油脂油料产业周报：关注市场消费情绪

南华研究院农产品研究团队周昱宇（投资咨询证号：Z0019884）靳晚冬（期货从业证号：F03118199）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 国际油料整体观点 国际油料近期基本已经计价当前市场交易预期，处于区间震荡当中，市场后续关注点在于周四对于美豆新作种植面积预估。同时本周开始美豆基金多头已经逐渐减少，随着巴西收获加速，国际市场对于大豆看涨情绪逐渐减弱。 对于美豆来说，当前已经进入美豆季节性销售淡季，市场关注重点转向于美豆新作交易种植面积，后续将逐渐开始交易种植天气情况，但天气情况变化莫测，后续需要持续关注年内实时预报。种植面积方面，美国耕地面积总量基本维持不变，各种作物间呈现争地效应，大豆则与玉米间替代较为明显。往年来看，市场倾向于利用本年度大豆与玉米的种植利润指标来预测下一年度种植面积变化，今年年度统计下种植玉米亏损程度大于大豆，即大豆-玉米种植利润差值向上倾斜。但本年度与往年存在两点不同，其一在于本年度种植玉米、大豆都为亏损，且下一年度在全球供应过剩背景下大概率种植仍将保持亏损，故认为旧作负收益对于农户来 说已属于沉没成本，此指标在连续正收益下或更有效；其二在于高利润往往对应大豆/玉米比值偏高，但本年度目前虽有利润差向上，但大豆/玉米比值偏低，故认为利润指标指向性不够明确。 此时对于农户来说，新作的种植仍将大概率亏损预期下，或将更加关注种植成本与预期收益，而非旧作利润（负收益）。以新作大豆-玉米种植成本差值来看，新作玉米种植成本减少大于大豆，且当前大豆/玉米比值处于历年中低区间，故认为新作大概率将减少大豆种植面积（市场预估减少200-300英亩），同时玉米种植面积可能小幅调增或变化有限。此逻辑也可在USDA11月初发布的关于未来美豆平衡表中得到印证：美国2025/26年度大豆种植面积预计将从上一年度的8710万英亩降至8500万英亩，大豆作物产量为44.20亿蒲式耳；美国2025/26年度玉米种植面积料为9200万英亩，高于2024/25年度的9070万英亩，预计美国2025/26年度玉米产量为153.05亿蒲式耳。 南美产区后续来看，巴西MT州收获进度已快速上行，进而使得巴西整体收获进度赶上历年均值；南部PR州将继续维持高收获进度，后续受制于国内仓储能力增幅有限，巴西排船来看已经有所加速。巴西北部四州将对谷物包括大豆出口征收小额出口税，每袋大豆拟议的税收从4.32雷亚尔(每蒲式耳约0.33美元)减少到1.00雷亚尔(每蒲式尔约0.08美元)。但四州合计在产量、出口、出口对中各方面分别在10-12%，体量不大下对市场影响有限。阿根廷产区降雨逐渐回归后，土壤墒情与优良率有所回升，市场对于阿根廷干旱炒作情绪暂缓。 国际油脂整体观点 棕榈油：近期国际棕榈油价格因高价需求被抑制，尤其印度的消费退出非常明显，印度棕榈油进口量降至五年新低（750万吨），豆油和葵花油替代效应增强，限制棕榈油价格上行空间。除此之外，印尼B40政策延期执行仍无明确时间表，市场担忧生柴消费增长动力不足。因此本周震荡走弱，CBOT豆油与棕榈油价差收窄，随着东南亚各国准备迎接开斋节需求，市场需求短期内或将小幅上升。尽管豆油与棕榈油的价差倒挂现象尚 未消退，棕榈油的供需紧张仍然为其价格提供支撑，预计棕榈油价格将在短期内维持上涨的趋势，棕榈油短期或维持高位震荡，并需要关注印尼政策落地及印度需求恢复节奏。 豆油：阿根廷产区迎来有利降雨缓解干旱压力，巴西大豆收割进度加快，丰产预期逐步兑现，南美供应宽松预期增强，但由于中国对巴西买船表现积极，国际升贴水市场存在支撑，国际大豆价格相对稳定。美国大豆压榨利润回升至1.97美元/蒲式耳，但库存维持低位（0.88万吨），叠加美国生物柴油政策强化，豆油工业消费需求保持强劲。全球豆油库存同比下滑趋势未改，但南美供应增量或抑制价格涨幅，短期需关注巴西出口节奏及美国生柴政策调整。 