“量价淘金”选股因子系列研究（十一）：基于趋势资金日内交易行为的事件驱动策略

证券研究报告|金融工程2025gszqdatemark年02月26日 基于趋势资金日内交易行为的事件驱动策略 如何识别或定义趋势资金。识别趋势资金的买卖行为并进行跟随是一种胜率较高、回撤可控的投资策略。然而趋势资金的行动隐藏在市场海量交易中，如何在各种量价数据中寻找趋势资金的交易行为是构建此类策略的最大难点。我们认为，趋势资金是一种极其抽象的概念，很难将其完全归结为某一类固定的交易群体或者某一种资金形态，且在不同市场环境中，趋势资金背后的主体也有可能发生快速变化，通常难以及时识别，这就导致一些常用的识别指标在事件驱动上的测试效果并不理想。 作者 分析师 沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005 邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师 赵博文 执业证书编号：S0680524070004 邮箱：zhaobowen@gszq.com 分析师 刘富兵 构建均价指标和净支撑量指标识别趋势资金的行为特征。趋势资金往往资金量较大，因此若市场成交量突然放大，大概率代表趋势资金在该时段内进行了交易。此外，趋势资金的交易行为大多是高抛低吸，即在股价下跌时买入，在股价上涨后卖出。按照上述特点可以利用高频数据构建趋势资金均价指标和净支撑量指标，识别趋势资金在日内的交易行为。利用上述指标构建事件驱动策略，回测收益相对稳定，但仍面临触发信号的样本量较多、信号过于频繁的问题。 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：上证50、沪深300、上证指数确认日 线级别上涨》2025-02-23 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面好转，情 绪面弱化》2025-02-22 将多交易日信号、多类型信号融合，降低事件触发频率。小单净流出、趋势资金均价指标和净支撑量指标的事件驱动收益衰减相对较慢，且信号之间的相关性并不高，因此可以通过多交易日信号、多类型信号融合，降低信号触发频率。利用降频后的趋势资金综合信号构建资金通道策略，相对中证800等权指数的年化超额收益为8.11%，超额信息比率为1.66，较单信号策略的表现有显著提升。 3、《量化专题报告：利用多资产生息策略穿越资产周期 ——多策略矩阵系列之一》2025-02-20 将趋势资金信号与传统多因子模型结合，构建精选组合。每月末，在中证800指数成份股中选取当月所有触发过趋势资金综合信号的股票，在此基础上叠加多因子模型，构建趋势资金精选组合。该组合相对基准指数的年化超额收益为14.22%，信息比率为2.27。 趋势资金信号能够增强SmartBeta组合的表现。趋势资金综合信号叠加SmartBeta组合，能够起到1+1>2的效果。在800红利、800成长组合中加入综合信号进行精选，可构建趋势资金精选800红利组合、800成长组合。趋势资金精选800红利组合相比800红利全收益指数的年化超额收益为4.16%；趋势资金精选800成长组合相比800成长全收益指数的年化超额收益为6.45%，且自2021年2月高点以来的回撤大幅下降。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性。模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 1.前言 1.1如何定义或者识别趋势资金？ 如何识别趋势资金的交易行为、追寻趋势资金的脚步，一直是投资者们密切关注的话题。 掌握趋势资金的动向，就如同找到了投资的“圣杯”：若能识别趋势资金的买卖行为并进行及时跟随，应当是一种胜率较高、回撤可控的投资策略。然而趋势资金的行动隐藏在市场海量交易中，如何在各种量价数据中识别趋势资金，是构建上述策略的最大难点。 