FY2025Q3业绩点评：业绩表现超预期，云业务权重提升

核心观点：该季度无论是电商还是云业务，业绩整体表现均好于预期。短期看电商板块仍处于高强度竞争阶段，但公司份额流失压力趋缓，关注竞争周期拐点。 云业务随着AI催化，无论是现实还是预期均处于向上阶段。整体看公司向下存在基本面底，向上存在想象空间，在当前估值水平下依然具备配置意义。 调整盈利预测，维持“买入评级”。考虑各业务条线表现均好于预期，我们预计公司FY2025-FY2027年收入分别9989、10849、11750亿元 （ 此前 ：10131/10967/11781亿元），同比增长6.1%/8.6%/8.3%；归母净利润1356、1380、1571亿元（1090/1277/1477亿元），同比增长70.17%/1.7%/13.9%；EPS为6.66/6.78/7.72元，对应PE17.9、17.6、15.4倍。 核心业务均有较好表现。淘天集团，客户管理收入增速9.4%，增速环比提升6.9pct，淘天集团EBITA1.92%，过去4个季度第一次正增长。智能云集团，收入增长13.1%，开始兑现公司此前恢复双位数增长的预期。EBITA率环比进一步提升0.9%，接近双位数水平。云业务收入增长、利润率都呈现向上的趋势。国际零售商业，维持30%+的增长，海外业务具有想象空间。 利润表好于预期，除业务表现超预期外，投资收益贡献较大。FY25Q3集团收入整体增长7.6%、经营利润增长83.0%，归母利润增长239.1%，其中的差异，部分来自于业务自身经营的改善，利息收入和投资净收益也贡献了重要增量。FY25Q3利息收入和投资收益111.5亿，去年同期亏损35.0亿。 短期看电商业务仍处于竞争焦灼状态，云业务为公司开辟第二曲线。24年下半年开始，随着主要竞争对手拼多多、抖音的业务调整，电商行业的竞争强度有所上升。阿里战略调整后，整体份额流失压力有所下降，但竞争拐点仍有待观察。随着AI科技的兴起，阿里发展多年的云业务焕发了新春，在增速、利润率改善的同时，公司宣布了未来要大规模加大投入。尽管该业务目前对集团的收入、利润贡献均有限，但想象随着AI产业的快速发展，预计云业务的价值将逐步提升。 风险提示：（1）竞争加剧的风险；（2）消费需求不及预期的风险；（3）信息更新不及时的风险 盈利预测表