原油早报：两油连阴来到生死线

期货研究报告 2025年2月27日 商品研究/金融研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——震荡 截至2月26日收盘，2025年4月WTI跌0.31报68.62美元/桶，跌幅0.45%；2025年4月布伦特原油期货跌0.49报72.53美元/桶，跌幅0.67%。中国原油期货SC主力2504收跌7.9元/桶，至540.5元/桶。 市场逻辑： 张秀峰—化工研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 隔夜原油市场延续弱势探底，日线五连阴，周线级别MACD柱状体进入负值区间，下跌似乎开始加速。尽管盘中多次尝试反弹，但成交量持续萎缩，未平仓合约减少9%。当前市场进入“多空静默期”，70美元支撑的有效性将决定中期趋势方向——若坚守则维持70-75美元弱势震荡，失守恐触发周线级别趋势反转。 地缘政治博弈仍是市场核心变量，美俄互动近期显著升温，特朗普与普京计划本月末举行峰会，议题涉及乌克兰停火协议及对俄能源制裁松绑。若达成协议，可能释放三重冲击：其一，黑海航运风险溢价加速消散（当前约2美元/桶）；其二，150万桶/日俄油通过正规渠道重返欧洲市场；其三，沙特被迫调整产量政策以应对市场份额争夺。尽管俄方否认“以能源换和平”的交易逻辑，但普京表态称“俄美能源合作具有战略意义”，暗示潜在利益交换空间。市场对地缘驱动的定价呈现矛盾——既担忧制裁解除带来的供应冲击，又警惕局势反复引发溢价回补。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 供需天平继续向利空端倾，OPEC+4月增产50万桶/日的计划尚未动摇，俄罗斯3月出口量已较配额高出28万桶/日，履约率跌至72%的历史低位。美国页岩油生产商利用二叠纪盆地效率提升（单井产量同比增14%）加速套保，锁定1350万桶/日远期产能。需求侧则显露结构性疲态，EIA数据显示美国汽油需求同比下滑1.3%，航煤消费复苏滞后季节性规律三周，新加坡燃料油库存攀升至2550万桶，创有记录以来最高水平。全球浮仓库存增至1.35亿桶，其中马六甲海峡VLCC储油量占比达45%，现货贴水扩大至3.2美元/桶，凸显现货市场流动性危机。 衍生品市场显示，65美元看跌期权持仓量激增62%，而75美元看涨期权持仓量萎缩39%，反映市场对下行风险的极端定价。基金净空仓占比升至23%，生产商套保头寸创历史新高，空头力量暂时较强。若70美元失守，程序化交易系统可能触发40万手空单跟风抛售，形成“多杀多”流动性踩踏。未来破局关键聚焦两大事件：俄乌冲突终结与OPEC+增产落地。前者 若在美俄峰会取得进展，可能短期压制地缘溢价，推动油价下探68-65美元区间；后者则可能扭转供需平衡，打开趋势性下跌空间。当前时间窗口显示，俄乌局势缓和概率高于OPEC+政策转向——沙特尚未对增产计划松口，且80美元财政平衡线岌岌可危。 操作建议： 策略是建议紧盯两油下方关口争夺，跌破后追空目标下看5美元空间，反弹则可布局结构性空单。策略上建议区间内高空低多。中长期来看，全球原油市场困于“弱需求、高弹性供应”的囚徒困境，若出现地缘扰动带来的脉冲上涨均为结构性沽空机会。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、市场结构............................................................................................................................................3二、供给....................................................................................................................................................4三、需求....................................................................................................................................................4四、库存....................................................................................................................................................4五、持仓/美元..........................................................................................................................................5 图目录 图1：WTI远期曲线（美元/桶)........................................................................................................................3图2：WTI月间价差（美元/桶)........................................................................................................................3图3：Brent远期曲线（美元/桶).......................................................................................................................3图4：Brent月间价差（美元/桶).......................................................................................................................3图5：SC远期曲线（元/桶)...............................................................................................................................3图6：SC原油月间价差（元/桶).......................................................................................................................3图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数........................................................................................................4图8：欧佩克+成员国产量.................................................................................................................................4图9：美国炼厂开工率.......................................................................................................................................4图10：炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)..................................................................................................4图11：美原油库存.............................................................................................................................................4图12：美成品油库存.........................................................................................................................................4图13：WTI基金持仓情况.................................................................................................................................5图14：Brent基金持仓.......................................................................................................................................5图15：WTI总持仓和Brent总持仓..................................................................................................................5图16：美元指数.................................................................................................................................................5 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反