202502原油展望报告：中长期延续偏空观点，关注OPEC+4月政策

回顾总结

• 1月原油展望报告回顾：主要观点为通胀逻辑与特朗普行情短期轮流主导，最终油价因供过于求下行，国内油价短期偏强。行情回顾显示特朗普关税政策、OPEC+维持增产方针、美俄会谈、美国原油库存增加等因素令油价回落，国内油价仍偏强。
• 2月原油展望报告总结：主要观点为基本面方面，制裁影响东西方原油价差，现货市场紧平衡，寒冷天气后需求缺乏亮点，汽油库存偏高打压裂解价差；非基本面方面，油价下跌降低OPEC+4月增产概率，俄乌冲突有望结束挤出风险溢价，美国关税政策刺激通胀不利于美联储降息从而影响经济活力及原油需求。结论为当前原油实物市场偏紧，但边际影响趋于偏空使油价走弱，部分下跌具有前瞻性，偏空因素包括OPEC+潜在增产、俄乌冲突趋于和解、美国关税政策、寒冷天气后需求缺乏亮点、炼厂检修导致美国原油库存增加。维持中长期偏空观点，短期反弹主要源于以上偏空因素的阶段性变化，尤其关注OPEC+4月增产决定。风险提示包括地缘政治变化、美国经济数据、美国政策变化、俄乌冲突变化、OPEC+产量政策。

原油市场分析

• 2.1 近月价差显示原油即期供需状况依然偏紧：俄罗斯和伊朗原油主要出口目的地为中国，中国SC原油价差表现最强，带动中东基准迪拜阿曼原油近月价差，显示实物供需紧张；欧美市场近月价差短暂走高后回落，因供应扰动小；近期欧美市场近月价差小幅走强，显示原油即期供需依然偏紧。
• 2.2 美国裂解走势分化：炼厂区裂解重心小幅抬升，因寒潮天气影响叠加炼厂春检导致精炼产品供应下降；纽约港裂解因PADD1区域汽油库存处于高位、汽油价格快速下跌而大幅走低；欧洲和亚洲区域裂解总体保持稳定。
• 2.3 关于2.1-2.2内容的补充说明：国内原油期货仓单近期密集注销以满足炼厂需求，国内原油期货走势远强于布伦特原油；美国炼厂开工率连续第五周维持在85%附近，显示春检进行中，商业原油库存连续4周增加；美国PADD1区域汽油库存处于高位，打压当地汽油价格，使得炼厂不急于结束春检。
• 2.4 2月主要能源机构月报——非OPEC+供应增速＞全球需求增速：三家机构非OPEC+供应增速均值仍超过全球需求增速均值，供应过剩大局不变；供应增速边际下调，需求增速除OPEC维持高位外，其他两家边际上调；总体而言，三大能源机构观点仍倾向于供应过剩，但边际略微乐观。
• 2.5 关注OPEC+增产信号：当前市场认同非OPEC+产量增速将超过全球需求增速，OPEC+是否遵循原定计划增产尤其关注；2月初OPEC+会议重申维持增产计划，但近期的油价下跌增加了推迟增产的概率；无论OPEC+是否在4月增产，未来产量变动边际向上，增产将加重市场供应过剩。
• 2.6 美俄关系缓和，关注俄油流动变化：俄油出口量在2月9日当周明显下降后恢复正常，俄油流动暂时平稳；美俄会谈达成了多项成果，俄乌冲突有望向好的方向发展，有助于削减原油市场风险溢价；领土争端仍存，俄油流动变化及美国制裁态度仍需关注；即使解除制裁，俄罗斯原油供应也不会大幅增加，更多影响俄油流动方向及东西方市场供应格局。
• 2.7 潜在的关税政策将刺激通胀，美联储会议纪要显示降息意愿不强：美国通胀指标反弹显示通胀粘性仍在，准备对加拿大和墨西哥加征关税可能加剧通胀担忧，降低美联储降息预期；美联储会议纪要显示希望在决定再次降息前看到通胀进一步进展；尽管近期美国经济数据不佳，降息预期依然偏低；一旦关税政策实施，将进一步增加未来通胀不确定性，干扰美联储降息步伐；更高的利率环境不利于经济增长，长期削弱原油需求。