黑色：内需恢复较快 外需出现扰动

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号2025/2/24 【产业服务总部|黑色金属团队】研究员张佩云执业编号：F03090752投资咨询号：Z0019837联系人殷玮岐执业编号：F03120770白天霖执业编号：F03138690 目录 01螺纹：观望为宜 热卷：短线操作 02 双焦：震荡偏弱 03 铁矿：高位震荡 04 01 螺纹钢：观望为宜 投资策略：内需恢复较快外需出现扰动01 主要观点 上周螺纹钢价格持续反弹，基差小幅走弱。2月17日，中央召开民企座谈会，市场信心得到提振；产业方面，螺纹钢需求恢复进程较快，上周表需数据大超预期，螺纹累库速度放缓，预计很快迎来库存拐点；不过，2月20日、21日，韩国、越南相继对我国钢材出口征收临时反倾销税，钢材出口面临回落压力。 后市而言：估值方面，当下螺纹钢期货价格略低于电炉平电成本，静态估值处于中性水平；驱动方面，国内政策、需求强度均还处于验证期，短期外需属于扰动因素，预计价格震荡运行为主，短期RB2505关注【3250-3400】。 交易策略 观望或者短线交易。 风险提示 1、突发宏观利好（上行风险）；2、需求不及预期（下行风险）。 行情回顾：持续反弹基差走弱02 现货价格：螺纹钢价格稳步上行，上周五杭州三级螺纹报3400元/吨，环比前一周五上涨80元/吨。 期货价格：持续反弹，螺纹05合约收在3361元/吨，环比前一周五上涨99元/吨。基差：小幅走弱，上周五螺纹05合约基差39元。 钢厂利润：即期利润改善盈利面微降03 原料端：上周港口焦炭价格下跌50元/吨、张家港废钢价格持稳、日照港PB粉价格上涨24元/吨。 长流程：钢厂即期利润走扩，根据模型测算，华东吨钢利润约165元/吨。短流程：华东即期利润改善，平电吨钢利润约47元/吨。盈利面：247家样本钢厂盈利率49.78%（-0.87%）。 期货估值：中性04 截至上周五收盘，螺纹钢期货价格略高于电炉平电成本，不过周五夜盘已经跌至电炉平电成本以下，静态估值处于中性水平。期货谷电总成本平电总成本峰电总成本长流程成本 供需格局：需求明显回升累库速度放缓05 产量：上周螺纹钢产量增加18.76万吨至196.91万吨。需求：上周螺纹钢表观需求增加104.45万吨至168.62万吨。库存：上周螺纹钢库存增加28.29万吨至847.65万吨。 重点数据/政策/资讯06 中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平2月17日上午在京出席民营企业座谈会并发表重要讲话。他强调，新时代新征程民营经济发展前景广阔、大有可为，广大民营企业和民营企业家大显身手正当其时。 央行召开2025年宏观审慎工作会议。会议要求，2025年，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，健全宏观审慎政策体系，创新宏观审慎政策工具。完善房地产金融管理，助力房地产市场止跌回稳。 2月21日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国财政部部长贝森特举行视频通话，双方围绕落实中美元首通话共识，就中美经济领域重要问题深入交换意见。 美俄代表团在利雅得达成四点共识：建立磋商机制解决双边问题；任命高级团队推动结束俄乌冲突；为未来合作奠定基础；承诺保持接触，确保谈判进程高效推进。 美联储1月货币政策会议纪要显示，所有与会者认为维持目标利率不变是适当的。如果经济强劲，可以把政策维持在限制性水平。2月21日，越南工贸部发布第460号决定，对原产于中国和印度的部分热轧钢（HRC）产品实施临时反倾销税。据此，对中国被调查产品适用的临时反倾销税率为19.38%至27.83%。新规定自3月8日起生效。韩国产业通商资源部贸易委员会（下称“贸易委”）20日召开会议，决定对自华进口厚板征收临时反倾销税，税率 为27.91～38.02%不等。 