浙海德曼688577国金机械丝杠深度关注利润率空间设备潜在超预期

利润率可能“超预期”：丝杠加工流程长工艺复杂，材料、热处理、设计、粗精加工、检测环环相扣涉及大量“Know How”，中国台湾上银科技21至23年综合毛利率分别为36%/37%/31%（同时包含了直线导轨、工业机器人等产品，单看滚珠丝杠毛利率或更高），我们认为能够实现突破的中国大陆丝杠头部企业后续也有望实现较高利润率； 浙海德曼：688577【国金机械】丝杠深度：关注利润率、空间、设备潜在“超预期”机会 利润率可能“超预期”：丝杠加工流程长工艺复杂，材料、热处理、设计、粗精加工、检测环环相扣涉及大量“Know How”，中国台湾上银科技21至23年综合毛利率分别为36%/37%/31%（同时包含了直线导轨、工业机器人等产品，单看滚珠丝杠毛利率或更高），我们认为能够实现突破的中国大陆丝杠头部企业后续也有望实现较高利润率； 空间可能“超预期”：根据我们测算23年中国工业母机丝杠+导轨市场空间为181.6亿元人民币，国内企业占有率仅约25%，有较大进口替代成长空间；人形机器人行业假设平均一台人形机器人采用10支行星滚柱丝杠，平均价格800元/支，在人形机器人达到百万台出货量时对应80亿元人民币潜在市场空间，具有爆发式成长潜力；汽车行业丝杠在线控转向、线控制动（刹车+驻车）、主动悬架等场景均有较好应用潜力，国内部分丝杠公司开发的汽车丝杠产品也已经完成了交样，25年有望看到汽车丝杠进一步放量，未来也有较大成长空间。 设备重要性可能“超预期”：重点看好“铲子股”投资机会，建议关注一部分新技术带来的机会，例如通过以车代磨、以铣代磨实现降本，这会带来硬车床、旋风铣床、超硬刀具的需求；同时建议关注部分弹性大的环节例如螺纹磨床，根据我们测算百万台人形机器人出货量对应44至89亿元人民币螺纹磨床市场空间，而原先的市场规模较小，若国内企业能实现国产替代突破会有较大成长弹性。