想要识别趋势资金的交易动向，首先需要归纳其交易特点。我们认为，趋势资金通常具有资金量较大、有相对较长的投资周期，且喜欢逆市布局（即在股价低时时买入、高时（ 时卖出）等特性。基于上述特点，投资者已经总结出了一部分识别趋势资金入场的方式，如某只股票成为机构重仓股、往往代表其受到部分基金经理关注，或者某只股票某日大单资金净流入金额极大、代表其当日受到大资金的青睐。 但我们认为，趋势资金是一种极其抽象的概念，很难将其完全归结为某一类固定的交易群体（比如机构重仓）或者某一种资金形态（比如大单），且在不同市场环境中，趋势资金背后的主体也有可能发生快速变化，通常难以及时识别，这也导致了很多识别趋势资金的信号未必能持续有效。 在下一小节中，我们将以大单资金净流入为例，测试常见的识别趋势资金入场指标的信号效果。特别地，本文对于大、小单的定义，直接采用Wind数据库的划分方式，但由于大单数据的覆盖度较低，因此我们选用与“大单净流入”相对立的概念，即“小单净流出”，作为趋势资金入场的信号。 1.2小单资金净流出事件驱动策略 如前一小节所述，我们选取“小单净流出”作为趋势资金入场的替代信号：若某只股票在某个交易日的小单卖出金额大于小单买入金额，则视为该股票当日有趋势资金入场。 我们首先统计了2014/12/31-2024/01/31期间，中证800成份股中所有触发小单资金净流出信号的样本，在触发信号后未来240个交易日的累积绝对收益、及相对中证800等权指数的累积超额收益。随后，我们将所有样本触发信号的交易日对齐，并计算其后240个交易日的样本平均收益。 如图表1至图表3所示，上述信号具有一定的有效性，比如在触发信号后的第20个交易日，全部历史样本的平均累计绝对收益为1.08%，相比中证800等权指数的超额收益为0.43%。 图表1中小单资金净流出信号收益似乎相当稳定，无论是事件的累积绝对收益还是相比中证800等权指数的累积超额收益，其斜率随时间推移并没有显著下降。然而该图并不能代表事件真实的收益情况，斜率稳定主要有两点原因： 图表1：小单资金净流出事件收益统计（横轴为触发信号后交易日数） 图表2：小单资金净流出事件触发信号股票数量 图表3：小单资金净流出事件触发后收益相关统计量 图表2展示了每个交易日触发信号的股票数量。从数量上来看，中证800成份股中平均每个交易日大约有280只股票触发小单资金净流出的信号，全历史样本量较大。因此在 图表1的收益统计中，将历史上所有样本直接求平均值，导致统计结果不可避免地受到大数定律的影响。 图表3展示了小单资金净流出事件发生后若干时间节点收益的统计量。从收益分布来看，尽管所有触发信号的样本在信号触发大多时间点的绝对收益胜率仅有50%，但触发信号后相同时间下，全样本收益25%分时数的绝对值低于75%分时数的绝对值，这使得样本平均收益在多数情况下仍为正值。 图表4、图表5展示了基于小单资金净流出信号构建的资金通道策略净值及绩效指标。该信号构建的资金通道策略相比中证800等权指数的超额收益并不丰厚，年化超额收益不到4%，且在某些时期出现了较长时间的回撤或横盘。这表明，单独使用资金流信号的效果不尽人意。后文我们将通过结合其他量价指标，探索识别趋势资金入场的新方法。 图表4：小单资金净流出事件资金通道策略净值走势 图表5：小单资金净流出事件资金通道策略绩效指标 2.趋势资金入场信号的新定义 2.1构建趋势资金均价指标和净支撑量指标 前文提到，趋势资金往往资金量较大，因此若市场成交量突然放大，大概率代表趋势资金在该时间段内有交易行为。此外，趋势资金倾向于逆市布局，即在股价下跌时买入，在股价上涨时卖出。