贵金属专题报告：黄金市场最近在演哪出？

2025年以来，黄金价格表现强劲，涨幅在所有大类资产中几乎是最强的。主要原因是：

• 宏观经济环境：部分新兴产业板块受到市场追捧，但传统行业面临挑战，整体股票市场涨幅有限。
• 地缘政治因素：俄乌战争能否停火对黄金价格影响有限。
• 市场情绪：围绕黄金的“新闻”不断，例如埃隆·马斯克质疑美国黄金储备量，引发市场关注。

美债收益率表现“怪诞”，2024年9月美联储开启降息周期后，10年期美债收益率不降反升，主要原因是期限溢价的抬升，反映出投资者对未来经济展望的不确定性。

美债收益率曲线此前长期扭曲，可能存在“另有隐情”。美国财政部发债计划集中在短期债券，但短期债券利息却一度高于长端，且市场参与美债投机的头寸大幅增加，改变了外国人持有美债比例持续下降的情况。这可能是为了维持美债的套利机会，吸引投机头寸留在市场内。

重新评估美联储黄金储备或有利有弊。实际执行可能性相对较小，但美国财政部以及美联储对于持有更多的黄金没有兴趣。

诺克斯堡可能引发市场波动。马斯克提出需要对诺克斯堡金库进行核查，但堡内黄金储量大幅低于预期的概率较小。若核查结果显示堡内黄金储量高于市场预期，则可能对黄金价格形成一定冲击。

总体而言，在市场信心缺乏的情况下，黄金仍具保值价值，建议“握紧”手中的黄金。