二季度收入维持正增长，大模型本地化带动AICP业务成长

全年收入略有下滑，四季度维持正增长。公司发布业绩快报，2024 年收入75.20 亿元（-1.86%），归母净利润 1.97 亿元（-0.49%），扣非归母净利润0.76 亿元（-31.32%）。单 Q4 来看，公司收入 28.86 亿元（+1.12%），归母净利润 7.77 亿元（+4.58%），扣非归母净利润 7.27 亿元（+2.11%）。由于国内下游行业客户需求较弱，导致收入略有下滑。但从安全和云两大行业收入增速均承压较大来看，公司整体保持了较高经营的韧性；从 Q3、Q4 来看，公司收入已经恢复了正增长。 云计算收入占比提升，费用同比下降。公司毛利率同比下降约 3.67%，主要是市场竞争激烈，以及毛利较低的云计算业务占比进一步提升等原因所致。 公司三费（研发、销售、管理费用）合计下降约 6.25%。公司预计 2024 年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为 1.21 亿元，主要系理财投资收益、参股投资企业公允价值变动等原因所致。 大模型本地化部署带来新产业机会，AICP 有望成为新增长动能。国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动，Deepseek 带来大模型本地化部署需求，给传统私有云带来新的成长机会。公司一朵云面向 AI 进行全新升级，HCI+AICP新一代超融合，只需在原集群基础上增加一台 GPU 节点，就能基于本地集群快速部署并承载 DeepSeek 在内的企业级大模型。深信服通过 AICP 算力平台的部署方案在多实例、并发推理场景中可实现 5-10 倍的性能提升。凭借公司广泛的渠道和销售触达，以及历史积累的私有云的销售能力，该产品有望成为企业客户本地部署大模型的主要选择之一。 多款产品进入市场前列，验证公司 IT 基础设施能力。根据 IDC 数据，2024年第三季度，深信服超融合以 18.8%的市场占有率，位居中国市场第一；深信服 EDS 存储以 11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四。在传统私有云基础设施领域的成功，随着大模型本地化部署之风，公司 AICP 业务有望在原政企市场继续复制。 风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2024-2026 年营业收入为 75.20/82.97/92.96 亿元，增速分别为-1.9%/10.3%/12%；归母净利润为 1.97/4.73/7.60 亿元（原预测为 3.40/5.73/7.64 亿元）；对应当前PE 为 242/101/63 倍。由于大模型本地部署为公司带来新的成长动能，公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布业绩快报，2024 年收入 75.20 亿元（-1.86%），归母净利润 1.97 亿元（-0.49%），扣非归母净利润 0.76 亿元（-31.32%）。单 Q4 来看，公司收入 28.86亿元（+1.12%），归母净利润 7.77 亿元（+4.58%），扣非归母净利润 7.27 亿元（+2.11%）。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利预测：由于经济复苏节奏影响，各 IT 产业在 2024 年整体需求承压，结合公司发布的 2024 年业绩快报，我们下修了原盈利预测。公司核心为三块业务：安全业务、云计算业务、企业级无线。 安全业务：由于下游缩减 IT 开支，近年来安全行业需求整体承压。从行业本身来看，以及 IDC 等第三方数据参考，24 年安全行业整体有所下滑。但随着 AI 带来新的 IT 建设需求，预期 25-26 年将逐步回暖。预期 24-26 年收入增速约-5.88%、3%、5%，毛利率保持稳定。 云计算业务：公司超融合、EDS 存储等业务市场份额持续进步，云业务需求相对稳定，仍保持增长。随着公司 AICP 业务推出，以及 Deepseek 等开源模型本地化部署成为新产业趋势，云业务有望在 25-26 年开始加速成长。预期 24-26 年收入增速约 5%、20%、20%，毛利率受到原材料等因素影响有所下降。 企业级无线：由于下游 IT 需求疲弱，以及市场竞争加剧，预期 24 年该业务收入和毛利率均有下降。随着经济逐步互暖，以及 AI 带来的 IT 开支增加，预期 24-26年收入增速约-10%、3%、5%，毛利率有所下降。 表1：公司业务拆分 综上所述，预计 24-26 年营收 75.20/82.97/92.96 亿元，同比增长-1.9%、10.3%、12.0%。归母净利润 1.97/4.73/7.60 亿元， 每股收益分别为 0.47/1.12/1.80 元 表2：公司未来 3 年盈利预测 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2024-2026 年营业收入为 75.20/82.97/92.96 亿元 ， 增速分别为 -1.9%/10.3%/12% ； 归母净利润为1.97/4.73/7.60 亿元 （ 原预测为 3.40/5.73/7.64亿元 ） ； 对应当前 PE 为242/101/63 倍。由于大模型本地部署为公司带来新的成长动能，公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）