开源晨会

开源晨会0227 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【化工】川发龙蟒拟收购天宝公司，关注饲料级磷酸钙盐行业供给优化，近期成本硫磺支撑、产品价格上行——行业点评报告-20250226 【电子】GB300猜想一：采用新架构新材料，PTFE应用趋势逐渐显现-20250226 数据来源：聚源 【医药：汇宇制药(688553.SH)】聚焦肿瘤领域，出海+创新驱动新增长——公司首次覆盖报告-20250226 【计算机：同花顺(300033.SZ)】Q4业绩高增长，AI+金融打开成长空间——公司信息更新报告-20250226 【家电：极米科技(688696.SH)】2024Q4业绩迎拐点，车载业务加速拓展——公司信息更新报告-20250226 【医药：天士力(600535.SH)】管线创新稳步推进，中药研发龙头地位持续巩固——公司信息更新报告-20250226 研报摘要 行业公司 【化工】川发龙蟒拟收购天宝公司，关注饲料级磷酸钙盐行业供给优化，近期成本硫磺支撑、产品价格上行——行业点评报告-20250226 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005 事件：川发龙蟒拟收购天宝公司，关注饲料级磷酸钙盐行业供给格局优化 2月25日，川发龙蟒公告全资子公司南漳龙蟒拟以4.32亿元收购天宝公司60%股份，交易完成后，公司将间接持有天宝公司60%股份，天宝公司将纳入公司的合并报表范围。据天宝公司招股书（2023年11月10日深交所决定终止上市审核），公司多年来深耕湿法磷酸在饲料添加剂领域的精细化应用，逐步建成以“硫—磷—钙”为核心的磷化工体系，公司具备45万吨/年饲料级磷酸氢钙、25万吨/年饲料级磷酸二氢钙（含饲料级磷酸一二钙），以及生产过程中所需的中间品30万吨/年磷酸（含7.5万吨/年净化磷酸）、50万吨/年硫精砂制酸、20万吨/年活性氧化钙。据川发龙蟒公告，天宝公司2023年、2024上半年、2024年实现营收11.76、5.29、13.24亿元，净利润3,174.60、-24,817.88、-19,961.77万元（2024年数据未经审计）,2024年度亏损系对二氢钙生产线、其他资产合计计提减值27,437.63万元所致，剔除前述影响后，2024年度整体经营净利润3,836.11万元。川发龙蟒拥有44万吨/年饲料级磷酸氢钙，与天宝公司均位居国内饲料级磷酸钙盐行业产能规模前列。交易完成之后，国内饲料级磷酸钙盐行业集中度进一步提升、供给格局有所优化。【受益标的】川发龙蟒、川恒股份、云天化、川金诺等。 政策+环保推动饲料级磷酸氢钙行业整合加速，磷酸二氢钙行业集中度高 磷酸钙盐饲料添加剂是可作为饲料添加剂使用的磷酸钙盐类无机物，主要包含饲料添加剂磷酸氢钙（DCP）、饲料添加剂磷酸二氢钙（MCP）、饲料添加剂磷酸氢钙Ⅲ型（MDCP，也称磷酸一二钙），此外生产DCP过程中会副产肥料级磷酸氢钙，俗称白肥。（1）产业政策方面，自《产业结构调整目录（2011年本）》起已经明确“禁止新建饲料级磷酸氢钙生产装置”，并将“产能3万吨/年以下的饲料级磷酸氢钙生产装置”列为淘汰类产能。相较之下，饲料级磷酸二氢钙行业发展具有较好的政策环境，行业新建生产装置、产能规模均未被列入限制类或淘汰类目录，同时饲料级磷酸二氢钙生产时使用的半水和半水-二水湿法磷酸制取工艺属于部分产业政策鼓励发展的技术类型。（2）供给端，我们统计国内饲料级磷酸氢钙行业设计产能超过400万吨/年，且参与企业较多、产能集中度较低，产能CR3达到34%。相较之下，饲料级磷酸二氢钙行业设计产能134万吨/年，企业主要为川恒股份、天宝公司、赤峰川联矿物质饲料、云天化、瓮福集团、川金诺等企业，行业产能CR3高达72%。（3）需求端，根据国内饲料行业生产习惯，饲料级磷酸氢钙主要用于生产猪、肉禽、蛋禽及反刍动物饲料，饲料级磷酸二氢钙主要用作水产饲料的添加剂，亦可用于禽畜幼崽饲料生产。