菜油：美国对加拿大加征关税计划推进，加菜油出口受阻，中国1月菜籽进口量同比下降，欧盟及黑海地区替代供应有限，全球菜油贸易流收紧。而由于国际菜豆价差扩大，菜油性价比劣势抑制消费，但欧盟生柴需求增长部分抵消压力。加拿大新作种植意向及中美加政策谈判进展为后市关键变量。 国内油料：多空交织 【盘面回顾】外盘在周四新作种植面积预估公布前缺乏更多交易驱动，整体维持震荡走势为主；内盘现货当前消息多空交织，但现货偏紧逻辑仍未证伪，盘面表现仍较外盘偏强。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近期买船继续以高性价比巴西船为主，巴西升贴水由于雷亚尔升值、国内汽运费抬升、国际船只运费抬升等表现持续坚挺。到港方面看，2、3月由于巴西延迟收获影响，目前预估480、400万吨左右到港，4月开始随着巴西出口加速，预计到港恢复至800万吨。 对于国内豆粕，近月现货偏紧现实仍未得到有效缓解，远月合约跟涨偏慢。3月油厂由于原料供应偏紧而停机较多的现实仍未证伪，但目前看南北市场情绪差异较大。北方原料与产成品库存偏低而挺价，南方库存偏宽松，下游大型饲料厂补库动作基本完毕，小型企业随用随买为主。后续观察随着停机逐渐落地后，是否出现边际改善情况，近期紧跟现货逻辑为主。 菜粕端来看，由于中加菜系贸易关系在上周会后并未有明显预期流出，故此升水仍会在盘面不断被计价。菜粕其自身基本面来看上半年供应压力较豆粕偏小，预计豆菜粕价差或将在水产消费备货季来临时进一步走缩。后续继续重点关注中加贸易关系走向为主。 【后市展望】当前外盘交易驱动较少，南美产区降雨逐渐恢复，关注周四农业展望对于美豆新作种植面积调整；内盘现货逻辑仍在提供支撑，随着油厂停机逐渐落地，预计在抛储落地前继续低多思路看待为主。 【策略观点】多单在周四前避险考虑止盈离场。 国内油脂：关注消费情绪 【盘面回顾】本周由于海外供给表现偏紧，棕榈油价格整体存在支撑，但由于消费端存在较多的不确定性，棕榈油在周内表现宽幅震荡反复；菜油虽然结束听证会，但由于国内依旧没有给出对加菜籽的最终加税细则，依旧存在较多不确定性，但短期由于菜油大量到港，菜油价格因此受到抑制。 【供需分析】棕榈油：供给端由于国内进口利润持续低迷，国内供给始终维持在非常有限的状态；但消费端随着气温的预期回升，部分棕榈油消费后续有微弱的恢复预期。当前虽然国内棕榈油受价格抑制被限制在刚需消费水平，但由于买船到港量非常有限，国内棕榈油库存依旧维持在小幅去库的状态，国内棕榈油库存已经非常紧张的情况下，后续棕榈油供给弹性不足将会给与其价格非常强的支撑。 豆油：供给端当前大豆的整体供给依旧偏紧，压榨厂因此压榨量保持在偏紧状态，对豆油形成供给的被动限制；消费端虽然豆油依旧为三大油脂中最具性价比油脂，但节后消费转淡的情况下，叠加当下整体消费环境表现平淡，豆油消费并无更多亮点。豆油库存在供给受限的情况下，有下滑预期，但考虑前期的豆油库存持续偏高，因此当前豆油的供给弹性依旧表现充足，豆棕价差依旧不存在恢复的动力。 菜油：供给端由于前期国内担忧加菜籽加税因此在近月采购额外菜油，当前在集中到港的情况下有较高的供给预期；而需求端则因为国内油脂偏弱的消费情况及菜油不佳的价差表现，无法获得额外的增量消费。菜油 库存在集中到港的预期下有明显的累库预期，菜油因此考虑相对其它油脂表现预期偏弱。 【后市展望】短期由于海外消费的不确定，导致棕榈油价格宽幅波动，但考虑后续随着斋月备货的不断进行，海外棕榈油价格依旧存在上升预期，国内棕榈油可能获得被动提振。 【南华观点】在供需紧张和需求回升的背景下建议关注棕榈油市场的多单机会。 国际大豆种植 国际大豆出口 国际大豆压榨利润相关 大豆进口利润 国内大豆供应情况 国内豆粕供应情况 国内豆粕需求情况 国内菜籽及菜粕情况 国内油脂情况：供给 国内油脂情况：消费 国内油脂情况：库存 生物柴油掺混差价 蛋白粕月差 蛋白间品种价差 油粕比 棕榈油基差&月差 豆油基差&月差 菜油基差&月差 豆棕价差 豆菜价差 菜棕价差