国内稳盘海外破局，静待国际业务利润拐点

核心观点与关键数据

• 盈利摘要：2024年携程集团实现净收入532.9亿元，同比增长19.8%；经调整经营利润162.2亿元，同比增长23.3%；经调整净利润180.4亿元，同比增长33.8%。其中，24Q4净收入127.7亿元，同比增长23.5%；经调整经营利润27.6亿元，同比增长4.3%；经调整净利润30.4亿元，同比增长446.0%。Non-GAAP归母净利润预计2025-2027年分别为190.2/216.5/243.5亿元。
• 业务表现：
  • 国内游：2024年国内旅游出游人次达56.15亿，同比增长14.8%，预计未来国内游业务将保持稳健。
  • 出境游：2024年国际运力已恢复至2019年80%以上，预计2025年春节期间进一步提升，25Q1平台机酒预订量同比+30%以上，出境游业务有望保持高增。
  • 入境游：中国已对超40个国家实施免签政策，2024年中国入境游市场爆发式增长，携程24Q4及全年预订量同比超+100%，预计后续潜力持续释放。Trip.com Q4收入预计同比+70%，占集团总收入比重提升至14%。
• 利润增速承压：24Q4毛利率同比降-1.3pct至79.1%，EBITDA率同比-4.3pct至23.3%，利润增速受海外业务高速扩展而放缓。但长期来看，随Trip.com在各地市场的渗透率提高，预计当地贡献利润率将逐步向成熟市场靠拢。

研究结论

• 目标价与评级：目标价65.00美元，相当于25财年盈利预测17倍PE，持有评级。
• 风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、竞争加剧、海外扩展不及预期、品牌声誉风险。

未来展望

• 集团战略卡位新兴市场，以市场份额提升为主要诉求，国际平台未来利润势能潜力巨大。
• 预计2025年国际业务有望延续+50%以上增速，年轻客群沉浸式体验与银发市场高端定制将成为核心驱动力。