（4）价格价差，据百川盈孚数据，2月26日磷酸氢钙、磷酸二氢钙、磷酸一二钙市场均价2,845、4,137、3,818元/吨，较年初分别+1.1%、+0.4%、+2.9%，我们测算价差44、1,292、1,035元/吨，较年初分别+7.4%、-1.4%、+7.8%。 风险提示：收购进展不及预期、政策执行不及预期、安全环保生产等。 【电子】GB300猜想一：采用新架构新材料，PTFE应用趋势逐渐显现-20250226 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 |刘琦（分析师）证书编号：S0790525020001 猜想：GB200由于机架出现过热以及芯片之间互联失效等问题而延迟交付，GB300很可能在架构设计上采用新方案、新材料，PTFE成为重要方向 GB200出现的问题：GB200机柜包含18个ComputerTray以及9个SwitchTray，Tray之间的连接使用大量的高速铜缆。根据旭日大数据援引的《Information》报道，第一批搭载Blackwell芯片的机架出现过热现象，并且芯片之间的连接方式出现了故障，进一步导致GB200机柜交付延迟。 GB300的更改猜想：GB200出现的问题需要在GB300及下一代的Rubin上进行优化，更改设计架构以解决高功耗高散热需求、互联失效等问题。GB300相比于GB200，TDP从1.2KW升至1.4KW，需要的散热需求更高，同时在高传输速率下对PCB板材的电气性能等指标做出更严格要求。PTFE材料之前用于高端通信领域，例如5G天线、毫米波雷达等，其优异的特性使其很可能以混压（必要的信号层采用PTFE材料，其他层使用传统高速材料）的方式应用于下一代AI服务器PCB中。 PTFE具有优异的电气性能，可以保证高传输速率下的最低损耗，但是在PCB环节加工难度较大，可能存在批量供应阶段的低良率问题 性能优异：PTFE是已知材料中介电特性最好的材料，其介电常数约2.1，介质损耗小于5×10-4，且受频率和温度的影响极小，而目前普遍应用的高速PCB板材例如PPO介电常数约2.45，介质损耗约0.007，环氧树脂介电常数约3.6，介质损耗约0.025。PTFE可以保证在高速率传输条件下的最低损耗。除此以外，PTFE材料还具有热稳定性、润滑性好等特点。 加工难度大：PTFE材料由于其热稳定性，加工温度相比传统材料要更高；由于PTFE的润滑性比较好，加工过程中需要用进行材料改性，以增强和铜箔等材料的粘附力；另外加工过程中很可能出现板翘、爆板分层、PTFE钻孔玻纤突出、PTFE孔金属化不良等问题，进而影响PCB成品的良率。之前PTFE材料在5G天线以及毫米波雷达上的应用均为低层数，而高速环境下的PCB为高多层产品，加工难度更大，因此需要材料厂以及PCB厂共同对加工环节进行探索。 投资建议：建议关注具有PTFE加工经验以及英伟达产业链厂商 由于PTFE加工难度问题，需要之前在通信领域有加工经验或者技术实力领先的厂商，同时还需要考虑产业链问题。 PCB环节受益标的：景旺电子、沪电股份、方正科技等； CCL环节受益标的：生益科技等。 风险提示：PTFE材料应用节奏不及预期；PTFE加工难进而影响良率。 【医药：汇宇制药(688553.SH)】聚焦肿瘤领域，出海+创新驱动新增长——公司首次覆盖报告-20250226 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|刘艺（联系人）证书编号：S0790124070022 聚焦肿瘤领域，出海+创新驱动新增长 汇宇制药主要从事抗肿瘤和注射剂药物的研发、生产和销售，公司在化学原料药、化学普通注射剂和复杂注射剂等方面有丰富的研发经验，同时积极推进抗肿瘤领域的小分子创新药和生物大分子创新药的研发，公司100+在研项目，包含13个一类创新药及5个改良新药项目，管线以肿瘤及相关领域为主，同时逐步覆盖其它领域。