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今日概览 重磅研报 【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十一）基于趋势资金日内交易行为的事件驱动策略——20250226 【固定收益】如何看待赎回风险，如何把握修复机会？——20250226 【教育】K12教育培训：教培景气度有望延续，AI教育商业化进程加速——20250226 【电子】电源：把握AI供电体系升级机遇——20250226 【纺织服饰】稳健医疗（300888.SZ）-健康消费引领增长，医疗耗材持续向上——20250226 研究视点 【有色金属】锑：内外需修复叠加矿端供应受限，内盘锑价迈入上行通道——20250226 【纺织服饰】伟星股份（002003.SZ）-2024年归母净利润同比增长26%，表现优异——20250227 【纺织服饰】华利集团（300979.SZ）-客户合作顺利推进，海外产能加速扩张，期待业绩稳健释放——20250227 重磅研报 【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十一）基于趋势资金日内交易行为的事件驱动策略 对外发布时间: 2025年02月26日 识别趋势资金的买卖行为并进行跟随是一种胜率较高、回撤可控的投资策略。然而趋势资金的行动隐藏在市场海量交易中，如何在各种量价数据中寻找趋势资金的交易行为是构建此类策略的最大难点。本报告通过融合小单净流出、趋势资金均价指标和净支撑量指标构建趋势资金综合信号，信号本身构建通道策略相对中证800等权指数的年化超额收益为8.11%，超额信息比率为1.66。将趋势资金信号与传统多因子模型结合构建趋势资金精选组合。该组合相对基准指数的年化超额收益为14.22%，信息比率为2.27。此外，综合信号和SmartBeta组合结合，也能起到1+1>2的效果：趋势资金精选800红利组合相比800红利全收益指数的年化超额收益为4.16%；趋势资金精选800成长组合相比800成长全收益指数的年化超额收益为6.45%，且自2021年2月高点以来的回撤大幅下降。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性。模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【固定收益】如何看待赎回风险，如何把握修复机会？ 对外发布时间: 2025年02月26日 今年以来资金持续偏紧，利率调整由短端到长端，并带动信用债调整，本轮短端调整幅度更大。 本轮调整幅度较大，基本已经达到或超过2023年以来的历次大幅调整，但依然显著低于2022年赎回潮，目前来看赎回风险相对可控。 央行的态度依然是未来资金的核心决定变量。历次赎回压力上升后央行往往会增加资金投放，资金持续偏紧是目前市场核心约束，而本次调整之后央行仍然保持审慎。 从赎回之后市场修复的顺序来看，利率在前，类利率在后，信用债在最后。本轮利率和二永收益率已率先开始回落。 利率和二永已经率先回落，当前同业存单配置价值很高，建议继续保持哑铃型配置策略。 风险提示：流动性超预期，政策超预期，赎回风险超预期，测算存在偏差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 【教育】K12教育培训：教培景气度有望延续，AI教育商业化进程加速 对外发布时间: 2025年02月26日 行业趋势：1）适龄人口仍处于高位，行业景气度有望维持。2）政策环境向积极方向转变，良性监管态度日益清晰。3）AI引领教育变革，国内商业化进程有望加速。 教培需求相对刚性，市场空间约五千亿。 竞争格局改善，看好龙头市占率提升。 龙头运营能力较双减前提升，门店盈利模型优化。 投资建议：“双减”后行业竞争格局优化，同时非学科等业务转型成效得到验证，K12教培公司产能及盈利能力持续增长，我们看好合规经营且具备教研、师资和品牌力的龙头成长性，建议持续关注教培板块机会。重点推荐K12龙头学大教育（A股）及新东方（港股/美股），重点关注【A股】豆神教育、昂立教育、盛通股份等；【港股】思考乐教育、卓越教育集团等；（美股）；【美股】好未来、高途集团等。 风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧，新业务开展不及预期，宏观经济波动，测算误差风险。 顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com 阮文佳 研究助理 S0680123040007 ruanwenjia@gszq.com 【电子】电源：把握AI供电体系升级机遇 对外发布时间: 2025年02月26日 服务器供电：机柜功率密度提升，大陆厂商逐步突破。高压电从电网进入数据中心后，服务器电源PSU会先将交流电转为直流电，并降压到48伏特；接着主板上的DC／DC转换器，再将电压转换成CPU用的12伏特和GPU用的0.8伏特低电压。随着以英伟达为代表的厂商算力芯片功耗持续提升，机柜功率密度增长，峰值功耗或将由2024-2025年的130-250kw到2026-2027年的250-900kw。