长安福特强势反弹，自主品牌向上值得期待

投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2020-06-08 收盘价（元） 10.59 一年内最低/最高(元) 6.27/12.04 市盈率 14.6 市净率 1.18 基础数据 净资产收益率(%) -5.86 资产负债率(%) 55.0 总股本(亿股) 48.03 最近12月股价走势 -23%-12%0%12%23%35%47%58%70%82%93%2019-062019-102020-02长安汽车 深证成指 汽车整车 2020年06月09日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 66,298 70,595 76,243 83,036 90,094 增长率 -17.1% 6.5% 8.0% 8.9% 8.5% 归属母公司股东净利润（百万） 681 -2,647 2,521 5,096 5,581 增长率 -90.5% -488.8% -195.3% 102.1% 9.5% 每股收益（元） 0.14 -0.55 0.52 1.06 1.16 市盈率(倍) 74.7 -19.2 20.2 10.0 9.1  事件: 公司发布2020年5月产销快报，5月实现总销量 17.4万辆，同比增长54.3%。其中长安福特实现销量 2.4万辆，同比增长229.0%；长安马自达实现销量 1.4万辆，同比增长50.5%。2020年1-5月实现总销量63.7万辆，同比下降6.3%。其中长安福特实现销量7.5万辆，同比增长27.6%；长安马自达实现销量4.3万辆，同比下降15.7%。  长安福特5月销量大增229.0%，复苏趋势延续 中汽协预计5月汽车销量同比增长11.7%。乘联会数据显示5月乘用车零售同比增长1.8%，迎来2018年6月以来首个同比正增长月份，可见国内车市景气度已显著恢复。在此背景下，长安福特5月销量同比增长229.0%，连续两个月站上2万辆，也是自2018年11月以来首次站上2.4万辆，显示长安福特已经完全走出洼地，向上趋势确立。我们认为，渠道补库存，叠加多地相继出台的刺激政策发力是本月国内汽车销量同比增长的主要原因，但长安福特销量同比增速大幅好于行业，说明其强产品周期正发挥作用，我们看好长安福特此轮强产品周期继续发力，复苏趋势有望延续，销量具备较大向上弹性。  福特强周期+林肯国产化+自主品牌向上，公司业绩弹性十足 长安福特开启强产品周期：2019年12月锐际上市；2020年3月林肯冒险家上市；福特探险者2020Q2上市；林肯飞行家2020Q3上市；2020年下半年将有林肯航海家上市。我们认为，此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力。长安自主品牌向上趋势明显，前有CS75 PLUS成为爆款，后有UNI开启自主全新高端系列，此轮自主品牌向上将驱动长安自主盈利能力显著提升。公司有望在长安福特强产品周期、林肯国产化和自主品牌向上的共同驱动下，打开业绩向上弹性。  盈利预测及投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.52元、1.06元、1.16元，对应PE为20.2倍、10.0倍、9.1倍，维持“买入”评级。  风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司自主品牌销量不及预期；长安福特强产品周期释放不及预期。 证券研究报告 长安福特强势反弹，自主品牌向上值得期待 计算机软件与服务 证券研究报告 长安汽车(000625) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 吴鹏 分析师 SAC证书编号：S0160518110001 wupeng@ctsec.com 相关报告 1 《长安汽车(000625):Q1业绩改善系非经影响，期待合资+自主齐发力》 2020-04-15 2 《长安汽车(000625):春节因素影响，1月销量微跌优于行业》 2020-02-16 3 《长安汽车(000625):全年业绩亏损，Q4改善明显》 2020-02-02 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车整车 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 图1：长安福特销量与同比增速 数据来源：中汽协，财通证券研究所 图2：长安汽车PB 数据来源：Wind，财通证券研究所 -100%-60%-20%20%60%100%140%180%220%260%0369122016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 万辆 长安福特销量 同比增速 rQxPpMpPvNnRqOxPqMpPsQ9PdN7NpNqQnPpPlOoOpRlOoPoM6MqRtRMYrQrNMYtPmN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 66,298 70,595 76,243 83,036 90,094 成长性 减:营业成本 56,583 60,233 64,578 70,166 76,130 营业收入增长率 -17.1% 6.5% 