境外业务稳中有进，国内自主品牌值得期待

主要观点： 报告日期：2025-02-26 中宠股份成立于1998年，以出口代工宠物零食起家，目前在全球拥有22间现代化高端宠物食品生产基地以及1所国家级研发中心，产品远销85个国家和地区，公司旗下拥有以“wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“TOPTREES领先”为核心的自主品牌矩阵，是中国宠物食品行业产品线最长、产品最全的企业之一。2013-2023年，公司营业收入从5.1亿元上升至37.5亿元，年均复合增长率22.1%。根据公司业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润3.6-4.0亿元，同比增长54.5%-71.55%。 ⚫海外宠物市场稳步增长，全球化战略布局打造企业竞争优势 海外市场目前仍是公司收入和利润的主要来源，公司主要采取与海外知名厂商合作的方式，以OEM/ODM进入当地市场。2018-2023年，公司境外收入从11.57亿元增长至26.61亿元，年复合增长率18.1%。2014年开始，公司陆续在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨投资建设工厂，目前已有6家海外工厂，并且开始建设规划产能为12000吨的美国第二工厂，公司坚持全球化产能布局，在弱化国际贸易摩擦风险的同时，通过海外工厂的区位优势满足客户的细分需求以获取更高的利润。自主品牌出海也是公司境外业务板块的重要一环，公司通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌在国外市场的推广力度，开拓未来海外业绩增长点。 ⚫国内宠物市场蓬勃发展，公司自有品牌业务值得期待 执业证书号：S0010524090001邮箱：liujs@hazq.com 2024年我国城镇宠物(犬猫)消费规模超3000亿元，同比增长7.5%，在犬猫数量同比微增的同时，单宠年均消费回升带动宠物消费市场扩容，行业高景气度延续。公司聚焦国内自主品牌，形成了以“Wanpy顽皮”、“ Zeal真致”“Toptrees领先”三大自主品牌为核心的差异化品牌矩阵，通过不同品牌定位迎合各类细分市场需求。2023年以来，公司通过区隔线上线下产品，精简品牌SKU数量，加强各个渠道价格管控，高毛利新品叠加推出等途径对顽皮品牌深度优化，经过品牌调整，公司自主品牌盈利能力显著改善，未来表现值得期待。 ⚫投资建议 公司深耕宠物食品赛道，在出口代工业务稳健增长的基础上，公司坚持“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略，核心自有品牌调整成效显著，盈利能力持续改善，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入44.13亿元、51.62亿元、61.28亿元，同比增长17.8%、17.0%、18.7%，对应归母净利润3.73亿元、4.21亿元、5.51亿元，同比分别增长59.9%、12.9%、31.0%，对应EPS1.27元、1.43元、1.87元，维持“买入”评级不变。 1.中宠股份（002891）三季报点评：境内外业务向好，Q3业绩表现亮眼2024-10-242.中宠股份（002891）中报点评：盈利能力持续提升，股权激励目标彰显信心2024-08-23 ⚫风险提示 汇率波动风险；原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险；产能投放不及预期风险；自主品牌发展不达预期风险。 正文目录 1聚焦宠物食品赛道，海内外双轮驱动............................................................................................................................................51.1中国宠物行业的先行者，专注宠物食品赛道27年...........................................................................................................................51.2出口代工业务稳步增长，国内自有品牌加速推进.............................................................................................................................62海外宠物市场稳步增长，全球化战略布局打造企业竞争优势...................................................................................................82.1海外宠物市场持续增长，科学喂养理念引领多样化需求................................................................................................................82.2全球化产能布局+自有品牌出海，境外业务打开增量空间.............................................................................................................93国内宠物行业蓬勃发展，自有品牌值得期待..............................................................................................................................123.1宠物消费市场景气度向上，国产替代趋势持续验证......................................................................................................................123.2自有品牌调整成效显著，境内业务实现盈利....................................................................................................................................144盈利预测、估值及投资评级...........................................................................................................................................................164.1盈利预测.........................................................................................................................................................................................................164.2投资建议.........................................................................................................................................................................................................17风险提示：.............................................................................................................................................................................................17财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1公司发展历程......................................................................................................................................................................5图表2公司股权结构（截至2024Q3）.........................................................................................................................................6图表3公司员工持股计划..............................................................................................................................................................6图表4公司营业收入持续增长，百万元......................................................................................................................................7图表5公司归母净利润稳定增长，百万元..................................................................................................................................7图表6公司境内外业务收入占比..................................................................................................................................................7图表7公司境内业务营收及YOY，百万元...................................................................................................................................7图表8公司毛利率、净利率变动情况..........................................................................................................................................8图表9公司分业务收入情况，百万元..................................................................................................