油脂油料周报：消费情绪主导节奏

南华研究院农产品研究团队周昱宇（投资咨询证号：Z0019884）靳晚冬（期货从业证号：F03118199）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 国际油料整体观点 国际油料近期表现偏弱，一方面原因在于美国对加拿大、墨西哥关税加征后自身出口或将因反制而受限，另一方面中国对美豆的反制措施将使得美豆缺乏需求支撑。 对于美豆来说，USDA预计美豆新作播种面积8400万英亩(预测均值8440万，旧作8710万)，期库存3.2亿蒲式耳(预测均值3.67亿，旧作3.8亿)，此数据基本符合市场预期。 短期内，中国对美加征关税可能通过成本推动和情绪扰动导致国内相关农产品期货价格上行，但中长期来看，中国进口多元化、国内产能提升及政策调节将逐步缓解市场压力。需密切关注中美贸易谈判进展、进口替代效率及国内政策调整动态。 关税加征商品期货价格短期上行：2025年3月4日公告显示，我国对美鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对大豆、猪肉等加征10%关税。这些农产品多为期货市场的主要交易品种，进口成本上升可能推高国内 相关期货合约价格，尤其是依赖进口的品种（如大豆）。2018年对美部分农产品加征关税时，大豆期货价格曾因进口替代预期不足出现短期波动。但复盘来看终归为短期情绪炒作，最终市场仍将回归基本面交易。进口来源调整影响市场预期：中国在加征关税的同时，可能通过扩大从其他国家的进口来填补缺口。例如，2019年曾对大豆、猪肉实施关税排除措施，允许企业按需采购美国农产品，显示政策灵活性。当前并非美豆大量出口时间阶段，并且近月采买基本以巴西豆为主，故期货市场近月合约对供应短缺的担忧可能减弱，价格波动较远月趋于平缓。 政策不确定性引发短期投机：加征关税政策公布后，市场对后续反制措施、关税豁免或贸易谈判的预期可能加剧投机行为。前期2025年2月美国首次加征关税后，市场对中美贸易摩擦升级的担忧曾导致豆粕期货价格剧烈波动。今日同样在跳空高开但随后市场趋于平静，本轮加征10%相较2018年25%力度偏小，更多为警示作用。 南美产区后续来看，巴西产区北部收获进度加快，较有利于后续出口，但本周节假日休市，产区报价偏高。南部产区PR州收获较为顺利，但RS州遭遇干旱情况，或将影响后续产情，部分机构下调巴西总体产量，但对丰产态势影响较为有限。阿根廷随着产区降雨逐渐恢复，产区土壤墒情与优良率逐渐回升，预计后续仍将对全球豆系形成压制。 棕榈油：本周国际棕榈油价格震荡走弱，主要受印度需求疲软及印尼B40政策延期不确定性拖累。马来西亚2月棕榈油出口环比下降8.5%-11%，其中对欧盟出口降幅显著，对印度及中国出口虽有增长但难抵整体下滑压力。CBOT豆油与棕榈油价差收窄，市场担忧生柴消费增长动力不足，叠加东南亚开斋节前备货尚未形成规模效应，短期价格承压。供应端印尼虽将3月毛棕榈油参考价下调至954.5美元/吨，但出口税仍为124美元/吨，抑制出口积极性。需求端：印度棕榈油进口量降至五年新低，豆油及葵花油替代效应增强；东南亚斋月备货尚未启动，需求端缺乏明确驱动。短期价格或维持高位震荡，需关注印尼B40政策落地节奏及印度需求恢复情 况。若斋月备货启动，可能带来阶段性提振。 豆油：受南美大豆丰产预期及美国关税政策扰动，CBOT豆油期货下跌0.73%，但巴西升贴水坚挺对价格形成支撑。阿根廷产区降雨缓解干旱，大豆收割进度达50%，丰产预期逐步兑现。供应端巴西产量维持1.69亿吨不变，南美供应宽松预期增强。中国积极采购巴西大豆，国际升贴水市场存在支撑。需求端美国大豆压榨利润回升至1.97美元/蒲式耳，生物柴油政策强化推动工业消费需求；全球豆油库存同比下滑趋势未改，但南美增量或抑制涨幅。短期关注巴西出口节奏及美国生柴政策调整，若南美物流顺畅，豆油价格或承压下行。菜油：受美国对加拿大加征关税影响，加菜籽出口受阻，国际菜油价格弱势震荡。