202502原油展望报告：中长期延续偏空观点，关注OPEC+4月政策

中长期延续偏空观点，关注OPEC+4月政策 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年2月26日 目录 02原油市场分析 CONTENTS 01 回顾总结 1月主要观点：通胀逻辑与特朗普行情可能在短期轮流占据主导，直到OPEC+确认执行增产，油价最终将在供过于求的大势所趋下迎来下行，国内油价在短期内仍将偏强。 行情回顾：特朗普的关税政策、OPEC+2月会议维持既定增产方针、美俄开始就俄乌冲突进行会谈、美国原油库存持续增加等因素令油价开始回落，国内油价表现与外盘相比仍然偏强。 2月主要观点： 基本面： 制裁依然对东西方原油价差产生影响，现货市场依然紧平衡 寒冷天气后需求缺乏亮点，汽油库存偏高打压裂解价差 非基本面： 近期油价下跌降低了OPEC+4月增产概率，关注OPEC+最终决定 俄乌冲突有望结束，有助于挤出相关风险溢价 美国关税政策将刺激通胀，不利于美联储推动降息，从而影响经济活力以及原油需求 2月结论：当前原油实物市场依然偏紧，但市场的边际影响巧合地趋于偏空使得油价走弱，不排除其中的一部分下跌具有前瞻性。这些偏空因素包括OPEC+潜在增产、俄乌冲突趋于和解、美国关税政策、寒冷天气过后需求缺乏亮点，炼厂持续检修下美国原油库存利于增加。我们维持中长期偏空观点，短期的反弹主要来源于以上偏空因素的阶段性变化，尤其需要关注的是OPEC+关于4月增产的最终决定。 风险提示：地缘政治变化，美国经济数据，美国政策变化，俄乌冲突变化，OPEC+产量政策 02 原油市场分析 对两大受制裁供应国而言，俄罗斯原油主要出口目的地为中国、印度和土耳其，伊朗原油主要出口目的地为中国，中国作为受供应扰动影响最集中的区域，SC原油价差表现最强，并且带动了中东基准迪拜阿曼原油的近月价差，显示出实物供需的紧张 欧美市场近月价差短暂走高后回落，因俄罗斯和伊朗原油对其供应扰动很小近期欧美市场近月价差小幅走强，显示原油即期供需状况依然偏紧 美国裂解有所分化，炼厂区裂解重心小幅抬升，因上半月频繁的寒潮天气影响叠加炼厂开始春检，导致精炼产品供应下降。纽约位于作为主要消费区域的PADD1（东海岸）区域，其裂解同样在上半月走高，不过最近一周大幅走低，寒潮影响过后当地成品油价格快速下跌。PADD1汽油库存处于2021年2月以来最高位附近，纽约港87号汽油价格在一周内下跌9.8%，是裂解下降主因。同期布伦特原油和纽约港轻柴油价格仅下跌5.4%和3.5%。 欧洲和亚洲区域裂解在2月总体保持稳定 接2.1，由于受到供应扰动的集中影响，以及由此产生的替代需求，国内原油期货仓单在最近2个月期间发生了密集的注销行为（关键点是注销的频率），以满足炼厂正常生产经营需要。并且在寻找替代需求过程中，国内原油期货走势远强于西方基准布伦特原油 接2.2，美国炼厂开工率连续第五周维持在85%附近，远远脱离90%上方的正常范围，显示美国炼厂正在例行春检。根据往年经验，春检导致的低开工率仍将持续约2周时间。美国炼厂持续春检已经导致商业原油库存连续4周增加美国PADD1（东海岸）区域是美国最重要的汽油消费区域，EIA官网显示其最近6个月汽油总消费量占全美的34%。当前PADD1区域汽油库存正处在2021年2月以来的最高点附近，东海岸汽油库存充足打压当地汽油价格，并且使得美国炼厂不急于结束春检。 