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2025年2月25日 香港及中國市場日報 今日焦點: ►哔哩哔哩(9626.HK,177.70港元,740億港元) 2024年第四季業績回顧 哔哩哔哩公佈2024年第四季強勁業績，首次實現GAAP淨利潤8,893萬元人民幣，而2023年第四季淨虧損為13億元人民幣。營收同比增22%至77億元，其中廣告（同比+24%）和遊戲（同比+79%）表現強勁。受高利潤業務和營運效率的推動，毛利率擴大至36.1%（同比+10個百分點）。調整後淨利達人民幣4.53億元，而2023年第四季虧損5.56億元。管理層重申了對長期盈利能力的信心，目標毛利率為40-45%，非GAAP營業利潤率為15-20%。哔哩哔哩在2024年第四季的DAU為1.03億，與2023年第四季的1億持平。 分部表現 廣告：得益於廣告主需求增加、廣告效率提高及廣告負載增加，營收同比增24%至24億元。效果廣告超過品牌廣告，較去年同期增長40%。主要增長動力包括遊戲、電子商務和3C類別，教育和交通等新興產業較去年同期增長超過100%。 遊戲：受《三國志》和《咒術回戰》以及海外市场的推動，營收年增79%至人民幣18億元。《三國志》穩居中國手遊暢銷榜前十，新玩法提升用戶參與。該遊戲預計將於2025年下半年進行海外擴張。 直播及增值服務：得益於直播和高級會員的成長，營收同比增8%至人民幣31億元。直播成長因監管收緊而受到抑制，而粉絲收費收入同比增長400%，吸引了800萬參與者。 最 新 研 究 報 告 日 期公 司分 析 員24年12月20日AEON信貸財務( 900 HK)王學宏24年9月27日AEON信貸財務( 900 HK)劉恩妍24年2月29日信義光能( 968. HK)新華滙富研究24年2月29日信義能源( 3868. HK)新華滙富研究24年2月26日康耐特光學( 2276. HK)新華滙富研究24年1月5日AEON信貸財務( 900 HK)劉恩妍23年10月13日AEON信貸財務( 900 HK)王學宏23年4月17日特步國際（1368 HK）崔喻盛23年4月14日完美醫療( 1830 HK)新華滙富研究23年3月31日其利工業集團( 1731 HK)新華滙富研究 展望：哔哩哔哩第四季的經營現金流為140億元人民幣，全年經營現金流為600億元。該公司已實施8.65億美元的股票回購計劃，以提高股東回報。展望未來，管理層預計，由於季節性原因，2025年第一季遊戲成長可能略有放緩，但在廣告商擴張和演算法改進的推動下，廣告收入預計將保持20%的同比增長。他們還承諾投資人工智能以提高內容变现能能力和廣告效率。 估值：哔哩哔哩的2025財年市盈率為27倍。(研究部) 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 分析員王學宏（Howard Wong）崔喻盛(Eason Cui)劉恩妍(Ensley Liu) 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEason.cui@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2024滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam