业绩增长亮眼，下游需求改善+高端产品突破助力业绩加速

评级及分析师信息 公司发布2024年业绩快报。2024年公司实现营收73.80亿元，同比+28.88%；归母净利润21.94亿元，同比+38.78%；扣非归母净利润19.34亿元，同比+58.40%。 ►业绩表现亮眼 公司业绩同比增长亮眼。主要得益于：1）MLCC：公司MLCC产品不断实现技术和市场突破，品牌核心竞争力逐步提升，销售同比有较大幅度增长；2）光器件产品：受益于全球数据中心建设加快，光器件产品需求不断增长，公司光纤陶瓷插芯及相关产品销售同比增长。 ►持续拓展新材料、新产品、新技术，助力公司业绩加速发展 公司以“材料+结构+功能”为发展方向，形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构。1）MLCC：公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，2023年公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。车载用高容量MLCC通过车规体系认证，并进入部分汽车厂商供应链。除此之外，公司2021年募投项目“高容量系列多层片是陶瓷电容器扩产项目”正按照计划有序推进中。产能释放后，公司高容产品产能有望得到进一步扩充，提升 公司整体竞 争力。2）SOFC：公司不断攻关SOFC领域核心技术，提升产品可靠性，2023年公司成功开发了50kW SOFC热电联供系统。此新一代系统的功率密度提升了43%，并已进行了超过2000小时的可靠性测试，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。3）通信部件：公司根据市场需求，适时调整产品战略规划，不断进行新品研发、工艺改进、成本控制，持续拓展新规格，维持通信部件业务的平稳发展。 联系人：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 投资建议 我们预计公司2024-26年营业收 入分别为73.80、94.08、119.90亿元，同比+28.87%、+27.48%、+27.44%；归母净利润分别为21.94、30.00、39.93亿元，同比+38.8%、+36.7%、+33.1%；EPS分别为1.14、1.57、2.08元。2025年2月26日股价为38.41元，对应PE分别为33.55x、24.54x、18.44x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 技术研发风险，行业竞争加剧，下游需求不及预期 正文目录 1.电子陶瓷龙头，国内MLCC领军者........................................................................................................................................................42.盈利预测与估值.........................................................................................................................................................................................42.1.盈利预测..................................................................................................................................................................................................42.2.相对估值..................................................................................................................................................................................................53.风险提示.......................................................................................................................................................................................................5 图表目录 表1主营业务预测..........................................................................................................................................................................................4表2可比公司Wind一致预期......................................................................................................................................................................5 1.电子陶瓷龙头，国内MLCC领军者 深耕电子陶瓷元件，成就国内龙头地位。潮州三环成立于1970年，2014年于深交所上市。半个多世纪以来，公司深耕电子陶瓷元件行业，聚焦“材料”基因，以“材料+结构+功能”为发展方向，形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构，产品主要应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。 2.盈利预测与估值 2.1.盈利预测 基本假设： 1、电子元件材料：公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛。随着消费电子下游行业需求的逐步复苏，叠加国产替代进程加速，公司该板块业务有望实现加速。因此，我们假设公司该板块2024-26年营收分别为29.27、44.34、64.66亿元，同比+33.27%、51.46%、45.84%。毛利率方面，随着公司高端产品的放量，公司该板块毛利率有望实现持续提升。因此，我们假设公司该板块2024-26年毛利率分别为42.59%、43.77%、45.04%。 2、光通信部件：公司产品主要包括陶瓷插芯及套筒。受益于下游需求的持续改善，公司该板块业务有望保持持续增长，且随着产品结构的优化，该板块毛利率有望实现持续提升。因此，我们假设公司该板块2024-26年营收分别为26.34、28.42、30.56亿元，同比+32.55%、+7.90%、+7.52%；毛利率分别为42.74%、42.18%、42.37% 盈利预测结果：综上所述，我们预计公司2024-26年营业收入分别为73.80、94.08、119.90亿元，同比+28.87%、+27.48%、+27.44%；毛利率分别为44.57%、45.15%、46.09%。 2.2.相对估值 我们选取被动元件相关公司风华高科、洁美科技、顺络电子、泰晶科技作为可比公司。2025年可比公司PE为29.55x。我们预计公司2024-26年营业收入分别为73.80、94.08、119.90亿元，同比+28.87%、+27.48%、+27.44%；归母净利润分别为21.94、30.00、39.93亿元，同比+38.8%、+36.7%、+33.1%；EPS分别为1.14、1.57、2.08元。2025年2月26日股价为38.41元，对应PE分别为33.55x、24.54x、18.44x。首次覆盖，给予“买入”评级。 3.风险提示 1、技术研发风险。公司所处的相关行业属于技术密集型产业，新材料、新工艺不断涌现，下游产品更新换代速度越来越快，要求公司不断增强自主研发创新能力，敏捷地响应市场的需求变化。如果公司未来在技术研发方面不能跟上新技术、新应用的崛起速度，可能削弱公司产品的竞争优势，进而影响到公司业绩增长。同时，新技术、新工艺、新产品的研发策略需根据市场趋势和客户需求谨慎选择，如果公司的研发方向存在偏差，无法满足下游客户的需求，可能会对公司的经营造成不利的影响。 2、行业竞争加剧风险。被动元件行业处于产业转移阶段，进口替代空间大，国内市场参与者不断涌入，竞争日趋激烈，鉴于行业广阔的发展前景和国内资本市场的进一步开放，拥有强大竞争力和核心技术优势的企业才能迅速占领市场。如果公司不能紧跟技术发展趋势，及时调整发展战略，提高公司核心竞争力，未来将无法在激烈的市场竞争中占据有利地位。 3、下游需求不及预期风险。公司产品主要应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。若下游需求不及预期，可能会对公司的经营业绩造成不利的影响。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在