2.42月主要能源机构月报——非OPEC+供应增速＞全球需求增速 三家机构2月报没有出现重大调整，不过仍有一些共性首先，三家机构的非OPEC+供应增速均值（+134）仍超过其全球需求增速均值（+131），考虑到OPEC+产量预期边际向上，供应过剩的大局依然不变其次，三家机构对于平衡表的微调方向一致，削弱了供应过剩的程度具体而言，供应增速均边际下调，需求增速除OPEC维持行业预测区间高位外，其他两家均边际上调总体而言，三大能源机构观点依然倾向于供应过剩，但边际略微乐观，即供应过剩的程度放缓 在当前市场较为一致地认同仅仅非OPEC+产量增速就将超过全球需求增速的背景下，OPEC+是否会遵循原定计划增产尤其得到关注尽管2月初OPEC+会议重申了维持原定增产计划，不过通常而言，OPEC+4月的最终产量决定会在2月底至3月上旬期间做出截止报告完成之时，布伦特油价不及73美元，结合之前OPEC+推迟增产的情形，近期的油价下跌增加了OPEC+推迟增产的概率无论OPEC+是否在4月开始增产，其未来产量变动边际向上，因为进一步减产完全不在讨论选项之中。一旦增产将加重市场供应过剩 俄油流动情况 在2月9日当周出现明显下降后，之后俄油出口量恢复到正常水平，我们目前认为当周数据仅仅是一次特例，俄油流动暂时依然平稳根据彭博社，俄罗斯太平洋主要码头原油出口保持强劲，贸易商和托运人通过招募新的船只来绕过美国的制裁措施，维持原油流动上周俄罗斯境内一输油泵站遭受乌克兰无人机袭击，一度引发反弹，不过事后哈萨克斯坦最大油气商TCO称CPC管道流动未受干扰 美俄互动情况 在最初的通话后，美俄2月18日在沙特举行会谈。会议达成了四项主要成果，包括恢复外交使团运作，成立乌克兰问题谈判小组，建立双边磋商机制，推进未来合作框架等等2月24日，联合国安理会通过了美国提交的决议草案，呼吁迅速结束俄乌冲突，美国、中国、俄罗斯均投了赞成票从当前事态进展看，俄乌冲突有望向好的方向发展，这有助于削减原油市场的风险溢价不过，领土争端涉及原则性问题，一旦俄乌和平进程遇到阻碍，俄油流动变化以及美国的制裁态度仍然值得关注即使解除制裁，俄罗斯原油供应也不会大幅增加，根据OPEC月报，俄罗斯连续多月产量接近配额，并没有增产空间，解除制裁更多将影响俄油流动方向，重塑东西方市场供应格局 2.7潜在的关税政策将刺激通胀，美联储会议纪要显示降息意愿不强 美国各项通胀指标在2024年10月以来出现了不同程度的反弹，显示美国通胀粘性仍在最新消息显示，美国准备按时按计划从3月4日开始对加拿大和墨西哥加征关税，这可能加剧通胀担忧，降低美联储降息预期尤其考虑到上周公布的美联储会议纪要显示，美联储希望在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”美联储会议纪要显示在1月议息会议中，参会者特别提到了贸易关税、更严格的移民政策、可能被地缘扰乱的供应链、超预期的家庭支出可能会加大通胀压力亚特兰大联储主席博斯蒂克称商业领袖们告诉美联储官员，他们想要提高价格，但不确定消费者会如何反应，关税可能会增加成本博斯蒂克表示，决策者对接下来会发生什么的信心降低了尽管最近两周美国经济数据表现不佳，包括零售销售以及初请失业金人数，导致市场降息预期有所增加，但总体而言依然偏低。一旦关税政策得以实施，将进一步增加未来通胀不确定性，干扰美联储降息步伐根据美国利率市场最新数据，下一次降息可能要等到7月会议，年内降息期望为2.2次更高的利率环境不利于经济增长，长期以往将削弱原油需求，这是关税对长期油价产生影响的角度 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！