核心观点与关键数据
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收益率曲线趋平，短端信用债配置价值浮现：
- 信用利差短期内难以出现趋势性大幅收窄，预计一季度债市盘整，采取偏防御性策略为优选。
- 短端信用债兼具票息收益和流动性，在调整中收益风险性价比提升，配置价值浮现。
- 短端信用债品种利差已大幅调整出充足下行空间，例如5Y以内高评级品种期限利差不足10BP，1Y/AAA品种信用利差略低于10Y/AAA品种约4BP，历史分位数水平接近50%中位区间。
- 短端品种持有期票息收益可吸收利率上行带来的资本利得亏损程度高于中长端品种，票息策略性价比凸显。
- 各品种期限利差较2024年末全面收窄约30BP以内，例如5Y以内高评级品种期限利差不足10BP。
- 不同期限信用债品种的等级利差未见明显收窄，仍与2024年表现接近。
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城投债板块：
- 短端品种可借力“化债”逻辑，成为资质下沉策略增厚收益的首选。
- 1Y低评级城投债信用利差自2023年初的354BP显著压缩至当前的76BP，但与同期限中高评级品种仍保持约30-40BP的等级利差。
- 1Y各评级城投债均较3Y、5Y相同评级城投债拥有更为充裕的利差压缩空间，其中AA+、AA及AA-品种的收益挖掘空间更为可观。
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二永债板块：
- 短端品种可借力良好的流动性，成为波段策略增厚收益的首选。
- 2025年以来不同期限的高评级商业银行二永债信用利差走势在进入2025年以后呈现高度拟合态势，表明二永债板块内期限利差已大幅收窄，当前甚至不足10BP。
- 1Y中高评级品种的利差约走阔30-40BP，而5Y以上相同评级品种的利差则仅走阔约5BP以内。
- 1Y/AAA-、1Y/AA+品种的利差历史分位数已上行至近50%水平，即接近近年来的中枢位置，而其余中长端品种的利差历史分位数水平大多处于10%-30%水平。
研究结论
- 震荡行情中，信用债短端品种的票息策略性价比凸显，建议投资者关注短端信用债的配置机会。
- 城投债板块中，短端品种可借力“化债”逻辑，资质下沉策略可增厚收益。
- 二永债板块中，短端品种可借力良好的流动性，成为波段策略增厚收益的首选，但需关注流动性强弱。
- 债市震荡行情下，投资者可采取偏防御性策略，关注短端信用债的配置机会，待后续流动性转松即可获利于短端品种的估值修复。
