达到2.4万辆。 核心观点 1月销量：终端与出口销量略超预期 ◼行业总量：1月出口表现良好；考虑春节因素，终端表现略超预期。1）产量：1月重卡产量7.6万辆，同环比分别-15.3%/-7.5%；2）批发：1月重卡批发销量7.2万辆，同环比分别-25.5%/-14.3%；3）上险：1月重卡终端销量3.4万，同环比分别-0.5%/-51.4%；4）出口：1月重卡行业出口2.4万辆，同环比分别-7.2%/+4.3%；5）库存：1月重卡企业库存+0.4万辆，渠道库存+1.5万辆。 ◼行业结构：天然气重卡显著反弹，渗透率同步增长。1月新能源重卡销量0.60万辆，同环比分别+66.3%/-60.3%，新能源渗透率17.80%，同环比分别+7.16/-3.96pct。1月天然气重卡销量0.8万辆，同环比分别+20.5%/-19.7%，天然气重卡渗透率22.8%，同环比分别+3.98/+9.01pct，1月平均油气价差2.2元，环比12月+0.2元。 1月格局：东风终端份额同环比回升，福田出口份额同环比增长显著 ◼整车格局：东风终端份额同环比回升，福田出口份额同环比增长显著。1）终端：2025年1月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田终端销量市占率分别19.9%/22.2%/18.8%/10.5%/10.2%，同比24年全年分别-3.8/+2.5/+1.0/-0.2/-0.2pct，环比12月分别-5.8/+2.9/+3.7/+0.2/+0.5pct。2）出口 ：2025年1月 国 内解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 出 口 市 占 率 分 别16.7%/4.6%/45.9%/21.6%/6.2%，同比24年全年分别-2.5/-4.4/+5.0/-0.1/+2.2pct，环比12月分别+3.3/-6.5/-1.0/-0.6/+2.8pct。 核心观点 1月格局：潍柴份额环比回升，位居第一 ◼发动机格局：潍柴终端份额上升至20.8%，重回第一。1）整体：1月潍柴/康明斯/锡柴/重汽/玉柴市占率分别20.8%/17.0%/14.1%/11.0%/13.5%，同比24年全年分别-6.7/-1.5/-1.0/+3.8/-0.1pct，环比12月分别+3.1/+1.4/-4.7/+1.9/-0.8pct；2）潍柴：1月潍柴终端配套量0.7万，同环 比 分 别-18.8%/-42.9%。分 车 企 来 看，1月 潍 柴 在 陕 重 汽/重 汽/解 放 中 配 套 率 分 别62.6%/40.7%/22.9%，环 比12月 分 别+5.9/+2.4/+6.7pct，同 比24年 全 年 分 别-5.4/-17.4/-7.6pct。分燃料类型来看，1月潍柴柴油/天然气发动机市占率分别17.1%/49.2%，同比24年全年分别-0.4/-10.4pct，环比12月分别+1.4/-6.4pct。 ◼投资建议：看好国四政策刺激下全年板块行情。短期首推【中国重汽A】，最受益于内需反转，长期看好【中国重汽H】+【潍柴动力】，重视【一汽解放+福田汽车】业绩改善弹性。 ◼风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。 一、销量跟踪：1月产批零出口整体略超预期 二、格局跟踪：各车企份额同环比分化，潍柴份额回升 三、需求跟踪：宏观指标较为平稳 四、投资建议与风险提示 一、销量跟踪：1月产批零出口整体略超预期 总量-终端：春节影响下同比基本持平，表现略超预期 ◼终端销量：1月重卡终端销量3.4万，同环比分别-0.5%/-51.4%。 ◼季节性分析：2009-2024年非排标切换年份1月销量的平均环比为-30.1%，考虑春节及政策影响，1月销量环比弱于季节性在预期内。 总量-出口&批发：出口环比增长，批发同环比下降 ◼出口销量：中汽协口径下，1月重卡出口2.4万辆，同环比分别-7.2%/+4.3%，1月出口环比增长，表现良好。 ◼分结构：1月重卡整车/重卡底盘/半挂牵引车批发量占比分别为26.9%/24.1%/49.0%，分别同比+1.5/+1.4/-3.0pct，分别环比+2.2/-2.7/+0.5pct，重卡底盘占比略有下滑。 总量-库存：行业库存增加，库存位于合理水平 ◼库存变动：1月行业整体库存+1.8万辆，其中企业库存+0.37万辆，渠道库存+1.45万辆。◼库存系数：根据近12个月平均终端销量计算，1月底行业总库存系数为2.7，处于合理水平。 结构-分用途：1月工程车占比上升至14% ◼1月工程车终端销量0.46万辆，同环比分别-16%/-42%；物流车销量2.9万辆，同环比分别+2.4%/-52.6%。 ◼1月工程车/物流车占比分别14%/86%，工程车占比同环比分别-2.0/+1.0pct，物流车占比同环比分别为+2.0/-1.0pct。 结构-天然气重卡：渗透率22.8%，同环比上升 ◼天然气重卡：1月天然气重卡销量0.77万辆，同环比分别+21%/-20%，天然气重卡渗透率22.8%，同环比分别+4.0/+9.0pct。 ◼天然气重卡结构：1月牵引车中天然气重卡渗透率43.96%。 天然气重卡：油气价差环比增长，经济性良好 ◼油气价差：1月LNG出厂价平均4466元/吨，环比12月下降92元/吨（12月4558元/吨）；1月全国平均油气价差2.2元，环比12月+0.2元，高于1年回收成本溢价临界值（1.3元），依然具备经济性。 