8.0% 8.9% 8.5% 营业税费 2,306 2,488 2,684 2,906 3,153 营业利润增长率 -102.8% 946.0% -180.8% 142.5% 8.5% 销售费用 5,283 4,591 5,185 5,563 6,000 净利润增长率 -90.5% -488.8% -195.3% 102.1% 9.5% 管理费用 2,783 2,265 4,956 5,397 5,856 EBITDA增长率 -71.7% 98.5% 46.9% 53.5% 13.4% 财务费用 -427 -191 -226 -303 -495 EBIT增长率 -119.5% -120.0% 663.4% 159.1% 4.2% 资产减值损失 239 -396 200 200 200 NOPLAT增长率 -110.4% 293.1% -154.7% 159.1% 4.2% 加:公允价值变动收益 - 889 0 - - 投资资本增长率 44.5% -10.4% -1.0% 1.6% -22.8% 投资和汇兑收益 -71 -2,109 2,836 5,023 5,231 净资产增长率 -2.8% -4.8% 4.6% 10.4% 10.3% 营业利润 -201 -2,107 1,703 4,130 4,480 利润率 加:营业外净收支 860 -135 865 1,085 1,170 毛利率 14.7% 14.7% 15.3% 15.5% 15.5% 利润总额 658 -2,242 2,568 5,215 5,650 营业利润率 -0.3% -3.0% 2.2% 5.0% 5.0% 减:所得税 -65 407 -13 -26 -28 净利润率 1.0% -3.7% 3.3% 6.1% 6.2% 净利润 681 -2,647 2,521 5,096 5,581 EBITDA/营业收入 3.2% 6.0% 8.2% 11.5% 12.0% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT/营业收入 -1.5% 0.3% 1.9% 4.6% 4.4% 货币资金 9,981 10,066 12,121 16,226 27,873 运营效率 交易性金融资产 - 2,419 2,419 2,419 2,419 固定资产周转天数 112 125 131 125 117 应收帐款 1,409 838 1,364 1,404 1,600 流动营业资本周转天数 -65 -55 -61 -61 -71 应收票据 20,562 26,806 27,835 31,213 33,855 流动资产周转天数 288 237 246 257 289 预付帐款 866 624 811 1,138 1,400 应收帐款周转天数 13 6 5 6 6 存货 4,917 3,375 4,517 5,228 6,615 存货周转天数 26 21 19 21 24 其他流动资产 5,478 5,478 5,500 6,500 7,000 总资产周转天数 542 487 478 477 496 可供出售金融资产 1,958 - - - - 投资资本周转天数 147 154 134 124 102 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 13,275 11,008 11,083 11,165 11,260 ROE 1.5% -6.0% 5.5% 10.1% 10.0% 投资性房地产 7 7 37 67 97 ROA 0.8% -2.7% 2.5% 4.5% 4.3% 固定资产 22,161 26,939 28,403 29,252 29,487 ROIC -3.1% -8.5% 5.2% 13.6% 13.9% 在建工程 5,384 1,730 1,785 1,852 1,935 费用率 无形资产 5,018 5,210 5,605 5,639 5,872 销售费用率 8.0% 6.5% 6.8% 6.7% 6.7% 其他非流动资产 2,472 3,116 3,265 3,402 3,447 管理费用率 4.2% 3.2% 6.5% 6.5% 6.5% 资产总额 93,489 97,617 104,745 115,504 132,861 财务费用率 -0.6% -0.3% -0.3% -0.4% -0.5% 短期债务 190 230 254 264 275 三费/营业收入 11.5% 9.4% 13.0% 12.8% 12.6% 应付帐款 13,916 23,716 23,967 24,759 25,994 偿债能力 应付票据 14,808 13,431 16,706 18,767 24,796 资产负债率 50.6% 55.0% 56.1% 56.1% 57.9% 其他流动负债 14,246 11,858 13,289 16,274 20,917 负债权益比 102.6% 122.2% 127.9% 127.6% 137.3% 长期借款 - 55 - - - 流动比率 1.00 1.01 1.01 1.07 1.12 其他非流动负债 4,176 4,394 4,561 4,687 4,879 速动比率 0.89 0.94 0.92 0.98 1.03 负债总额 47,336 53,683 58,776 64,751 76,861 利息保障倍数 2.26 -1.01 -6.53 -12.61 -8.06 少