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.57亿元、3.84亿元以及4.23亿元，EPS分别为0.84元、0.91和1.00元，对应PE分别为16.9、15.7以及14.2倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 境外收入增长较快，有望成为新的业绩增长点 公司海外销售额迅速增长。2024Q1-3公司境外销售额1.02亿元（同比+76.74%）。其中，阿扎胞苷为最大单品，占比40.81%。境外销售市场以欧美为主，占比70%，其中英国占比35%，新兴市场占比30%。截至2024Q3，公司境外共取得51个批件，涉及27个国家和地区和17个产品；同时有31个产品申报至欧洲14国、新兴市场等，包括注射用紫杉醇、羧基麦芽糖铁注射液等。随着境外产品数量的丰富和覆盖区域的扩大，预计境外市场将成为公司新的业绩增长点。 研发投入加大，创新药布局逐渐清晰 2024Q1-3公司研发投入达到2.25亿元，占收入比例26.42%。公司多个创新药物进入临床试验和临床申请阶段。公司创新药的研发更关注靶向治疗和免疫治疗的方向，技术呈现方式主要是双靶点单分子、ADC、三抗和多抗。公司2023-2024Q3申报了多个创新药并获得临床批件。其中，肿瘤领域的HY-0002a于2023年获得临床批件，目前处于临床爬坡阶段；HY-0007项目于2024年10月底完成了临床I期的首例受试者给药。 风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、销售不及预期风险等。 【计算机：同花顺(300033.SZ)】Q4业绩高增长，AI+金融打开成长空间——公司信息更新报告-20250226 陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001 互联网金融领军厂商，维持“买入”评级 公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，有望持续受益证券市场回暖，AI赋能打开成长空间，考虑到市场回暖带动2024年业绩超预期，我们小幅上调2025-2026盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为21.41、25.25、29.56（2025-2026原值为20.50、24.62）亿元，EPS为3.98、4.70、5.50（2025-2026原值为3.81、4.58）元/股，当前股价对应PE为81.4、69.0、59.0倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2024年报 2024年实现营业收入41.87亿元，同比增长17.47%；实现归母净利润18.23亿元，同比增长30.0%。单四季度，实现营业收入18.52亿元，同比增长55.39%；归母净利润为11.72亿元，同比增长85.54%。 Q4业绩高增长，受益于证券市场回暖 Q4业绩高增长，主要受益于证券市场回暖，投资者对金融信息服务需求上升。2024年全年来看，广告及互联网业务推广服务同比增长49.00%，主要系证券市场回暖，客户对广告及互联网业务推广需求提升，且公司产品与大模型技术深度融合，产品竞争力不断提高，平台活跃度上升，广告转化提升所致；软件销售及维护收入同比减少18.61%，主要系券商信创升级逐渐完成，相应业务需求减少；基金销售及其他交易手续费等其他业务下降20.50%，主要是由于虽然基金代销业务基本保持稳定，但其他交易业务因市场环境变化客户需求减少所致。 同花顺问财2.0重磅升级，AI+金融前景广阔 公司持续优化升级问财HithinkGPT大模型，广泛赋能智能投顾、金融问答、投研写作、客户服务、风控合规、代码生成等多个业务场景，提升公司业务效率、产品和服务质量。同花顺问财2.0重磅升级，具备强大的逻辑推理能力，每日服务超500万投资者，有望打开成长空间。 风险提示：下游投资不及预期；AI产品落地不及预期；公司研发不及预期。 【家电：极米科技(688696.SH)】2024Q4业绩迎拐点，车载业务加速拓展——公司信息更新报告-20250226 吕明（分析