结构-分排量：12L以上占29.6%，同环比+0.9/+6.4pct ◼大排量占比同环比提升：上险口径下，1月排量小于8L的重卡占比为56.8%，同环比分别+3.7/-5.6pct；排量在8-12L之间的重卡占比为13.5%，同环比分别-4.6/-0.8pct；排量为12L以上的重卡占比为29.6%，同环比分别+0.9/+6.4pct。 二、格局跟踪：各车企份额同环比分化，潍柴份额环比上升 数据总览 ◼批发：1月福田同环比均上升，解放/东风同环比均下降。 ◼终端：1月重汽/福田/陕重汽同比上升，解放/东风同比下降，主流车企环比均下降。◼出口：1月重汽/福田/陕重汽同比上升，解放/东风同比下降，主流车企除东风外环比均上升。◼渠道库存：1月主流车企除东风外均提升。 批发格局：重汽居首，重汽批发份额同环比提升 ◼1月 批 发 格 局 ：解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 批 发 销 量 市 占 率 分 别21.6%/11.5%/29.4%/17.4%/10.9%，同 比24年 全 年 分 别+1.3/-4.6/+2.2/+0.7/-3.2pct，环 比12月 分 别-1.1/-9.2/+6.6/+1.5/+4.7pct。 终端格局：东风/重汽终端份额同环比均上升 ◼1月 终 端 格 局 ：解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 终 端 销 量 市 占 率 分 别19.9%/22.2%/18.8%/10.5%/10.2%，同 比24年 全 年 分 别-3.8/+2.5/+1.0/-0.2/-0.2pct，环 比12月 分 别-5.8/+2.9/+3.7/+0.2/+0.5pct。 出口格局：重汽依旧位居首位 ◼1月出口格局：解放/东风/重汽/陕重汽/福田出口市占率分别16.7%/4.6%/45.9%/21.6%/6.2%，同比24年全年分别-2.5/-4.4/+5.0/-0.1/+2.2pct，环比12月分别+3.3/-6.5/-1.0/-0.6/+2.8pct。 车企库存：主流车企均加库 ◼1月库存变动：渠道库存来看，1月东风去库，解放/重汽/陕重汽/福田加库。车企库存来看，1月解放/陕重汽去库，东风/重汽/福田加库。总库存来看，1月主流车企均加库，库存分别+0.5/+0.1/+0.5/+0.3/+0.3万辆。 发动机格局：潍柴份额重回第一，环比上升 ◼1月 格 局 ：终 端 口 径 下，1月 潍 柴/康 明 斯/锡 柴/重 汽/玉 柴 市 占 率 分 别20.8%/17.0%/14.1%/11.0%/13.5%，同 比24年 全 年 分 别-6.7/-1.5/-1.0/+3.8/-0.1pct，环 比12月 分 别+3.1/+1.4/-4.7/+1.9/-0.8pct。 潍柴动力：潍柴配套率环比回升 ◼1月潍柴终端配套量0.7万，同环比分别-18.8%/-42.9%。 ◼分车企配套：1月潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别62.6%/40.7%/22.9%，环比12月分别+5.9/+2.4/+6.7pct，同比24年全年分别-5.4/-17.4/-7.6pct。（注：此处陕重汽统计口径包含陕西商用车，为陕汽集团整体，存在误差）。 ◼分动力类型配套：1月潍柴柴油/天然气发动机市占率分别17.1%/49.2%，同比24年全年分别-0.4/-10.4pct，环比12月分别+1.4/-6.4pct。 天然气重卡：解放/潍柴仍居整车/发动机第一 ◼天 然 气 重 卡 整 车 ：1月 解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 天 然 气 重 卡 市 占 率 分 别31.5%/19.4%/20.0%/13.9%/11.0%，同比24年全年分别-0.4/+4.4/-3.6/-0.5/+0.9pct，环比12月分别-1.7/+2.4/+3.9/-5.7/+2.3pct。CR3/CR5分别70.9%/95.9%，同比24年全年分别+0.3/+0.6pct，环比12月分别+1.2/+1.3pct。 ◼天 然 气 发 动 机 ：1月 潍 柴/康 明 斯/锡 柴/重 汽/玉 柴 天 然 气 发 动 机 市 占 率 分 别49.2%/21.7%/15.6%/1.0%/6.9%，同比24年全年分别-10.4/+4.2/+3.6/+0.5/+2.4pct，环比12月分别-6.2/+3.7/+2.0/+0.5/-0.5pct。CR3/CR5分别86.5%/94.5%，同比24年全年分别-2.5/+0.1pct，环比12月分别-0.5/-1.2pct。 三、需求跟踪：宏观指标较为平稳 高频跟踪：1月整车货运流量同比回升 ◼工程物流：截至2月25日，2月水泥发运率均值13.7%，较1月均值下降4.3pct。截止2月25日，2月全国石油沥青开工率均值24.8%，较1月均值下降1.8pct。 ◼货运流量：1月整车货运流量均值122.60，相 较 去 年 同 期 回 升7.6%（12月 同 比+7.8%）。 四、投资建议与风险提示 投资建议与风险提示 ◼投资建议：看好国四政策刺激下全年板块行情。短期首推【中国重汽A】，最受益于内需反转，长期看好【中国重汽H】+【潍柴动力】，重视【一汽解放+福田汽车】业绩改善弹性。 ◼风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使