欧盟生柴需求增长部分抵消消费疲软压力，但菜豆价差扩大导致性价比劣势凸显。供应端加拿大2025/26年度菜籽产量预计1750万吨，与上年持平，但中加关系紧张限制中国进口；中国1月菜籽进口量同比下降，欧盟及黑海替代供应有限。需求端国内菜油库存高企，集中到港预期下累库压力显著；国际菜油贸易流收紧，但消费端受限于性价比劣势。短期关注中美加政策谈判进展及欧盟生柴需求变化。 国内油料：关税预期落地 【盘面回顾】外盘大豆在美国与加拿大、墨西哥的贸易关税加征预期下走势偏弱；内盘豆粕现货自2月下旬以来供应偏紧逻辑仍未证伪，同时盘中传出中方对美大豆反制措施，基本面与消息面共振下豆粕走强。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近期买船继续以高性价比巴西船为主，巴西升贴水由于国际船只运费抬升，且本周巴西假期卖货较少而表现持续坚挺。到港方面看，目前2、3月预估480、400万吨左右到港，4月开始随着巴西出口加速，预计到港恢复至800万吨，5月后继续维持千万吨到港压力。对于国内豆粕，近月现货偏紧现实仍未得到有效缓解，3月油厂由于原料供应偏紧而停机较多的现实仍未证伪，但由于现货榨利大于远月榨利，可能存在部分油厂提前开机兑现利润情况；下游大型饲料厂补库动作基 本完毕，且其对于饲料配方调整较为灵活，小型企业随用随买为主，对于替代品使用较少。养殖端猪价小幅反弹，近月或将提升部分需求，但在豆菜粕现货价差过大下不容乐观看待。 菜粕端来看，由于中加菜系贸易关系在加拿大对美示好背景下可能升温，故此升水仍会在盘面不断被计价。菜粕其自身基本面来看上半年供应压力较豆粕偏小，预计豆菜粕价差或将在水产消费备货季来临时进一步走缩。继续重点关注中加贸易关系走向为主。 【后市展望】本轮贸易战背景下，并不同于上轮贸易战。首先在于时间节点处于巴西豆上市充足期，完全能够弥补美豆减量；其次力度方面不及上次加征水平；最后市场情绪来看较为理性，美豆集中出口时期10至2月合约表现较近月5至7月合约偏强。故认为短期内情绪利多已兑现完毕，近月4月巴西到港压力仍会压制豆粕05合约上方高度，而远月合约可能在此利多持续计价过程中表现偏强，故5-9反套或7-11反套或是更好的选择。【策略观点】介入M5-9反套或M7-11反套。 国内油脂：消费抑制价格 【盘面回顾】本周受制于消费端疲弱预期及能源价格的明确回落，油脂整体价格震荡走低。 【供需分析】棕榈油：供应端，国内进口利润低迷，买船到港量有限，库存持续去化至历史低位，供给弹性不足。需求端，气温回升带动刚需消费微弱恢复，但高价抑制终端采购，成交一般。 豆油：供应端，大豆压榨利润良好，但阶段性供应偏紧，豆油库存窄幅波动。需求端：虽然节后消费转淡，叠加整体油脂需求疲软，但由于豆棕价差依旧具备性价比，豆油消费表现相对较好。短期供给弹性充足，价格或延续震荡，豆棕价差由于显示库存弹性影响，预期恢复能力有限。 菜油：供应端，由于前期采货当期到港，菜油供给明显回升；但由于加菜籽征税问题尚未有明确表态，菜籽供给预期依旧存在较大不确定性。需求端，国内油脂消费偏弱，菜油性价比劣势抑制增量需求。短期价格或 偏弱运行，关注中加美政策谈判及菜籽到港节奏。 【后市展望】棕榈油需要关注印尼政策及斋月备货启动情况，短期受海外市场拖累或宽幅波动，但库存紧张为价格提供较好支撑。豆油方面考虑南美供应宽松或压制涨幅，但中美贸易摩擦可能对豆油供应有小幅影响为价格形成相对提振。菜油方面，库存压力及政策不确定性主导，消费端难有起色。 【南华观点】消费情绪不明，建议暂时观望。 国际大豆种植 国际大豆出口 国际大豆压榨利润相关 大豆进口利润 国内大豆供应情况 国内豆粕供应情况 国内豆粕需求情况 国内菜籽及菜粕情况 国内油脂情况：供给 国内油脂情况：消费 国内油脂情况：库存 生物柴油掺混差价 蛋白粕月差 蛋白间品种价差 油粕比 棕榈油基差&月差 豆油基差&月差 菜油基差&月差 豆棕价差 豆菜价差 菜棕价差