针对上述行为模式，我们在《（“量价淘金”选股因子系列研究（））（：基于趋势资金日内交易行为的选股因子》中曾构建利用高频数据识别趋势资金的指标： （1）每个交易日t，回溯过去5个交易t-1、t-2…t-5，计算过去5个交易日分钟成交量序列的90%分时数，定义为成交量阈值； （2）将t日的分钟成交量序列同上述阈值对比，若某一分钟成交量大于上述阈值，则该分钟成交视为趋势资金的交易； （3）每个交易日，根据所有趋势资金交易分钟的K线价量信息判断构建指标： 整体行为：计算“（趋势资金分钟的VWAP/当日所有分钟的VWAP–1”，记为t日的趋势资金均价指标； 内部结构：计算当日所有分钟收盘价的平均值，分别筛选趋势资金里收盘价大于该平均值的分钟，加总成交量记为阻力成交量；筛选趋势资金里收盘价小于该平均值的分钟，加总成交量记为支撑成交量；使用“（支撑成交量-阻力成交量”，记为t日的净支撑成交量指标。 在《“量价淘金”选股因子系列研究（））（ ：基于趋势资金日内交易行为的选股因子》中， 我们直接利用上述指标进行日度平滑处理，构建了选股因子。图表6和图表7展示了选股因子5分组月度回测的效果，详细构建流程可参考原报告。 图表6：趋势资金交易行为综合因子5分组及多空净值走势 图表7：趋势资金均价因子、净支撑量因子、综合因子IC及多空绩效 选股因子主要关注同一时间截面下股票之间相对排名的高低，而上述两个指标的绝对数值大小同样有现实意义： 趋势资金均价指标 考虑了趋势资金整体的交易行为：若趋势资金均价指标<0，代表当日趋势资金交易的分钟内成交均价低于全天平均价格水平，可以认为当日趋势资金整体对该股票进行了买入操作；反之则表明趋势资金整体对该股票进行了卖出操作。 趋势资金净支撑量指标 讨论了趋势资金的内部结构：若趋势资金净支撑量指标>0，表明趋势资金在一天中价格较低的区间内成交量更大，可以认为趋势资金进行底部布局的力量高于高时抛售的力量。 基于上述逻辑，我们统计了2014/12/31-2024/01/31期间，中证800成份股中触发趋势资金均价指标<0或者趋势资金净支撑量指标>0信号的所有样本、在触发信号后未来240个交易日内的收益情况。与前文统计方式类似，图表8、图表9分别展示了两个信号触发后未来240个交易日样本的绝对收益及相比中证800等权指数的超额收益。图表10、 图表11展示了两个信号每日触发股票数量。图表12、图表13则展示了两个信号触发后不同时间节点收益得相关统计量。 图表8：趋势资金均价指标收益统计（横轴为触发信号后交易日数） 图表9：趋势资金净支撑量指标收益统计（横轴为触发信号后交易日数） 图表10：趋势资金均价指标触发频率 图表11：趋势资金净支撑量指标触发频率 图表12：趋势资金均价指标触发后收益相关统计量 图表13：趋势资金净支撑量指标触发后收益相关统计量 从信号触发频率及收益统计来看，趋势资金均价指标和净支撑量指标作为事件驱动策略的信号，仍面临与大小单资金流指标类似的问题：触发信号的股票数量较多，且胜率并不理想。图表14和15展示了基于这两个信号构建的通道策略表现。从超额收益净值的角度来看，两个新信号的超额收益稳定性优于大小单资金流指标，但其年化超额收益的绝对水平同样不足4%，提供的收益并不丰厚。 图表14：趋势资金均价指标资金通道策略 图表15：趋势资金净支撑量指标资金通道策略 2.2趋势资金信号的降频 无论是本报告开篇提及的小单资金净流出指标、还是上一小节构建的趋势资金均价、净支撑量指标，都面临同一问题：触发信号的股票数量过多，且信号触发过于频繁。因此，我们需要对信号进行降频处理。常见的事件驱动信号降频方式主要有以下两种： 多交易日信号融合 每个交易日回看过去N个交易日，N个交易日中有M个及以上交易日满足条件才视为触发信号。 多类型信号融合 多个指标同时触发，才触发最终信号。 然而上述两种降频方式若要有效，存在以下前提条件：信号收益衰减不能过快，且信号之间的相关性不能太高。若信号收益衰减过快，则多交易日信号融合可能导致信号延迟发出，从而大幅降低策略的表现；若信号之间的相关性过高，则将多种信号融合也就失去了意义。 图表16：信号收益衰减速度（横轴为触发信号后交易日数） 图表17：触发信号股票池重合度 为观察事件驱动信号的收益衰减情况，我们分别在触发信号后的第K个交易日买入（K取值为1到40），并持有20个交易日后卖出