02 热卷：短线操作 投资策略：价格冲高回落短线交易为主01 主要观点 产业回顾：五大材产量回升，铁水预计走弱背景下，分流到热卷的产量维持，冷系持续开工，需求同步走强，短期供需平衡的状态持续。海外越南反倾销落地，月均影响量30wt左右，热卷出口将持续转为出口钢坯方坯，以及买单。同时，内贸投机情绪再起，贸易商博弈加强。目前，热卷库存进入春节后累库，社会库存、钢厂库存同步回升，反倾销利空压制落地，后续需关注进一步国际博弈和宏观预期的影响，在库存预计偏高的情况下，热卷价格宽幅震荡运行，关注累库持续性，贸易商投机库存的抛货情况。 行为回顾：短期来看，上周多头部分止盈后再起，本周冲高回落，空头抵抗也很明显，关注下周的进一步对抗的结果，预估波动率上升。 走势预判：短期价格宽幅震荡。 交易策略 风险较大，观望或者短线操作。 风险提示 1、突发宏观利好（上行风险）；2、需求快速回落（下行风险）。 估值：价格上涨基差走弱01 现货价格：热卷价格上涨，周五上海热轧板卷4.75报3450元/t，环比前上周上涨60元/t。 期货价格：震荡走强，热卷05合约收在3407元/t，环比前一周上涨93元/t。基差：走弱33元，目前热卷05合约基差0元。 估值：成本有涨有跌，热卷利润维稳02 原料端：上周焦炭（山西）价格下跌50元/t、唐山废钢价格上涨20元/t，PB粉：61.5%（日照）价格上涨31元/t。 HC利润：钢联热轧卷板利润回落，吨钢利润约-85元/t（-25元/t）。 盈利面：247家样本钢厂盈利率49.78%（-0.87%）。 驱动：五大材热卷产量回升放缓03 产量：上周五大材产量回升，日均铁水227.51t/d（周环比-0.48t/d)，预期铁水走弱，热卷产量回升斜率放缓，MS小样本327.83wt（周环比-1.1wt）。冷系产量持续回升。 驱动：需求季节性转好04 需求：上周五大材表需走强，钢联热卷表需转好，MS小样本322.88wt（周环比9.28wt）。热卷商品卷，内供卷同步回升。 驱动：社库累库，压力仍存05 库存：钢厂库存热卷MS小样本94.32wt（2.39wt），厂库小幅累库，累库压力存在。 社会库存MS小样本340.28wt（2.56wt），社库累库，幅度较大。 03 双焦：震荡偏弱 01煤焦投资策略主要逻辑 焦煤：供应方面，产地多数煤矿已恢复生产，焦煤整体供应逐步恢复。竞拍方面，近期随着煤价持续下跌，下游需求稍有提振，部分资源成交好转，竞拍成交价出现小幅探涨。需求方面，焦炭持续提降，部分焦企开始亏损，对原料煤采购较为谨慎，观望情绪较重；钢厂方面，钢材需求一般，导致钢厂开工积极性有限，铁水日产弱稳运行，对原料采购积极性不佳。综合来看，焦煤价格震荡运行，不过目前铁水产量较低低，市场存在下游旺季预期，钢厂或有复产动力，叠加原料绝对价格较低，一定程度上刺激市场情绪，需重点关注终端需求复苏节奏。（数据来源：同花顺、Mysteel） 简要介绍焦炭：供应方面，随着时间推进，原料煤价格逐步下跌至历年低位，入炉煤让利压缩空间缩小，同时焦炭接连提降，焦企利润整体窄幅收缩，盈利不佳，叠加出货困难，焦化厂存在部分减产。需求方面，受终端需求较弱影响，下游钢厂复产积极性一般，铁水增量缓慢，叠加钢厂原料库存较高，采购较为谨慎，部分钢厂出现控量行为。综合来看，焦炭基本面略显宽松，焦炭价格整体承压，短期价格或延续弱势震荡，不过目前铁水产量偏低，旺季临近下游钢厂或有复产动力，叠加原料绝对价格处于较低位置，一定程度上刺激市场情绪，重点关注焦炭产量变化及钢厂复产情况。（数据来源：同花顺、Mysteel） 操作策略 短线操作 风险提示 下行风险：焦煤—需求不及预期；焦炭—原料成本坍塌、下游需求弱上行风险：焦煤—供给出现问题，蒙煤通关大幅下降；焦炭—政策刺激超预期、钢材需求大幅上涨 焦煤价格震荡偏弱01 内煤价格：焦煤主产地现货价格下跌，山西吕梁焦煤1250.00元/吨（-70.00）； 河 北 邯 郸 焦 煤1350.00元/吨（-30.00）； 外煤价格：澳大利亚主焦煤港口库提价1475.00元/吨（+30.00）；俄罗斯港口库提价1196.00元/吨（+27.60）。