当前海外最新的AI服务器使用5.5kw PSU，未来有望升级到10kw及以上，我们测算，在5.5kw PSU单瓦价格为2.5元，2025年GB200 NVL72等效出货量2.5万柜假设下，GB200 NVL72电源的市场规模为165亿元。服务器电源竞争格局集中，台达为AI服务器AC／DC电源龙头，市占率超50%；光宝33KW Power Shelf 24Q4陆续出货，预计25Q1放量；麦格米特目前已进入英伟达GB200电源供应链，我们看好公司产品力提升，份额持续提高，带动营收业绩增长。 风险提示：技术路线演进风险、研发进展不及预期、地缘政治风险、测算不准确风险。 郑震湘 分析师 S0680524120005 zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com 刘嘉元 分析师 S0680525010002 liujiayuan1@gszq.com 【纺织服饰】稳健医疗（300888.SZ）-健康消费引领增长，医疗耗材持续向上 对外发布时间: 2025年02月26日 两大业务基本面同步改善，2025年期待业绩快速释放。 此前公司发布股权激励计划，有望激发中长期业绩潜力。 消费品业务：品牌向上、价值回归，核心品类卫生巾、棉柔巾等带动增长。 医用耗材业务：丰富产品品类、优化产品结构，中长期海外业务具备空间。 我们略调整盈利预测，预计2024~2026年公司营业收入有望分别为90.92/111.20/125.16亿元，同比分别+11.1%/+22.3%/+12.6%。归母净利润分别7.48/10.59/12.29亿元，同比分别增长28.9%/41.6%/16.0%；目前公司总市值为218亿元，对应2025年PE为21倍；我们判断目标市值280亿元左右，对应2025年/2026年PE分别为26/23倍，空间25%~30%，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 研究视点 【有色金属】锑：内外需修复叠加矿端供应受限，内盘锑价迈入上行通道 对外发布时间: 2025年02月26日 事件：据亚金数据，截至2月25日，内盘锑锭价格较年初上涨9%至15.2万元/吨（含税，99.65%min），外盘锑价较年初上涨24%至42万元/吨（含税，99.65%min，巴尔的摩），内外盘价差由年初20万元/吨扩大至27万元/吨。 点评：当前内盘锑价同时接受内外需修复及矿端供应受限的供需双向驱动，贸易商入场或短时扩大供需缺口，短期锑价或进入顺畅上行通道，持续关注光伏兑现与进出口情况。中长期看，我们认为锑行业供需基本面足够优秀，同时地缘博弈下锑战略金属属性凸显、行政管控或放大供需矛盾，我们看好锑价中长期高位运行。 投资建议：把持优质资源的矿企有望长期受益于锑行业景气向上。建议关注矿山资源注入且有量增的华锡有色、具备量增属性且增量项目位于海外的华钰矿业、锑矿开发龙头标的湖南黄金。 风险提示：供给超预期释放风险，需求增速不及预期风险，出口管制超预期收紧，地缘政治风险。 张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com 何承洋 研究助理 S0680124070005 hechengyang@gszq.com 【纺织服饰】伟星股份（002003.SZ）-2024年归母净利润同比增长26%，表现优异 对外发布时间: 2025年02月27日 公司2024全年营收增长19.59%，归母净利润增长26.44%，符合预期。公司发布2024年业绩快报，全年营收同比增长19.59%至46.72亿元，归母净利润同比增长26.44%至7.06亿元，扣非后归母净利润同比增长29.47%至6.9亿元，整体表现符合预期。 盈利预测与投资建议：公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.06/8.16/9.48亿元，当前价对应2025年PE为18倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产能释放不及预期，需求波动风险。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 【纺织服饰】华利集团（300979.SZ）-客户合作顺利推进，海外产能加速扩张，期待业绩稳健释放 对外发布时间: 2025年02月27日 公司基本面情况良好，期待2025年业绩持续释放。 新客户合作推进顺利，我们估计2025年公司订单有望增长15%左右。 产能成长性领先行业，未来预计加速扩张，在越南、印尼新建工厂，增强国际化基地布局。 公司是全球领先的运动鞋制造商，过去几年内业务规模快速成长、份额持续提升。我们维持盈利预测，综合估计公司2024~2026年收入分别为240.0/275.7/314.9亿元，同比分别增长19%/15%/14%，主要系销量增长驱动、单价估计稳中有升；预计2024~2026年归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元，对应2025年PE为18倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求及库存波动风险；产能扩张及改造不及预期风险；外汇波动风险。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com