港股周报：资本支出与产业政策共振，科技行情未完待续

李少金￿|￿Evan.Li@bocomgroup.com(852)￿3766￿1849 钱昊￿|￿Alan.Qian@bocomgroup.com(852)￿3766￿1853 资本支出与产业政策共振，科技行情未完待续 阿里释放资本支出积极信号，叠加产业政策支持，科技成长主线再度升温： •阿里释放资本支出积极信号，产业政策支持进一步提升了AI交易热度。过去一周，由于港股已在超买区间持续一段时间，盘面一度有所调整。但随着阿里巴巴释放较强的资本支出指引——未来三年在AI基础设施上的投入会超过过去十年之和，以及国务院国资委近日召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，加速政企单位AI大模型本地化部署和应用落地，推动资金加速流入半导体、通信等板块，再度强化了科技成长主线。恒指在上周后半段亦出现放量突破上涨，一举越过“924”行情的前高。 恒指突破前高后，下一轮的上涨可能需要持续的催化剂和基本面叙事的验证： •海外扰动渐进。尽管近期关税政策担忧有所缓和，且美国近期基本面有所转弱，滞胀风险的担忧一定程度上对美国总统特朗普政府激进的关税方案形成牵制，但近期特朗普签署《美国优先投资政策》，试图加强对华投资审查，或对近期港股上涨趋势形成一定扰动。•港股近一轮上涨多由南向资金及短线被动资金所推动，长线主动资金流入尚不明显。从当前的叙事逻辑来看，长线资金持续流入还需要看到更为明朗的盈利前景，包括：1）技术持续进步，包括开源模型的进化升级和AI应用持续向产业纵深推进；2）内地AI生态长期增长趋势初步验证和更清晰化的商业逻辑；3）宏观叙事节奏相配合，即增量经济政策落地带来需求端进一步的改善。•两会临近，增量政策有望成为港股新催化剂。随着全国两会临近，市场对增量财政政策的关注度将逐步提升，预计对盘面有一定的支撑。与此同时，当前AI科技主线交易拥挤度已相对较高，AI交易热情短期内盖过对海外风险计价，需注意后续的调整压力。在战术配置层面，投资者在把握科技成长主线行情的基础上，可适度均衡配置红利资产。 成长板块持续受益于AI行情 AI应用加速落地，信息技术、医疗健康、通信服务板块持续受益，板块领涨恒指，具体来看： •信息技术：上周（2025年2月17-2月21日）市场的关注重点在阿里巴巴和百度的业绩及指引上，两家公司业绩均超预期，管理层对云业务及未来资本支出指引表现出非常积极的态度，为本轮由AI驱动的上涨行情提供了良好的基本面印证。随着民企、国企以及政府部门均开始更为积极地部署AI应用，算力需求的提升预计将带动产业链上下游协同共振。•通信服务：受益于产业政策层面上的支持，以三大运营商为首的通信服务板块上周也有亮眼表现，板块全周上涨8.7%。通信服务商受益于AI本地化部署以及AI相关云计算需求增加，并且在服务央国企等更注重信息安全的公司时具备优势，有望充分享受中央企业“AI+”行动的红利。•医疗健康：受“AI+医疗”概念加持，以及政策和医保对创新药板块的支持等积极因素影响，医疗健康板块于近期迎来估值修复的机会，可关注诊断影像、设计研发和互联网健康等应用领域。 推荐港股“高弹性+高股息”配置策略： •科技创新主线方面，我们看好港股AI及科网板块，特别是在DeepSeek等国产大模型推动下，AI基础设施提供商和算力相关标的正迎来估值重构窗口，建议重点布局具备技术积累和商业化能力的龙头企业。半导体产业链亦值得关注，尤其是在产业链本地化进程加速背景下，具备进口替代潜力的内地芯片设计企业机会明显。 •建议仍以高股息板块作为防御性底仓，重点关注电力公用事业、电信运营商、银行等现金流稳定、股息率具备吸引力的板块。 港股行业动向 行业策略观点汇总：中国科技成长主线行情未完待续 短期上涨行情已较为极致，需注意阶段性获利了结风险。但与此同时，随着近期科网龙头释放积极的资本支出指引，以及国资委加快央国企智能化升级等产业政策的支持，算力需求逻辑进一步强化，下游应用端创新和本地化部署推动的云业务和软硬件受到有力支持。模型开源升级+场景纵深+产业政策支持使得AI投资具备长期逻辑，我们认为投资者可持续把握AI基础层与应用层的投资机遇： •下游算力需求的持续增长正驱动上游基础设施投入加速扩张。在算力需求快速上涨的带动下，内地主要科网公司预计将显著扩大AI基础设施及模型研发的投资规模，这一趋势将直接利好上游芯片及设备供应商。此外，DeepSeek￿V3和R1模型可适配国产算力芯片，此举使国产算力芯片的可用性大大提升，国产半导体产业链和云计算服务商有望获得长期发展红利。 •下游AI应用及端侧AI加速落地，增强用户粘性成为AI时代的核心竞争要素。随着AI智能逐渐与传统软硬件相结合，利用AI增强用户粘性将成为各厂商关注的重点。我们认为自身拥有流量渠道优势的公司有望更加受益，AI功能更新可更快速地在已有用户中渗透，从而更容易培养用户使用习惯及产生网络效应。 与此同时，在本期周观点中，我们汇总了近期科技、互联网、医药行业组AI行业观点和相关标的推荐： •科技：关注人工智能基础设施标的以及国产替代半导体产业链标的 •互联网：AI+应用或已经具备大规模落地条件 •医疗健康：AI+医疗或推动板块实现超跌反弹机会 科技：关注人工智能基础设施标的以及国产替代半导体产业链标的 DeepSeek直接利好国产半导体产业链，长期利好端侧AI、AI软件、AI云服务供应商 •DeepSeek带领的高效开源AI模型的崛起降低了大模型训练的门槛，从而使国产算力芯片得以适配国产模型的算力需求，直接利好包括晶圆代工、半导体设备等国产半导体产业链。 •长期来看，模型门槛降低或加速生成式人工智能在端侧的部署，加速消费电子产品的升级换代，普遍利好端侧芯片和设备OEM。此外，拥抱开源模型的云服务提供商（CSP）有望跑赢以闭源模型为主要商业模式的竞争对手。 互联网：AI+应用或已经具备大规模落地条件 DeepSeek补齐了AI大规模应用成本端的拼图，AI+应用或已经具备大规模落地条件 •技术的突破和进一步落地应用，对基础设施、成本以及C端的用户获取要求缺一不可。本次DeepSeek的突破，我们看到了全球互联网科技技术的发展，从C端应用对传统生活方式的革新，再到通过AI技术的突破和创新，对算力成本、用户获取成本的进一步优化，基本满足了相关应用在B端/C￿端落地的必要条件。看好垂类大模型，在办公、零售、客服、金融、营销、教育、文娱领域场景落地，云服务提供商BAT价值重估的机会，以及软件行业在已有应用产品的迭代更新。 医疗健康：AI+医疗或推动板块实现超跌反弹机会 AI+医疗加速落地，投资者情绪复苏有望推动板块实现估值修复 •DeepSeek-R1模型推出后，多家医药公司宣布接入DeepSeek并全面开展AI应用工作。AI大模型不仅为数字医疗服务公司提供了强大支持，在疾病诊断/检测方面也展现出巨大潜力。同时，AI在医药研发领域的应用也能够提高药物研发的效率、优化药物设计，对CRO和创新药企产生积极影响。结合后续财政和医保/商保利好政策有望继续出台、整体板块估值仍处历史底部，我们认为板块仍有较大修复空间。 港股市场数据概览 港股周度综述 港股过去一周（2025年2月17日-2月21日）震荡走高。股债性价比方面，恒指相较于美债利率的风险溢价已回落至2018年的历史低位水平，而相较于中债收益率的风险溢价也已处于历史均值水平。南向资金买入势头不减，AH溢价继续回落。技术面上，AI+应用持续落地，叠加政策层面的支持，上涨宽度仍在提升，上行势能尚未明显减弱。 •股指表现：尽管涨幅较上周有所回落，但受科网龙头资本支出释放出的积极信号支持，恒生指数、恒生科技指数后程发力，过去一周表现仍领涨全球股指。 •盈利与估值：估值修复继续驱动恒指向上，纵向来看，恒指动态市盈率、市净率均回到了过去10年均值以下一倍标准差上方，估值修复程度与2024年10月高点基本持平。 •股债性价比：风险溢价继续回落，恒指以美债利率为基准的风险溢价回落至均值以下两个标准差下方，接近于2018年的低位水平。恒指相较于中债利率的风险溢价则回落至均值位置。南向资金过去一周继续加仓港股，延续年初已来的净买入势头，AH溢价持续回落。 •技术面：恒指14天RSI持续处于超买区间，但超买幅度有减弱的迹象；从大盘宽度来看，随着AI应用在汽车、医疗、金融等板块的扩散，MACD显示的市场势能仍在上行，恒生综指成分股中，股价超过100天、250天的个股比例尚在回升趋势中。 全球主要股指表现排名 港股AH溢价及南向资金流入 港股周度估值盈利贡献情况 估值——恒指PE、PB 估值——股债性价比 技术面——恒指RSI(14天)及布林通道 市场宽度——恒生综指成分股股价52周新高/新低 市场宽度——恒生综指成分股股价超100、250天均线 市场宽度——恒生综指成分股股价位于布林通道上下方 注： 布林通道是由三条平滑的曲线组成的趋势线图表，中线为20日均线，上、下线为中线加减2个标准差。股价越接近布林通道的上线，市场越接近于“超买”；股价越接近下线，市场越接近“超卖”，而价格超过上限意味着后续下跌的可能性更高，价格突破下限则相反。 市场宽度——恒生综指成分股股价MACD 注：MACD是移动平均线收敛/发散的缩写，旨在揭示股票价格趋势的强度、方向、动量和持续时间的 变化。MACD￿指标取决于三个时间参数，即三个￿EMA￿的时间常数，这些参数通常以天为单位进行测量，最常用的值是￿12、26￿和￿9￿天，即￿MACD（12,26,9）。MACD线的公式基于收盘价的两条指数移动平均线，通常周期为12和26，信号线构建为￿MACD￿线的指数移动平均线。当MACD系列改变符号时，即MACD线越过水平零轴时，从正向到负向￿MACD￿的变化被解释为“看跌”，从负向正的变化被解释为“看涨”。当￿MACD￿和信号线交叉时，会发生“信号线交叉”￿，如果￿MACD￿线向上穿过信号线，则建议买入，如果向下穿过信号线，则建议卖出 恒生综指成分股周度表现 港股行业数据概览 港股行业表现总结 过去一周（2025年2月17日-2月21日）港股行业普遍收涨，信息技术、医疗健康和通信服务板块领涨。技术面上，信息技术、可选消费、医疗保健板块的上涨动能仍在领先区间，通讯板块的动能在快速改善。 •行业表现：科网龙头带动下，信息技术、医疗健康、通讯服务、可选消费板块领涨大盘，￿AI+医疗概念持续发酵，医疗健康板块上周表现突出。 •南向资金：南向资金延续净流入趋势，可选消费、通讯服务和信息技术为南向资金流入较多的板块。阿里巴巴（9988￿HK/买入）仍然为上周南向资金净买入最多的标的，且买入金额明显超过其他公司，说明短期内云计算和大模型仍然是资金追捧的热点。卖出方面，美团（3690￿HK/买入）和腾讯（700￿HK/买入）为前二净卖出标的。 •卖空占比：上周消费、公用事业、原材料等落后板块淡仓余额比例小幅上升，而信息技术、通信服务和医疗健康等热门板块的淡仓余额有所下降，或反映出市场趋势交易的集中度进一步提升。 •行业动能：1）从日度动能数据来看，信息技术和可选消费维持领先，医疗保健板块有所转弱，其他大部分板块转入落后区间；2）从周度动能数据来看，能源、公用事业、原材料板块维持在改善区间，通讯板块转入领先区间，工业、必需消费和金融板块转弱，医疗保健板块虽仍处在落后区间，但有快速改善的迹象。 互联互通上周净买入以及最新持股市值占比情况 互联互通上周净买入最多以及净卖出最多的10只个股 行业卖空持仓占流通市值比例 RRG是一种衡量资产相对基准强弱和行业资产轮动的工具。RRG图使用两个标准化指标——JdK￿RS-Ratio（相对比率，代表相对强度）和JdK￿RS-Momentum（相对动量，代表相对强度的动量），从而将行业映射到四个象限：领先（第1象限，强势和强动量）、强转弱（第2象限，强势但动量减弱）、落后（第3象限，弱势和弱动量）、改