蒙煤价格1130.00元/吨（-30.00）。 简要介绍期货价格：本周焦煤期货收盘价呈震荡趋势，截至目前为1130.00元/吨（+30.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 山西焦煤基差收敛02 现货价差：山西焦煤与甘其毛都蒙 煤 价 差 缩 小，目 前 价 差 为120.00元/吨（-40.00）。 期货价差：本周焦煤期货价差小幅 波 动，05-09合 约 价 差 为-79.50元/吨（+7.00）。 基 差 ：山 西 焦 煤 基 差 收 敛，为120.00元/吨（-115.00）；蒙煤基差为0元/吨（-75.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 主产地产地多数煤矿已恢复生产03 供给端：截至最新数据，我国110家洗煤厂焦煤日均产量为49.54万吨（+0.60），较上周日均产量上涨明显，110家洗煤厂开工率为60.15%（-0.05）。 供应方面，产地多数煤矿已恢复生产，焦煤整体供应逐步恢复。 焦企利润不佳减产动力增强04 日均产量：230家焦企产能利用率（剔除淘汰产能）71.95%（-0.81），焦化厂日均产量64.55万吨（-0.45）；钢厂焦炭日均产量46.84万吨（-0.16）。 利润情况：焦钢博弈持续，30家独立焦企吨焦平均利润-57.00元/吨（-20.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦煤下游持续去库05 总库存：整体库存持续下降，焦煤总库存推算为2756.00万吨（-98.98）。 库存结构：具体来看，炼焦煤煤矿 库 存 目 前 为388.50万 吨（-1.10）；下游钢厂与焦化厂焦煤库存1575.66万吨（-82.48）；炼 焦煤16港口库存791.84万 吨（-15.40）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦炭现货价格弱稳运行01 现 货 价 格： 焦 炭 现 货 价 格1480.00元/吨（-50.00），河北主 流 焦 炭 现 货 价1500.00元/吨（-），山东1510.00元/吨（-），河南1450.00元/吨（-）。 港口价格：港口贸易商焦炭现货价格1500.00元/吨（-），港口焦企焦炭现货价格1507.00元/吨（-40.00）。 简要介绍期货价格：本周焦炭期货收盘价呈波动趋势，截至目前为1750.00元/吨（+68.50）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦炭基差走阔02 价 差 ：截 至 最 新 数 据，出 口 焦炭—国内焦炭价差为404.23元/吨（+11.39）；05-09焦炭期货合 约 价 差 为-66.50元/吨（+13.50）。 基 差 ：焦 炭 基 差 走 阔，为-270.00元/吨（-118.50）；港口焦 炭 基 差 为-246.50元/吨（-88.50）。 下游钢厂复产节奏较慢03 需求：247家钢厂日均铁水产量较上期下滑，为227.51万吨（-0.48），铁水废钢价差为38.00元/吨（+6.00）。 利润：247家钢厂盈利钢厂比例49.78%（-0.87）唐山钢坯平均利润为21.00元/吨（+64.00）。 焦炭总库存小幅上涨04 总库存：整体库存小幅上涨，焦炭 总 库 存 推 算 为1079.21万 吨（+14.87）。 库存结构：具体来看，全样本焦化 厂 焦 炭 库 存 为167.26吨（+9.58）；下游钢厂焦炭库存为679.43吨（-6.07）；焦炭18港口库存232.52万吨（+11.36）。 04 铁矿石：高位震荡 投资策略：高位震荡01 主要逻辑 行情回顾：上周盘面上涨明显，主要受终端成材销售火爆影响，北方山东热卷销售亮眼