原油月报：偏空因素主导 原油震荡偏弱

原油 偏空因素主导原油震荡偏弱 核心观点 原油：步入2025年2月以来，美国特朗普政府启动贸易保护主义政策，宣布以芬太尼等问题为由，先后对加拿大、墨西哥和中国商品加征10%-25%不等的关税措施。随着事件发酵，全球贸易摩擦加剧，叠加美联储降息预期减弱，宏观因子转向偏空氛围。同时美俄两国元首通话，并派代表团展开会谈，俄乌冲突烈度会下降，地缘优势逐渐减弱。鉴于原油需求旺季步入尾声，炼厂开工率回落，消费后劲不足，累库压力逐渐凸显。在偏空氛围压制下，国内外原油期货价格呈现震荡偏弱的走势。其中，美国WTI原油期货价格一度回落至70.43美元/桶，最大累计跌幅达11.29%；布伦特原油期货价格一度回撤至73.91美元/桶，最大累计跌幅达10.55%；国内原油期货主力2504合约价格自626.7元/桶一线稳步下行至556.1元/桶，累计跌幅达11.27%。 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2025年2月26日 展望2025年3月国内外原油期货市场，从宏观面的角度来讲，随着美国正式步入特朗普2.0时代，意味着贸易保护主义政策的回归，此举会造成经济混乱并加剧再通货，对全球经济形成负面影响。加征关税将引发全球经济放缓担忧，而经济增长疲软将拖累石油需求，将在中长期对油价形成负面影响。随着美国就业市场保持韧性且再通胀压力凸显，美联储鲍威尔重申立场，始终专注于实现双重任务（即充分就业和稳定物价）的目标，没有任何理由急于进一步降息。受此影响，美联储短期内或更偏观望，预计美联储二、三季度可能继续暂停降息，年内首次降息或推迟到四季度，降息幅度缩小至25个基点。整体来看，宏观因子转向偏空氛围。 从产业因子角度来看，从供应端来看，2025年二季度全球原油供给预期逐渐回升。OPEC+产油国产能扩增以及美国页岩油产量回升将成为油市供应增量来源。而进入2月中下旬以后，北半球原油需求旺季将趋于尾声，炼厂开工率稳步回落，消费后劲不足，原油商业累库压力稳步凸显。根据季节性规律来看，未来两个月北半球原油库存将转入累库周期，预计后市不断回升库存压力将对国内外油价形成负面影响。随着中东巴以暂时停火，美伊冲突尚未发生实质性恶化，地缘价值尚未凸显。而从预期落地的可行性来看，美俄和谈在即，地缘价值预期显著下降。在偏空因素浮现，而偏多预期尚在酝酿的情况下，预计后市国内外原油期货价格被偏空氛围所主导，呈现震荡偏弱的走势。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 第1章2025年2月国内外原油期货走势回顾.......................................5第2章贸易保护主义升级美联储降息预期减弱.....................................7第3章两会政策预期增强护航经济平稳发展......................................12第4章全球原油供应压力料将逐渐回升...........................................16第5章北半球原油需求迎来季节性淡季...........................................22第6章美俄展开和谈俄乌冲突或结束............................................27第7章2024年我国原油进口同比小幅回落........................................30第8章2025年2月欧美原油非商业净多头寸持续萎缩...............................33第9章总结...................................................................35 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图...................................................5图2美国WTI原油期货连续合约走势图...............................................5图3布伦特原油期货连续合约走势图.................................................6图4原油基差走势图...............................................................6图5欧美制造业PMI走势图.........................................................8图6美国10年期和2年期国债收益率走势图..........................................8图7美联储2024年12月议息会议利率点阵图.........................................9图8美联储未来几次会议降息概率...................................................9图9美国非农就业人数走势图......................................................10图10美国失业率走势图...........................................................10图11美国CPI同比增速走势图.....................................................11表1 2022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标.............................14图122019-2024年我国季度GDP增速...............................................14图13我国官方和财新制造业PMI走势图.............................................14图14我国工业增加值月度同比走势图（%）..........................................14图15我国固定资产完成额增速走势图（%）..........................................15图16我国房地产开发投资增速走势图（%）..........................................16图17社会零售额增速走势图（%）..................................................16图18国内M1和M2同比增速走势图.................................................16图19我国月度社会融资规模走势图.................................................17图20国内CPI和PPI同比增速走势图...............................................16图21我国发电量及同比增速走势图.................................................17图22OPEC原油产量月度走势图....................................................23图23沙特原油产量月度走势图.....................................................23图24伊朗原油产量月度走势图.....................................................23图25委内瑞拉原油产量月度走势图.................................................23图26伊拉克原油产量月度走势图...................................................23图27阿联酋原油产量月度走势图...................................................23图28美国原油产量走势图（千桶/日）..............................................23图29美国活跃石油钻井平台数量走势图.............................................23图30美国七大产区新井单井产出走势图.............................................23图31全球主要产油国原油生产成本对比图...........................................24 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表...........................................28图32 2014-2025年美国炼油厂产能利用率走势图......................................28图33 2013-2025年美国商业原油周度库存走势图......................................29图34 2014-2025年美国战略石油储备库存量（千桶）..................................29图35 2005-2025年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）............................29图36 2025年2月美俄总统通电话...................................................31图37 2025年2月俄美两国代表团在沙特会谈.........................................32图38中东巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险.......................................32图39霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区...............................................33图40中国规模以上工业原油产量月度走势图.........................................34图41中国规模以上工业原油加工量月度走势图.......................................34图42中国原油月度进口月度走势图.................................................34图43我国山东民营炼厂开工率走势图...............................................35图44 WTI原油期货基金持仓情况走势图..............................................35图45布伦特原油期货基金持仓情况走势图...........................................35图46布伦特-WTI原油期货价差走势图...............................................